2018中国债券市场展望 去杠杆和防风险为基调

见习记者 冯昭 北京报道

1月4日，交通银行金融市场业务中心发布《2018年中国债券市场分析报告》，高级分析师蒋钦认为，截至2017年底的本轮债券熊市也是对2015-2016年债券牛市的“矫枉”，2018年的基调是去杠杆和防风险，面对新的市场环境，2018年债券市场政策取向是紧货币、严监管、重实业。

货币政策总基调

十九大报告明确提出，要健全货币政策和宏观审慎政策双支柱调控框架。而传统的央行货币政策框架针对整体经济和总量问题，侧重于物价水平的稳定、经济和就业增长，通过一定周期调节来应对经济周期波动。2017年三季度货币政策报告，将原来的处理好稳增长、调结构、控总量的关系改为保持流动性基本稳定和去杠杆之间的平衡，稳增长表述弱化，防风险表述增强。

“可以看出，央行政策可能进一步会在防风险、去杠杆的基调下出台。”蒋钦认为，2018年货币政策总体基调，一是落实好货币政策和宏观审慎政策双支柱调控框架，二是继续实施稳健中性的货币政策，三是增强金融服务实体经济的能力，四是牢牢守住不发生系统性金融风险的底线。

与此同时，全球经济从防御下行到警惕通胀、全球货币政策收紧、QE退出、特朗普税改使2018年货币市场存在较大的不确定性。

政策方面，中央经济工作会议强调稳健的货币政策要保持中性，切实管住货币总闸门，保持积极的财政政策取向不变；经济金融方面，供给侧改革将进一步深化，健全货币政策和宏观审慎政策双支柱调控框架。

“2018年，全球经济进入上升周期，大宗商品价格上升，通胀压力较2017年会有所增大，也从客观上要求央行适度收紧货币政策，基准利率是否上调也存在不确定性。”蒋钦说。

利率债市场调整仍将继续

“展望2018年利率债市场，金融监管变革依然是影响债市的重要因素，从预期差引起的情绪上的激烈反应，转变为行为上的慢变量。”蒋钦说，“债券机构必须提前判断，提前布局。”

金融环境方面，2018年将迎接资管新业态，理财规模扩张放缓甚至萎缩，银行资产负债结构的调整与MPA考核等监管约束都会加剧债券市场波动；经济基本面方面，经济增长表现出较强的韧性，全球经济共振，各大经济体纷纷退出货币宽松政策，2018年一季度的债券市场会进一步调整；从债券市场本身来看，2017年上半年的债市调整可以算是对2015-2016年的债券牛市的“矫枉”，2017年下半年，特别是四季度，分析报告认为债市已经超调

“伴随监管影响逐步释放，债市调整仍将继续，收益率底部抬升，寻顶过程中债券市场配置价值显现，票息策略好于交易，调整尚未结束，抄底需谨慎。”蒋钦认为，“由于2018年上半年各类监管文件的细则将进一步出台，且融资需求仍有可能比较大，债市存在进一步调整压力，下半年政策落地，如果融资需求放缓，利率债市场可能存在一定的反弹空间。”

信用债市场需求趋缓

根据Wind统计，截至2017年末，2017年中国债券市场共有41只债券发生违约，涉及18家发债主体，合计违约规模达到384.7亿元。其中新增违约债券32只，合计违约规模达到280.4亿元。2017年新增违约发债主体8家，较2016年和2015年分别减少16家和12家。

“从行业分布来看，违约债券分布在建筑、钢铁、石油、化工等行业。”蒋钦说，“从违约主体来看，2017年上半年信用债发行量处于低迷状态，下半年随着债市跌势变缓以及到期量增多，信用债的发行量有所回升。”

截至2017年末，2018年非金融类信用债总偿还量合计3.9万亿元，较2017年的5.32万亿元下降26.7%；2017年到2018年短融到期量分别为2.98万亿元与1.52万亿元。剔除短融的中长期债券到期量，2018年较2017年略有上升。分析报告预计，总偿还量将在2018年3-5月达到高峰。

信用债收益率大幅上行。2017年以来，信用债收益率延续2016年四季度的上行趋势一路上扬，6月随着监管放缓迎来一波反弹行情，收益率有所回落。10月中旬开始，由于强监管和经济与预期有偏差，信用债收益率快速抬升，连创新高。“以三年期为例，到2017年末，AA、AA+、AAA的中债中短期票据到期收益率较年初分别上升130、137、140个BP。”蒋钦说。

分析报告指出，2017年信用利差在震荡中抬升，目前期限利差还处在历史低位。从利差的绝对水平来看，采掘、钢铁、机械设备的信用利差相对较高，商业贸易、城投的信用利差位于中游，食品饮料、公共事业、汽车的信用利差保持在较低的水平。同时，在去产能政策强力推进下，上中游行业的盈利改善强于下游。采掘、钢铁在2017年末的信用利差都较2017年初有了大幅的缩窄，食品饮料、汽车等下游行业的信用利差在2017年变化较小。

“2018年信用债市场违约风险较2017年有所上升，中小企业再融资的难度也更高，而2017年的信用风险偏低，对信用债整体走势影响不算大；资管新规影响下，信用债需求趋缓，委外等资管产品面临收缩，信用债受冲击会大于利率债。”蒋钦说，“但高等级短久期信用债需求相对上升，资管产品从刚兑向净值型转化，信用偏好下沉的现状将改变，同时需要缩短资产久期，配置流动性更好的短久期债券，因此信用利差、期限利差会进一步走扩。”

编辑：刘春燕

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