央行扩大MLF担保品范围的深意

冉学东

近日，央行决定适当扩大中期借贷便利（MLF）担保品范围。此次新增的担保品主要包括：1、不低于AA级的小微、绿色和“三农”金融债券；2、AA+、AA级公司信用类债券，包括企业债、中期票据、短期融资券等；3、优质的小微企业贷款和绿色贷款。

此前MLF的担保品范围包括国债、央行票据、政策性金融债、高等级信用债等优质债券作为合格质押品。由此，MLF的担保品范围由此前的高等级资产向中等等级的资产扩展，这首先表明，央行的货币发放在进一步宽松。

不过应该注意到，尽管担保品范围扩大了，但是交易对手还是没有变化，中期借贷便利于2014年9月由中国人民银行创设，是中央银行提供中期基础货币的货币政策工具，对象为符合宏观审慎管理要求的商业银行、政策性银行，可通过招标方式开展。

符合审慎管理要求的商业银行应该包括国有商业银行、股份制商业银行、较大规模的城市商业银行和农村商业银行，因为2015年第三季度货币政策执行报告中表述，其向以上银行发行了MLF。

其实从4月25日，央行下调部分银行的存款准备金率以归还到期的MLF，就能看出这个趋势。

央行对于此次下调存款准备金率的目的的表述是，为引导金融机构加大对小微企业的支持力度，增加银行体系资金的稳定性，优化流动性结构。

这次降准主要涉及大型商业银行、股份制商业银行、城市商业银行、非县域农村商业银行、外资银行。以2018年一季度末数据估算，操作当日偿还MLF约9000亿元，同时释放增量资金约4000亿元，大部分增量资金释放给了城商行和非县域农商行。此次降准后，商业银行的存款准备金率绝大多数在16%或14%.

其实央行也可以继续以发行MLF的方式去归还已经到期的MLF，但是优质高等级债券一般都被大型银行所垄断，大多数中小金融机构比较缺乏，它们的资产更加集中在此次扩大的资产债券范围内，这次扩大担保品范围，笔者认为主要是缓解中小银行的流动型压力。

自从外汇储备减少，央行投放基础货币的方式发生变化，中小银行的资金压力越来越严重，中小银行由于网点少，客户基础比较薄弱，吸收存款能力差，一般只能通过同业市场向大型银行拆借，或者发行高成本的银行理财产品和大额存单，以缓解流动性压力，但是由于负债成本较高，其贷款利率也比较高，直接导致了地方经济尤其是民营中小企业的融资成本增加。

这种情况的发生固然与非常复杂的各种原因有关，但是与央行基础货币投放的方式有更加直接的关系，央行通过MLF等各种“麻辣粉”投放基础货币，直接受益者是大型银行等，许多中小银行不能直接作为央行的交易方，只能通过向大型银行拆借获得。

在这次降准的表述中，央行有关负责人称，当前，我国小微企业仍面临融资难、融资贵的问题。为了加大对小微企业的支持力度，可以通过适当降低法定存款准备金率置换一部分央行借贷资金，进一步增加银行体系资金的稳定性，优化流动性结构，同时适当释放增量资金。

而在笔者看来，尽管央行有以上的主观愿望，货币政策作为宏观工具不能解决结构性问题，中小银行拿到资金后是否一定会贷款给小微企业是值得怀疑的，这从去年以来三四线城市房价飙升能看出来，商业银行信贷资金支撑房地产市场是不争的事实。

当然近期央行扩大流动性的动作频频，可能与以下担忧也有关系，比如6月钱荒，最近今年的两次钱荒都发生在6月，央行必须对防范钱荒，投放流动性。

另一个更为重要的目的是，央行可能已经通过这两次操作，正在探索独立的货币政策路径。

加入WTO以来，中国外贸一直是双顺差，央行投放基础货币的抵押品是外汇储备，投放出去的是外汇占款，从2014年以来，外汇储备开始减少，外汇占款也相应减少，央行通过发行各种“麻辣粉”来投放基础货币，抵押品已经是优质债券，而目前已经扩展为AA级债券，最近两年这些流动性投放都要到期归还，而上次以存款准备金置换，相当于金融机构不归还流动性，有点类似美联储通过购买国债投放基础货币，如果这个模式继续执行，则意味着央行货币政策模式的一大转型。

也就是说，由于中国金融市场以及经济的发展，央行正在探索独立的货币政策基础，最重要的是摆脱了依赖外汇资产投放基础货币的桎梏，采用自己经济体的资产作为发型货币的基础。

但是，这个方式的一大困难是，用不算很优质的债券做为抵押资产发行货币，这样发行的货币由于抵押品信用不足，可能对人民币币值产生负面影响，增加人民币汇率的贬值的预期。

责任编辑：孟俊莲 主编：冉学东

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