基金经理蒋峰：守时保本 攻时增值

华夏时报（www.chinatimes.net.cn）记者 李 骐 深圳报道

    “南方恒元一只基金的销售量，超过了我们其他所有基金销量的总和。”一位销售渠道的理财顾问表示。
    在新基金普遍惨淡发行的今天，能取得这样的成绩实属不易。南方恒元是一只什么样的基金？它的掌门人又具有哪些特点呢？让我们走近南方恒元保本基金拟任基金经理蒋峰，揭开南方恒元的神秘面纱。
过往辉煌
    2003年，国内第一只保本型基金——南方避险增值基金发行，截至2008 年6 月30 日，该只基金的平均年化收益率为24.8%！远高于市场同类产品。
    南方避险增值基金充分体现出了保本基金“低风险”和“分享股市收益”的两大特征。从低风险的角度来看：2004年，南方避险增值基金在上证指数下跌15.04%的市场环境下，净值小幅增长0.60%；2005年5只保本基金在上证指数下跌8.33%的环境下整体净值增长6.35%，其中南方避险增值基金净值增长达到12.48%，高于同期债券型开放式基金和偏股票型开放式基金。在第一个保本期内，该基金取得了47.85％的累计净值增长率。
    从分享股市收益的特性来考察，在2006年、2007年的牛市行情下，保本基金整体也取得了52.08%、58.79%的收益，高于债券型开放式基金，而南方避险上述两年的净值增长率为92.4％，在保证本金安全的同时也没有放弃股市上涨的收益。“去年市场的整体走势是大幅向上的，南方避险去年全年保持了一个较高的股票仓位，从而为投资者提供了较高的回报。”蒋峰解释说。
    当然，过去不能代表未来，尽管如此，过去的业绩依然可以作为参考。
    如今的蒋峰又找到了新目标：“作为一位保本基金的基金经理，在股票市场发生大的波动时，能够为投资者保住本金，的确是一件很有成就感的事情，而如何在波动的市场中为持有人找到好的理财道路，则是我工作的目标和意义之所在。”
攻守兼备
    股神巴菲特给了投资者很多建议，第一条就是“无论何时都要保住本金”。一年来A股的走势让投资者直面这个考验，尽管许多人在牛市中获益不少，但经历近一年的下跌之后，“保住本金”已经被越来越多的人摆在了投资决策的首位，其次才是收益。事实上，在一个震荡的市场中，如何有效地保住自己的财富是一个充满挑战性的课题。
    蒋峰向记者介绍了按照恒定比例投资组合保险（CPPI）的机制进行资产配置的策略。也就是说，遵循保本增值的投资理念，把债券投资的潜在收益与基金前期已实现收益作为后期投资的风险损失限额。保本基金主要投资权益类和固定收益类资产，而CPPI策略就是要让股票负面的损失不超过固定收益类的收益，达到保本和增值的目标。实际上，保本基金里固定收益类资产的收益部分起到了“防护垫”的作用。
    “对于保本基金而言，我们的固定收益部分的投资理念是‘安全第一、积极投资’。”蒋峰表示，“‘安全第一’的含义是，由于在保本基金的基本组合中，债券配置担负着产生利息收益，为权益类资产波动提供足够的安全防护垫的作用，因此，我们高度重视债券投资的安全性，不冒承受不了的风险；积极投资的含义是，在保证债券投资产生稳定收益的基础上，我们积极操作，通过对利率、信用、流动性等要素深入研究，适当采用放大、换券、套利等手段，调整组合配置，以期获得超额收益。在建仓期我们是以获得稳定收益为主。”
    在目前的市场环境下，建仓期偏重于先投资短期央票（以1年期为主）和浮动利率的金融债，兼顾中期国债和部分大型企业的企业债。配置的理由是：目前市场通货膨胀压力明显减弱，国债市场已经开始走牛，所以可以按照两头配置的原则进行，央票和金融债信用好，可以用于回购资金，申购新股，同时流动性较好，便于进行流动性管理。同时适当持有一些收益率较高的中期债和企业债，可以提高债券组合的久期，提高组合的收益水平。
    以上仅是固定收益部分在一年内提供的“安全垫”，由于保本周期是三年，实际的防守垫要比上述数字高得多。我们仅以7.04%的年收益率确定建仓初期的权益类资产部分比例最大不超过10%，即放大倍数为1.42倍左右。等到股票部分取得了浮动收益再逐步相应扩大股票部分的比例。这样，极端情况是大盘出现70%以上的调整，才可能把第一年的“防守垫”全部损失。但由于股票部分是动态调整的，每累计出现净值1%以上的波动时，都要根据CPPI所给出的仓位提示以及对市场趋势的判断及时作出调整，所以风险仍然是可控的。
稳见未来
    “如果说上一轮股市周期中，基金以其明显超越股票市场的收益得到了投资者的认同，让投资者明白了专家理财的优势，那么这轮大调整则让投资者了解到了低风险类基金抗跌性强的价值。”经历过几轮牛熊周期转换的蒋峰表示，股票型基金主要投资标的为权益类产品，具有高收益高风险的特征，而保本基金则具有低风险的显著优势，尤其是在目前大幅调整的市况中。
    “经过本轮调整以后，不少股票估值已回到合理区域，但市场各方对上市公司未来盈利仍然存在较大分歧，这些决定了未来股票市场的不确定性相当大。”在蒋峰看来，对于风险厌恶型的投资者来说，把钱存在银行面临实际负利率的尴尬，投资股票和股票基金风险又太大，在这种情况下，低风险的保本基金迎来了大发展的良好时机。
    “相对于南方避险增值的长期存在，从产品设计开始，恒元保本就更像是一个过渡性的产品，因为该基金契约的约定，恒元保本的运作期限是三年，期满后将转型为南方中证100指数证券投资基金。”银河证券研究所基金分析师王群航表示，“根据国内外股票市场行情经常是牛短熊长的特点，不排除有可能南方基金管理公司对于中国股票市场的后市行情发展趋势有一定程度的谨慎预期，在此基础上，多为投资者提供一点低风险产品，如恒元保本，是基金管理公司应尽的责任。”
    “2006年、2007年，指数型基金的年平均净值增长率分别为125.87％和141.48％，在以股票市场为主要投资对象的各类基金里是最高的。”王群航介绍说，“当基础市场行情在经过了一段时间的修整之后，在其他各个方面综合因素纷纷转好的促动下，股票市场还有可能重新走好，新的投资机会又会来到。那时，也许就是指数型基金意气风发的时候了。未来的南方中证100指数型基金，也许会遇上一个好时代。”

