林晓金融观察：历次钱荒的背后都是资金的空转

林晓

流动性其实就是信用，没有信用，没有了信任，没人愿意借钱，整个金融市场便失去了造血能力，流动性就会突然消失。

最近非银在金融市场拿不到钱，担保品不能得到信任，金融市场出现严重流动性分层和信用分层的问题，其实是长期以来积累的问题。

2013年钱荒，就是大行不愿意向小行和非银机构融资，大行的钱很多，但是小行和非银机构出现流动性断裂，市场利率暴涨，银行间7天回购利率在6月20日创出11.62%的历史新高，钱荒出现。

2016年4季度开始钱荒再次抬头——央行逐步缩减了对银行体系的资金投放，并且通过投放更多相对较长期限的资金来提升整体资金利率水平。2016年4季度开始，资金利率水平逐步抬升，7天期回购利率到达3.3%的水平左右。这时候再次出现大行不给非银和小行出资的事情，非银和中小银行流动性断流。

本质上，这几年由于流动性宽松，央行创造货币大量投放市场，银行不愿意贷款，就采取资金空转的方式在市场上套利，比如，通过期限错配和杠杆投资来获取债券收益。即“银行自营资金——货币基金——同业存单——同业理财”或者“理财——委外投资——高杠杆或高信用风险暴露”。

2019年这一次出现钱荒，跟前几次钱荒最大的不同是，银行间市场利率持续保持低位，但是小行和非银就是拿不到钱，大行几乎停止了出借资金。

这次引发风险的是个别银行的信用事件，监管层试图打破刚兑的大额拆借和回购的补偿方案，这让资金方大行看到，即使在银行间市场也有可能出现亏损。于是中小银行的担保品被首先质疑，这些担保品大多是信用债，这两年信用债爆雷不断，许多购买了这些信用债的机构，正在品尝苦果，大行自然避之唯恐不及。

央行通过各种方式，比如再贷款向中小银行提供流动性，直接给钱，但是其他非银只能通过行政手段，央行和证监会召集9家主要券商和基金公司座谈，鼓励其向非银机构提供流动性支持，并适当驰援存在爆仓风险的产品户；又召集银行和部分头部券商，鼓励大行扩大向大型券商融资，同时支持大型券商扩大向非银中小型机构融资，以打通资金在市场机构间的传导。

当然金融市场上的信用风险的问题，随着央行货币宽松和行政手段会慢慢平息，但是钱荒一再上演背后的原因恰恰是钱放的太多，货币太宽松

背后的逻辑是货币宽松利率下降，损害的是债权人的利益，受益者是债务人，大量融资的人随着信用的宽松和利率的下行得到大量低成本资金，这鼓励了市场上大量的融资行为，杠杆升高。

比如近几年非银中小机构加杠杆投资信用债，不问信用债的风险大小，借钱去买，这种交易如果刚性兑付，就能获取高额利润，让非银从业人员赚的盆满钵满，尤其是债券交易人员，这本质上是利用政策漏洞进行套利。

近几年影子银行大爆发，受损者是储户，储户在受损的过程中，会逐渐减少存款，那么融资来源就会依靠央行印刷货币。一旦央行停止流动性补充，就立马发生钱荒，尤其是底层资产较差的非银和中小行就很容易出现风险，这种状况没有一个建设性的长期政策纠偏，就不会有实质性的改观。责任编辑：孟俊莲 主编：冉学东

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