家庭杠杆率高我们应该担忧什么？

冉学东

中国居民家庭杠杆率扩张过快所可能引发的风险，最近已经引起金融监管高层的重视，并认识到了问题的严重性。3月9日，银监会主席郭树清指出，重点是稳定杠杆率，尽可能降下来，企业部门、政府部门的杠杆率需要降低，居民家庭部门杠杆率也需要降低，目前居民家庭部门杠杆率增长趋势非常快，但是大家警惕性不够。

郭树清指出，居民家庭个人借钱消费、买房、投资增长速度非常快，这是很危险的。高储蓄率过去是我国很大的优势，如果借钱比存钱还增长的快，储蓄率高的优势将丧失。所以银监会将降杠杆作为非常重要的工作。

家庭杠杆率增长过快的问题也引起了央行领导的关注，央行副行长潘功胜在两会新闻发布会上提到房地产信贷的问题，指出：“当然，我们也关注到个人住房贷款、家庭部门杠杆率增长速度有点快。”

我国家庭杠杆率到底是一个什么水平呢？目前关于居民杠杆率没有官方的测算，海通证券首席经济学家姜超在报告中测算，近两年居民部门杠杆率不断上升，2015年为44%，2016年达到了50.6%。其判断，主要是房地产市场的火爆导致住房贷款的大量增加，居民部门通过按揭贷款买房的方式进行杠杆的扩张，居民贷款当中超过75%是房贷。

美国、日本、英国、加拿大等发达国家居民杠杆普遍在60%以上，澳大利亚居民杠杆在2014年更是达到113%。美国的居民部门宏观杠杆率在1960-1984年基本稳定在40%-50%的水平，1985年以后出现一轮快速攀升，在2007年达到历史最高值99.4%。

跟发达国家比，中国家庭杠杆率还比较低，但是现在最怕的是杠杆增速过快，增速过快侵蚀的是未来居民的储蓄存款。

目前来看，居民家庭存款增速已经在下滑。央行2017年第四季度货币政策报告中指出，2017年住户存款增长有所放缓，年末住户存款余额为643768亿元，同比增长7.7%，当年新增45985亿元，同比少增加5649亿元。

2016年年末住户存款余额为597751万亿元，同比增长9.5%，当年新增加51634亿元，同比多增加7623亿元。去年增速比2016年下降了1.8个百分点，下降之快值得警惕。

居民储蓄增速下滑如此之大，主要原因有三点，一个是房地产购买和投资，一个是购买余额宝等理财产品，再一个就是消费金融的迅猛发展。

从房地产而言，2016年开始中国居民房地产购买和投资，出现了爆发式发展。根据潘功胜透露的最新数据，今年1月份，个人住房贷款同比增长21.4%，人民币各项贷款整体贷款增长13.2%，个人住房贷款比整体贷款的增长差不多多了将近10个点。

去年第四季度，个人住房贷款余额 21.9 万亿元，同比增长 22.2%，增速比上年末低 14.5 个百分点。 简单测算，仅仅个人住房贷款一项，就占存款余额的三成以上。

居民房地产贷款，事实上是居民拿出存款购买房屋，存款变成房地产企业存款，然后房地产企业再把存款分给政府卖地收入、员工工资、建筑公司、建材公司等等，基本上居民存款通过这个购买行为绝大多数变为非金融企业存款。

其实，对于中国居民而言，十多年来，尽管收入增加了，但是杠杆率偏低，收入大多数用来存款，然后有银行給了企业去做投资，这中间，银行和企业占了很大的便宜。

因为居民的存款利率很低，银行得到了低成本的资金，可以以一个高利差贷给企业，企业的贷款成本也是很低的，这样银行赚了利差，企业得到了低成本资金，相当于企业向银行和企业做了贡献。

中国是一个高储蓄率的国家，高储蓄率经济体的一个特点是高投资高出口，但是低消费，容易导致宏观经济失衡，过去十多年来中国经济一大特点就是出口占比过大，投资增速过快，企业债务过高，顺差过大，投资容易形成坏账，风险积累到银行，这也是最近今年中国经济转型的一个重要原因。

当然居民储蓄率高也有好处，比如抗危机能力强，银行储蓄高，可以拿来对抗坏账，可以回避外部金融危机的冲击，这也是中国最近今年地方债务高企、企业债务高企，房地产泡沫比较大，但是最终比较稳定的原因之一。

笔者认为，中国家庭杠杆率问题不在高，而是结构不合理，主要是房地产杠杆率过高，增速也过快，而消费金融去年以来尽管增长迅速，但是占比还非常小，跟中国经济的发展阶段不相适应。

管理家庭杠杆率未来的方向应该是控制房地产杠杆率，稳步发展消费金融，扩大和深化居民的理财投资市场，通过资本市场以有效的方式，把居民储蓄引导到实体经济，把居民消费杠杆率控制在合理水平，而不是目前大家都认为的应该降低家庭杠杆率。

最近几年金融市场发展，其中一个目的就是要增加居民的杠杆率，现在杠杆率起来了，又叶公好龙，一棍子打死，这不是一个好的解决办法。

责任编辑：孟俊莲 主编：冉学东

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