对 话

    记者：你的投资生涯中有没有什么最令你难忘的事？你从中学到什么？
    蒋峰：2004年我管理的基金投资了当时的热点品种汽车股，结果出现了比较大的损失。企业价值的判断不能被当期盈利迷惑，对不同行业的商业模式要有更深入的理解，投资绝对不能随大流，必须有自己的独立判断。
    记者：你最推崇的基金经理是谁？他给了你什么启示？
    蒋峰：投资家沃伦·巴菲特被誉为“股神”，其对长期投资理念的执着，以及“众人皆醉我独醒”的独到目光，一般人确实难以望其项背。而作为共同基金的基金经理，除了从其一个又一个的经典案例子去感悟其敏锐的目光外，似乎很难在具体的基金管理工作中去仿效。
    我觉得彼德·林奇堪称共同基金经理的楷模，他是麦哲伦基金的管理人，该基金共有100亿美元，是美国最大的共同投资基金。投资者100万人。据称他非常勤奋，每天上午8点工作到晚上7点，周末也难得休息，自称只有刷牙的时候才有空。他每月打电话2000次，一年出行16万公里到各地考察。在《彼德·林奇的成功投资》一书中，他在繁忙的工作中，通过一些细小的生活细节去挖掘投资线索令人印象深刻，他的一些投资决策的方法和对商业模式的一些深刻的理解，同样对我的投资风格有很深刻的影响。
    记者：能否推荐几本投资类图书？说说推荐的理由。
    蒋峰：一本是《彼德·林奇的成功投资》，是一本所有投资者都能看懂的书，书中记录了很多彼德·林奇的成功投资案例和他发现投资思路的一些重要方法，令人颇受启发；
    一本是本人在研究生阶段参与翻译的美国纽约大学达摩达兰写的《应用公司理财》，公司理财知识是投资的基础，这本书重点阐述了将公司理财的理论和模型转变为可用于分析、理解和帮助商业运作的实际工具，相信对投资者做基本面分析有很大的帮助。
    记者：你自己是如何理财的？对普通人理财有何建议？
    蒋峰：个人理财相对比较保守，一个原则是现金流匹配，有什么样的开支计划事先要考虑好，甚至要多一些富余，免得手头出现紧张，影响到正常的生活。在有余钱的情况下，就考虑一个比较长期的配置，一般是买我公司旗下管理的基金产品，高风险的产品和低风险的产

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