特别报道 | 300多家机构调研的白马股： 净利腰斩抛27亿定增后机构出逃

华夏时报（www.chinatimes.net.cn）记者 宋婕 陈锋 北京报道

工程软件龙头公司广联达（002410.SZ）最近过着冰火两重天的生活：一边是前三季度净利润腰斩，公司抛出27亿募资计划，机构出逃，俨然“白”不起来的白马股；但在三季报披露之后，公司迎来354家机构的密集调研。

在信息不对称的情况下，谜一样的操作让中小投资者大呼看不懂，心情就像K线图一样跌宕起伏。

广联达证券事务代表常帆在接受《华夏时报》记者采访时称，业绩下滑只是收入确认方式改变所致，是阶段性的变化。还原确认方式后，同口径下业绩下滑幅度放缓。至于27亿的募资计划，是公司跟随行业发展趋势，在现有业务基础上更进一步。

专家指出，公司市值自年初以来涨幅超过80%，并在9月达到上市以来最高点，如果没有足够业绩支撑，巨额定增会加剧投资者的担忧。

业绩下滑

广联达三季度报告显示，前9个月实现营业收入21.83亿元，同比增长22.78%；净利润1.59亿元，同比下降45.74%；扣非净利润1.28亿元，同比亏损52.48%。这也成为其上市以来最大幅度亏损。

值得注意的是，此前的最高亏损纪录是今年中报，净利润同比亏损39.13%。由此可见，第三季度并未止损，反而扩大了亏损面。

对于亏损原因，常帆在接受《华夏时报》记者采访时称，数字造价业务正处于云转型过程，相关收入确认方式由一次性确认转变为按服务期间分期确认，剩下的放在预收款中。但因为费用还是一次性确认，对表观的收入和利润影响比较大。

广联达是数字建筑平台服务商，简单来说就是将建筑工程项目从开始到结束的业务全部数字化。公司包括数字造价、数字施工、创新业务和生态业务四大板块。半年报显示，数字造价业务是其支柱，占总营收的70%以上，同时也是毛利率最高的业务板块，代表着最强劲的赚钱能力。

对比财报发现，单第三季度因数字造价业务云转型加速，相应预收款增加9000万元。申万宏源刘洋在其研报中测算，假设第三季度增加的预收款全部为云相关预收款，则还原后的营业总收入约为19.26亿元，同口径同比增长17.07%，还原后的净利润约为1.51亿元，同口径同比下滑27.17%。

还原后的数据虽然好过报表数据，但业绩依然在下滑。常帆告诉记者，这是报告期内公司对新业务的投入多所致，体现在研发和销售费用的增长率高于营收。

三季报显示，销售费用、研发费用分别同比增长42.27%、35.32%，费用增长主要因为薪酬增长。11月初公司在接受机构调研时称，截至2018年底有超过2900名营销人员，云转型完成之后，每个销售人员能够覆盖更多客户。“这只是阶段性的情况。”常帆说。

机构出逃

对于研发费用，不只体现在公司本身的投入变大。在发布三季报的当天，广联达还披露了增发预案称，拟通过非公开发行方式募集资金27亿元，投向造价大数据及AI应用项目、数字项目集成管理平台项目、BIMDeco装饰一体化平台项目、BIM三维图形平台项目、广联达数字建筑产品研发及产业化基地和偿还公司债券。

除8亿元还债外，常帆告诉《华夏时报》记者，其他5个募资项目都是与公司主业息息相关的业务方向和底层技术平台。比如数据造价业务板块的大数据及AI应用项目，数据施工板块的装饰行业一体化平台项目。“是跟随行业发展趋势，在现有业务基础上更进一步。”

如此大规模投入，定增的27个亿最终要由股民买单，若最终结果不如预期呢？

常帆告诉《华夏时报》记者，上述项目是公司正在孵化，或在现有成熟业务的基础上进一步提升，不是另起炉灶做新业务，风险会小。“广联达是上市公司，有融资的便利，如果定增的方式能很快募资到资金，公司可以加快发展业务的步伐，更快抓住行业的发展趋势。”

公司对定增的看好似乎有些一厢情愿。第二天股票闪崩跌停。当天广联达还登上了龙虎榜，主力净卖出9490万元。值得注意的是，该股买入卖出席位均出现机构的身影，机构在突如其来的定增前应声出逃。

放牛塘联合创始人周兴用在接受记者采访时称，公司市值自年初以来涨幅超过80%，并在9月达到上市以来最高点，如果没有足够业绩支撑，定增会加剧投资者的担忧。

资深投资人士杜坤维告诉《华夏时报》记者，目前管理层也鼓励再融资做大做强主业，广联达在业绩不足以支撑市值高涨幅的情况下，推出定增预案，时机选得很好。“至于风险与收益就要看怎么评估了。”

扎堆调研

有不愿透露姓名的市场人士称，许多上市公司都希望能成为绝对的龙头，有机会定增就会尽量多融资，“甚至有投资饥渴症和融资饥渴症”。他说，A股再融资是IPO的很多倍，可美国股市基本上没有再融资，大家对股权含金量很珍惜，不愿意自己股权被快速稀释。

周兴用告诉记者，或许正是因为市值涨幅太大，很多投资者才想去企业调研，了解企业的具体情况。

数据显示，10月29日三季报业绩公布后，354家机构加入对公司的调研大队，包括高毅资产、博道投资在内的80家私募基金，以及高瓴资本、摩根士丹利等十余家QFII机构纷纷参与了这次调研。

东吴证券分析师侯宾告诉记者，一般从行业分析的角度，短期的业绩很重要，但不是全部。机构更看重一家公司基本面的逻辑，也就是其长期发展。

尽管各券商分析师在调研之后纷纷给出了“买入”的评级，但无一例外也都提到存在的风险是云转型不如预期。

常帆对《华夏时报》记者表示，软件公司云转型是行业趋势。就国内来说，软件公司转云比较顺利，但能够充分展现出来的公司不多。因此，公司三季度业绩的变化只是阶段性的，收入确认方式还原后财务数据表现和整体发展趋势依然可观。

编辑：严晖 主编：陈锋

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