民营企业融资难根源：资金空转现象并未好转

冉学东

资金空转是最近几年金融市场上一大顽疾，有市场人士认为，今年以来央行投放的资金大量淤积于银行体系，这也属于资金空转的一种。为此，央行在第三季度货币政策执行报告中另辟专栏进行论述，反驳了此观点。央行认为， “目前我国银行体系的超额准备金率(超储率)并不高，在 1.5%左右，央行投放 的资金基本上全部传导到了实体经济。 ”

央行表示，近些年来，我国银行体系超储率呈持续下降态势，而且当前主要发达经济体超储率明显高于我国。从“量”上看，银行体系超储率并未上升，货币信贷平稳增长，表明央行投放的资金并未淤积在“引水渠”(商业银行)， 而是基本上全部传导到了实体经济。从“价”上看，债券利率显著下降，贷款利率稳中趋降，也表明央行投放流动性的利率传导效果正在逐步显现。

从超储率的角度而言，银行体系的确没有闲置资金，因为超储率是银行多余的用于结算的资金，这个资金的多少反应了银行的流动性，超储率低说明资金都已经流出了银行体系。

但是，资金最终进入实体经济的方式却不同，我们发现货币市场和贷款之间较大的利差，这个利差事实上是一直在扩大的。

从央行公布的数据看，由于今年以来，央行货币政策出现了方向性的由“合理稳定”向“合理充裕”转变，货币市场利率持续下滑。9 月份同业拆借月加权平均利率为 2.59%，而3 份同业拆借月加权平均利率为 2.74%，下降了0.25%;9月末质押式回购月加权平均利率为 2.60%，3月末为 2.9%，下降了0.3%。银行业存款类金融机构间利率债质押式回购月加权平均利率为 2.50%，3月末为 为 2.65%。9 月末，隔夜和 1周 Shibor 分别为 2.65%和 2.77%，3 月末分别为 2.69%和 2.92%，下降幅度也非常明显。

从贷款市场来看，利率下降的幅度就没有这么大。9 月非金融企业及其他部门贷款加权平均利率为 5.94%，3 月，非金融企业及 其他部门贷款加权平均利率为 5.96%，下降了仅仅0.02%。9月末一般贷款加权平均利率为 6.19%，票据融资加权平均利率为 4.22%；3月末一般贷款加权平均利率为 6.01%，票据融资加权平均利率为 5.58%，贷款利率是上涨的。

今年3 月，一般贷款中执行上浮利率的贷款占比为 74.35%，执行基准利率的贷款占比为 16.04%，执行下浮利率的贷款占比为 9.61%。9 月，一般贷款中执行上浮利率 的贷款占比为 73.76%，执行基准利率的 贷款占比为 13.64%，执行下浮利率的贷 款占比为 12.60%。 由次看，执行上浮利率的贷款尽管在前半年尽然有所下降，执行下浮利率的贷款也有所上升，但是变化都非常轻微。

也就是说央行通过在公开市场上大额度投放，三次降低存款准备金率，并且超储率下行的基础上，释放基础货币2万亿以上的情况下，贷款增速尽管在上升，货币市场利率大幅度下行，但是贷款的利率并未明显下跌。

从以上数据说明，贷款利率下降幅度远远小于货币市场利率，原因比较多，一方面可能是因为实体经济下行力度加大，贷款风险加大，银行提高了贷款利率，多余资金会通过货币市场进行交易，中小银行通过货币市场得到资金，因为资金成本提高，不得不以更高的成本贷给企业，这也是为什么中小企业资金成本过高的原因，因为给他们贷款的中小银行资金成本过高，这是一个体制性问题。

这一点可以从银行间回购和拆解交易量的大幅增加可以看出来，前三季度，银行间市场债券回购累计成交 531.3 万 亿元，同比增长 18.4%，比上半年低 0.5 个百 分点;同业拆借累计成交 101.3 万亿元，同比 增长 75.6%。这其中，大中型银行是资金的融出方，小银行是资金的融入方，前三季度经回购和拆借净融出资金 225.9 万亿元，同比增长 30% ，这些资金被拆解给了中小银行和其他金融机构。

由于中国金融体系的结构问题，大型银行规模过大，历史形成的客户基础和银行网点众多，低成本资金过多，他们往往通过货币市场向中小银行提供资金，从而赚取利差。前几年由于表外资金过多，影子银行发达，这方面大型银行赚的盆满钵满。今年以来去杠杆去刚兑，表外业务有所收敛，央行货币宽松大幅下拉货币市场利率，中小银行付给大型银行的利息降低，但是由于实体经济风险加大，至少从量上来看货币市场成交量仍然在快速上涨。

如果不能断定资金堆积在银行体系，那么至少资金堆积在货币市场这个判断仍然是成立的，监管当局必须对于大型银行资金运用以及货币市场的监管出台有效政策，并逐渐转变金融体系的结构性失衡，才可能逐渐扭转资金淤积的局面，并有效解决民营中小企业贷款难的问题。

责任编辑：吴丽华 主编：冉学东

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