十年期国债收益率重上3% 央行降息可能性很小

冉学东

8月19日，十年期国债利率上涨1.01%到3.007%，这是7月9日该指标上涨到3.17%快速下探后，再次突破3%，当日国债期货市场跌幅较大。

当天，1天回购利率上涨1.63个基点 报2.1324%，7天回购利率上涨1.20个基点报2.1988% ，当日各期限各品种利率都有不同程度的上涨。

8月19日，央行开展了1500亿元逆回购操作，中标利率为2.20%，与上次持平，有1400亿元逆回购到期，当日实现净投放100亿元。8月17日，7000亿中期借贷便利(MLF)超预期续作后，央行18日开展1000亿元逆回购操作。因当日有500亿元逆回购到期，实现净投放500亿元。

17日、18日和19日三日，央行向市场投放2100亿元人民币，这在近几个月的货币操作中罕见。央行表示，为对冲税期高峰等因素的影响，维护银行体系流动性合理充裕，向市场投放流动性。

即使是央行持续向市场投放资金，利率仍然在上涨。其实疫情控制以后，利率上涨成为中国经济入复苏的一个特点。

有统计显示，2020年7月，普通定期存款各期限平均利率小幅上涨，和2019年12月相比，除5年期存款平均利率略有下跌，其它期限存款平均利率均上涨，其中1年期、3年期平均利率分别上涨1.1BP、3.3BP。

不仅仅是存款利率和市场利率上涨，同业存单的利率也开始上涨，甚至超过了MLF的利率。

5月以来，同业存单发行规模稳步上升。5月、6月、7月发行量分别为1.06万亿元、1.36万亿元和1.83万亿元，8月以来存单发行量继续上升。发行规模反弹的同时，同业存单发行利率也有明显走高态势。超半数银行1年期同业存单报价超过3%，高于MLF2.95%价格，最低也达2.85%。

利率是资金的价格，价格上涨说明需求吃紧，资金需求旺盛主要是实体经济复苏最关键指标。

能够较好的反映宏观经济景气度的PMI指数均超预期，7月财新中国制造业采购经理人指数PMI为52.8，较6月提高1.6个百分点，为2011年2月以来最高，这个数据主要是反应民营中小企业情况。

而7月份官方发布的中国制造业采购经理指数(PMI)为51.1%，较6月上升0.2个百分点，这个数据主要是反应。截至7月，制造业PMI连续5个月运行在50%以上，尤其7月份指数回升至51%以上，显示经济加快回升。

2020年1-7月固定资产投资同比-1.6%，预期-1.6%，1-6月-3.1%。7月规模以上工业增加值同比4.8%，预期5.2%，前值4.8%。7月社会消费品零售总额同比-1.1%，预期1.2%，前值-1.8%。

以上数据除了消费回升不及预期之外，固定资产投资相对比较乐观，而7月份，全国居民消费价格同比上涨2.7%，涨幅比6月份扩大0.2个百分点；环比上涨0.6%。

经济的复苏主要动力是政府主导的固定资产投资的恢复，而这进一步带动物价的上行，通胀上行反映到金融市场上，就会引发利率的上涨。所以尽管市场利率在上涨，但是因为通胀在上行，实际利率变化不大。

经济复苏和物价上涨的情况下，央行不可能降低利率，这也是最近央行大力度投放流动性，但并未降息的原因。未来央行的操作估计仍然是向实体经济投放资金，以支持正在复苏的经济，同时防止利率过快上涨，脱离实体经济发展需求。

央行不降息的原因还有一个，金融监管承诺今年金融机构要向实体经济让利1.5万亿，其中缩窄利差是最主要的手段，因此在贷款利率下降动力不足的情况，绝不可能下调存款利率甚至市场利率，不然前半年让利的成果就会前功尽弃。

责任编辑：孟俊莲 主编：冉学东

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