永泰能源700亿债务解决方案出炉 至少8年后债务减至200亿

华夏时报（www.chinatimes.net.cn）记者 王仲琦 冯樱子 北京报道

因为债务违约停牌100多天的永泰能源终于出现转机。

《华夏时报》记者独家获得一份“永泰能源化解危机方案（最终版）”（下称方案）。方案称，将在不增加现有负债规模的前提下，以未来企业生产经营活动产生的现金流分期偿还债务本息，真正实现降负债降杠杆。拟通过债务重组、债转股方式化解永泰能源债务危机。

据知情人士透露，该方案已经经过债委会讨论，并且已经发给债权人，等待债权人大会通过。

截止2018年9月末，永泰能源存续有息债务约700亿元，永泰能源给出的解决方案具体设计了两套解决办法，一种解决办法是700亿元有息负债债务重组；另外一种解决办法是，500亿元有息负债债务重组+200亿元有息负债债转股的方式。两种方案均保留200亿元有息负债作为日常流动资金滚动使用。

方案中表示，“上述化解危机方案，既符合国家“三去一降一补”政策，更顺应近期国家关于支持民营企业就是支持国民经济发展的政策导向，可以稳妥化解永泰能源及所属企业债务风险，维护金融稳定，支持实体经济发展，保障就业与社会稳定。真诚希望此方案能够得到各方债权人的高度认同与配合，大家同舟共济，共度难关”。

不过，对于欠债700亿的永泰能源拿出的上述解决方案，并不是所有人都买账。一位债权人就表示， 捅了这么大的窟窿，董事长竟然岿然不动，实在是太牛逼了。

解决方案可二选一

资料显示，永泰能源的700亿债务中，债券余额约275亿元（含5亿美元境外债券），银行借款余额约301亿元，租赁融资98亿元，信托及其他融资约24亿元。此外，永泰能源存量逾期未结清一般经营性负债约18.2亿元，其中，电力板块17.9亿元，矿业板块0.32亿元。

持续发酵的永泰能源违约事件不但令该公司融资困难、流动性趋紧，而且给公司经营方面带来巨大负面影响。10月31日凌晨，永泰能源发布的三季度财报显示，该公司营业收入166.35亿元，同比下滑3.03%，归属于上市公司股东的净利润仅3108万元，同比大幅下滑92.45%。

此次，其拿出的两套解决方案得以顺利实施的前提条件是，非债券类债权展期降息或债转股，债券类债权展期降息、发行新债偿还旧债或债转股，每3年展期一次，期间正常付息，展期后开始压减本金，每期压减本金至少10%-15%；期间利息和压减本金部分均用经营性净现金流偿还；5年后永泰能源拥有良好信用记录，恢复融资功能时，将引进新的债权人获得新的融资，原有债权人可选择退出。

此外，按照银保监会和债委会要求统一下调所有有息负债利率至基准利率。债转股以债权人为单位实施，对同意转股的债权人直接转股；对不同意转股的债权人或受政策限制无法直接转股的债权人由第三方专业机构收购后实施转股。债权先转成永泰能源子公司股权，永泰能源发行股票购买转股股权，债权人通过二级市场退出，期间利息以分红形式支付。

按上述债务重组实施条件测算，2018年4季度可分月偿还3季度欠息；2019年可还清所有欠息和2019年重组后应付利息，并开始偿还部分本金；两个方案分别于2031年1季度末和2026年1季度末实现有息债务本金压减至200亿元。

关于700亿元有息负债债务重组，方案认为，在未来经营性净现金流稳定增加的情况下，永泰能源2019年经营性净现金流可达到61.08亿元，2020年及以后年度经营性净现金流增加至68.17亿元，完全有能力支付利息，逐年还本减少负债规模。经测算，到2031年1季度末有息债务本金压减至200亿元，500亿元有息负债本金偿还周期12.25年，自2019年开始计算，平均每年偿还本金比例为700亿有息负债规模的5.8%。

债务重组实施完毕后，永泰能源预计每年应付利息总额从43.96亿元减少至34.00亿元，减少利息支出9.96亿元，提高净利润7.47亿元。2031年500亿元有息债务本金全部偿还完毕后，年末总资产约827亿元左右，净资产约549亿元左右，总负债277亿元（包含75亿元经营性负债），资产负债率降到33.58%，与重组前永泰能源资产负债率73.18%相比，年均降幅6.18%。

在股票价格方面，方案也进行了估算。2021年，假设永泰能源的股价按30倍动态市盈率算为每股2.7元，如按1.5倍市净率算为每股3.54元； 2023年按30倍动态市盈率算股价将上涨至3.6元，按1.5倍市净率算股价将上涨至3.9元；2031年500亿元有息负债全部偿还后每股净资产达到4.09元，30倍市盈率下股价预计达到6.9元，每股净收益0.23元。

对于500亿元有息负债债务重组+200亿元债转股的第二套方案，经测算，到2026年1季度末有息债务本金就可以压减至200亿元，自2019年开始计算，300亿元有息债务本金偿还周期7.25年，平均每年偿还本金比例为700亿有息负债规模的5.91%。

