央行这次放水了吗？

冉学东

货币放水成为当今世界各国应对危机的唯一法宝，只要在电脑上给数字多加个零，几乎不费吹灰之力，就可以高枕无忧，这简直就是天上掉馅饼的事，但常识告诉我们这可能付出的代价更大。

放水最直接的危害就是货币的价值被稀释，人们一般都反感放水，但是很多人对放水的概念存在误区，尤其最近今年，央行为了精准调控流动性，创造了许多新的货币政策工具，许多人对这些工具了解不是很清楚，容易把这些工具和放水的概念混同起来。

比如有人写文章如此计算：今年3月份央行MLF操作4325亿元，4月MLF操作3675亿元，5月MLF续操1560亿元，6月MLF操作6630亿元，7月13日MLF又续操了1885亿元，最近的一次MLF也操作了5020亿元。这么一算，今年以来，央行MLF操作至少有2.3万亿元。

同时，央行今年以来还进行了三次定向降准，1月份释放4500亿元，4月份释放4000亿元，6月份释放7000亿元。三次定向降准，一共释放了1.55万亿元。总共加起来共放水大约4万亿。

这种计算难免过于简单，也不专业，有误导舆论之嫌。

首先要明白什么是MLF，MLF是中期借贷便利（Medium-term Lending Facility）的简称，于2014年9月由央行创设。中期借贷便利是中央银行提供中期基础货币的货币政策工具，对象为符合宏观审慎管理要求的商业银行、政策性银行，可通过招标方式开展。发放方式为质押方式，并需提供国债、央行票据、政策性金融债、高等级信用债等优质债券作为合格质押品。

由此可以看出，MLF其实是央行向商业银行借钱，商业银行必须以自己的资产作为抵押，并且借钱有期限，到期必须归还，央行还收取了不低的利率，比如7月23日开展5020亿元1年期中期借贷便利（MLF）操作补充中长期流动性，操作利率持平于3.3%。

这个利率不低，如果商业银行以这个利率借的钱，没有以更高的利率运作出去，比如仍然放在银行账上，则这笔融资是亏损的。

以今年前半年为例，今年1月、2月，央行MLF操作净投放量接近1500亿元，4月MLF操作3675亿元，5月MLF续操1560亿元，但是到期的MLF也是这么多，所以其实是等量续作到期，相当于商业银行没有归还这个钱，类似于展期，净投实际上是0。6月超额和新作MLF加起来是4035亿，因为对冲年中作账补充流动性缺口是常规动作。

相比而言7月发行基础货币的确比较多，因为这一月抵押品范围扩大了，AA的债券也属于抵押品范围，类似于央行去购买这些债券，这是为了应对年初以来企业债发生的暴雷事件。

7月有两次MLF操作，净投放5020亿元，是2017年以来MLF净投放量最大的一个月。今年MLF加起来是1.05万。此外，三次降准净投放资金1.5万亿，今年资金净投放总计2.5万亿。

即使如此，也不能说这就是放水，MLF必须归还，即使今年4月25日，央行下调存款准备金率1个百分点，商业银行使用降准释放的资金偿还其所借央行的中期借贷便利(MLF)。这个存款准备金也是存款，目前绝大多数的存款都是以外汇储备作为抵押品的，央行在释放存款的同时，表明外汇占款是有相应收缩的。

因此，我们看央行曾经在全年有几个月缩表，M2也是下降的，比如，去年2、3月份，央行资产负债表分别下降2700亿和8100亿，主要是子项目“对其他存款性公司债权”下降2800亿和7700亿，表明央行主动对其他存款性公司减少资金融出，这本质上是金融去杠杆政策意图的表现。

从加入WTO以来，中国经济进入快速增长，外向型经济发达，双顺差持续，大量外汇资金流入国内，央行为了保持汇率稳定，不得不大量购入这些外汇，向市场释放人民币，为了保持币值和物价稳定，央行发明了所谓的池子，也就是提高存款准备金率。现在外汇储备减少，外汇占款逐步萎缩，央行也开始逐渐下调存款准备金率，所以存款准备金率下调释放货币，也不能算放水，因为是有外汇资产作为抵押的。

当然七月以来，央行连续在公开市场大额度释放资金，并下调存款准备金率，其重要原因是为了缓解经济下行引发的企业债务危机，短期内释放了流动性，长期来讲，流动性总量变化不大。

责任编辑：孟俊莲 主编：冉学东

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