风物长宜放眼量

华宝兴业中证100指数基金
基金经理徐林明

   今年的A股市场上，我们可以看到一个现象：每月的月初广大券商研究机构、投资者、财经媒体等方方面面开始打听、统计、判断上个月的信贷规模，并形成市场预期的信贷规模，当实际信贷数据公布时，实际规模高于预期，股市正面反应，而当实际规模低于预期时，股市负面反应。而且这一现象愈演愈烈，信贷规模变化成为越来越多投资者的决策依据。在资金推动的行情下面，信贷规模作为影响流动性的重要变量，关注信贷规模有其合理性。但当市场的参与者都在关注信贷规模时，我们觉得信贷规模可能已不是影响市场的主要矛盾。
    信贷规模其实只是影响市场流动性的一个方面，我们可以看到7月份以来信贷规模水平相对上半年明显下降，但M1、M2的同比增速继续提高，究其原因，随着宏观经济的进一步恢复，经济活动明显活跃，对应的货币乘数不断提高；另一方面，从今年的2月份开始，M2的增速持续慢于M1，M1与M2的剪刀差持续收窄，9月M1同比增速从2008年4月以来首次超过M2，存款活期化的趋势不断加快；9月新增外汇储备618亿美元，仅次于今年5月的806亿美元和2008年4月的745亿美元，居历史第三；根据简单的热钱计算方式，即“月度外汇储备增加额与贸易顺差、FDI的差额”，9月的贸易顺差为129亿美元，FDI为79亿美元，简单估算热钱为409亿美元，年内仅低于5月份的610亿美元热钱，在美元持续贬值的背景下，人民币升值预期再次增强，热钱正加速流入国内。从货币乘数、存款活期化、外汇占款等影响流动性的因素来看，对市场都是正面的支撑。
    在后宽松流动性背景下，行情性质正由流动性推动向业绩驱动转变，经济是主要矛盾，9月宏观数据的超预期进一步确立了经济复苏和向好的趋势，如果说8月的经济数据市场还面临一定的疑惑，那9月的数据很大程度上打消了大家的疑虑。可能这也是10月市场表现相较9月份更加坚决的主要原因。宏观经济面和上市公司业绩的实际复苏和好转情况，可能是目前阶段投资者更需关注的因素。

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