上周人民币汇率再现大涨 “强币时代”到来了吗？

冉学东

去年以来人民币汇率的暴涨暴跌称为常态，去年一周内上周或下跌1000点的大约有三次，今年开年第二周，人民币在此表现过山车行情。

在岸、离岸人民币兑美元上周双双大涨逾1000点，创2005年汇改以来最大周涨幅，是表现最好的货币之一。1月11日在岸、离岸人民币兑美元盘中连续涨破6.78、6.77、6.76、6.75、6.74五道关口，双双创去年7月来新高。按上上周五（1月4日）收盘价6.8645计算，在岸人民币兑美元本周大涨1163个基点，创2005年汇改以来最大周涨幅。

仔细想想很有意思，中国经济下滑压力加大，汇率应该走弱才对。但是最能说明经济下行压力加大的数据是，最新公布的2018年12月CPI同比上涨1.9%，预期2.1%，前值2.2%；12月PPI同比增0.9%，预期1.6%，前值2.7%。

CPI重回“1时代”，PPI则直接回到“0时代”。2018年CPI曾一度上行，主要是国际油价，而此次也是国际油价。油价回落对CPI非食品下降拉动明显，油价相关的交通通信是导致CPI同比回落的主要因素。去年影响cpi的蔬菜价格在四季度也开始企稳，物价开始下跌。

PPI大跌超出预期，油价是导致PPI回落的主要因素，另外黑色等也带动PPI下行，经济内部的需求相当低迷，经济下滑压力加大。最近几年实行供给侧结构性改革，这次改革最大的功效是把长期负增长的PPI拉回增长轨道，这次PPI下滑创了2016年来新低，说明前期供给侧改革所带来的PPI上涨已经基本消逝，PPI已经进入通缩，有些人甚至认为央行可能会降息。

正是这种宏观背景导致央行1月4日决定下调金融机构存款准备金率1个百分点，经测算，经此次降准，央行向金融机构释放基础货币1.5万亿，这是中国央行近三年来首度全面降准，对经济提振的预期刺激了A股全面上涨，也刺激了债市的收益率的下行。

央行货币政策进入了一个相对宽松的时期，这本来对人民币汇率是一个较大的利空，人民币汇率进一步下跌才对。但是出乎预料的是，人民币却走出了大涨的行情。则说明，人民币汇率的走势更加取决于美元的走势。

去年年末美股暴跌，美国经济数据走弱，美联储加息预期回落，2019年美国经济下行压力增大，近期发布的美联储会议纪要以及官员讲话强化了美联储的鸽派态度，美联储加息周期结束是大概率事件。

2018年美国经济一枝独秀，美联储连续加息，导致美元强势，这种情况在2019年大概率消逝了。

更让市场兴奋的是，中美贸易出现缓和迹象。周四，中国商务部称，1月7日至9日，中美双方在北京举行经贸问题副部级磋商。双方积极落实两国元首重要共识，就共同关注的贸易问题和结构性问题进行了广泛、深入、细致的交流，增进了相互理解，为解决彼此关切问题奠定了基础。双方同意继续保持密切联系。

基于以上因素，有人认为，人民币汇率下跌的态势已经结束，未来可能长期上涨，也就是结束弱币时代，进入强币时代。笔者认为这种说法理由不充分，人民币很可能还是走在高波动的道路上，不可能出现大的反转。

首先，此次中美贸易展出现缓和迹象，只是特朗普在内部经济压力下一个策略性的措施，当然会在比较局部的领域出现一定的曙光，但是双方的根本分歧难以解决，这种根本分歧还会在不远的某个时刻爆发，并拖累人民币的走势。

其次，美元的下跌并不主要由于美国经济走软，上周五美国非农就业人口意外大增31.2万人，这表明美国经济内部动力仍然强大，只不过美国经济一枝独秀，全球需求不足，油价大幅度走低，导致物价走软，美联储2019年多次加息的理由不充分。再加上欧州央行表示从2019年结束量化宽松纷欧元强势上涨，才导致美元受到压力。

人民币未来能否摆脱受美元涨跌操纵的局面，必须宏观经济出现转折性变化，只有经济本身的收益率开始上涨，才是支撑汇率的根本因素。

责任编辑：孟俊莲 主编：冉学东

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