另外，相关财务费用和资产负债率将大幅降低。2026年300亿元有息负债全部偿还后每股净资产达到2.84元，30倍市盈率下股价预计达到每股3.6元，每股净收益为0.12元。从数据看，200万债转股的债权人拥有良好收益，假设2023年退出，按30倍动态市盈率计算当年股价为3元；以目前停牌价1.67元测算，债权人5年年化收益率约为12.43%，远远高于年化5%利息成本。

从本报记者获得这份方案可以看出，永泰能源对于化解危机显露出自信和笃定。方案中提到，永泰能源尚有多个待投产项目和持有的投资资产带来的净现金流贡献。这些项目包括，2023年亿华、澳洲煤矿投产后初步预计每年可增加约16亿元净现金流；预计2020年投产的惠州石化项目，每年可增加数十亿元净现金流；2028年天厦矿业项目等投产带来的净现金流增加部分。还包括永泰能源拥有的3.26亿投资性房产土地、38.9亿元长期股权投资和9.7亿元金融投资项目出售带来的现金流以及持有期间增值或溢价。

三季度净利大跌九成

10月31日凌晨，永泰能源发布三季度财报显示，营业收入166.35亿元，同比下滑3.03%，归属于上市公司股东的净利润仅3108万元，同比大幅下滑92.45%。

永泰能源在三季度财报中称，净利润大幅下滑主要原因是本期期间费用同比增加所致。但是，业内人士认为，永泰能源今年三季度净利润下滑的根本原因是债务违约问题尚未得到解决造成的。

过去三年，永泰能源的净利润较稳定，变动幅度不大。数据显示，2015年-2017年三年，永泰能源净利润分别为6.03亿元、6.69亿元和6.02亿元。今年一季度，永泰能源的净利润还保持在5.11亿元，但是到了三季度，净利润仅为3108万元，同比大幅下滑92.45%。

永泰能源在财报中称，因资产负债率高，财务负担重，加之金融市场环境发生重大变化， 报告期内公司出现资金流动性困难，导致公司2017年度第四期短期融资券15亿元、第五期短期融资券10亿元未能如期兑付，并触发了公司在银行间市场发行的其他部分债券交叉违约。永泰能源自7月6日停牌至今，股价定格在1.67元。

在永泰能源的违约发生后，联合信用评级机构将永泰能源的主体长期信用等级下调至CC，评级展望转为负面，评级展望为负面。日前，基于综合评估，联合评级决定将永泰能源公司主体长期信用下调由CC下调至C，也就是破产级。

永泰能源成立于1992年7月30日，于1998年5月13日在上海证券交易所上市，股票为沪深300指数成份股。公司总部位于山西省太原市，经营范围包括综合能源开发、大宗商品物流、新兴产业投资等业务。

永泰能源“爆雷”前发生了什么？上述业内人士分析认为，永泰能源近几年的高速扩张是导致债务违约的主要原因。公开资料显示，2014年，永泰能源还是以单一煤炭为主营业务。从2015年开始，永泰能源开始涉足页岩气勘探开发，并在资本市场上动作频繁，加速布局电力、能源、医疗、物流、投资、物联网等多个领域。快速扩张，让永泰能源的资产规模迅速膨胀，2011年永泰能源的资产规模仅为146亿元，到了2017年为达到1072亿元，7年增长634.25%。

这种高速扩张并不是以永泰能源自有资金作为支撑，而是通过举债和借款完成的。资产负债率方面，永泰能源2017 年末和2018 年3 月末负债总额分别为783.84亿元和782.26亿元，资产负债率分别为73.14%和72.95%，负债率仍相对较高。此外，从有息债务规模角度来看，截至2018年3月末，永泰能源有息债务余额为721.62 亿元，占总资产的比例为67.30%，占净资产的比例为248.83%。

除了债务规模较大，从2015年到2018年3月末，永泰能源有息债务余额分别为556.94 亿元、634.49 亿元、714.20 亿元和721.62 亿元，债务规模扩张较快。这意味着，如果永泰能源不能对有息债务余额进行有效控制，或宏观货币政策导致借款利率上升，将加大其的利息负担和偿债压力。

同时，永泰能源还存在着短期债务规模较大、偿还能力下降，短债长投的状况。公告显示，2017 年末和2018 年3 月末，永泰能源短期借款分别为131.93 亿元和137.03 亿元，一年内到期的非流动负债分别为176.62亿元和173.91亿元，短期债务规模较大。

但与之相对应的是，2015年末到2018年3月末，永泰能源的流动比率分别为0.56、0.44、0.51和0.49，速动比率分别为0.54、0.43、0.50 和0.47，流动比率及速动比率较低，且在报告期内存在呈波动下降的趋势，存在短期偿债能力较弱且持续弱化风险。

在上述因素作用下，再加上煤炭板块业务响应国家去产能政策主动减产、煤炭市场价格大幅波动，以及国家上网电价下调导致公司电力板块毛利率下降等因素影响，永泰能源经营净利润出现下滑、主营业务毛利率下降，从而令其偿债能力大幅下降，最终出现违约。

责任编辑：吴丽华 主编：冉学东

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