是真复苏还是滞涨？

冉学东

从经济数据上看，新年后的此轮景气基本是肯定的，尤其是PPI和PMI，发电量和铁路运货量的上涨都超出人们的意外，有些人认为这标志着中国经济已经触底反弹，也就是L型的底部已经走完，开始上行。但是也有人认为这只是去年信用大幅宽松，房地产疯狂上涨和基础设施建设造成的经济暂时转好，但并不持续，所以有人称这次复苏“不靠谱”。

比如1月PPI同比增长6.9%，创逾五年新高，高于预期的6.5%以及前值的5.5%，有人将此归于去年信贷政策过于宽松所致，这种宽松，被称为“苟且”，为什么这么称呼，因为金融市场上做多交易非常拥挤，杠杆放得非常高，风险积累危如累卵，货币不宽松，金融市场就可能发生风险，央行被迫宽松，不敢实质性去杠杆。

而货币政策的宽松带来的是大宗商品的大幅上涨，再加上行政计划去产能，包括去年对于房地产市场的优惠政策，固定资产投资占比过大，这从挖掘机销售的火爆就能看出来，这些都并非中国经济转型的本意，不是转型升级的正路，这种增长仍然只是带来的数字的增加和债务的增长。不仅仅没有实质性改观，而且为未来的经济发展带来后患，比如债务总额还在增加。

有人就认为此轮行政计划去产能，没有提高行业的集中度，企业龙头地位并没有变得更强，行业竞争关系并没有变得更合理，但行业盈利却集中了，体现为盈利改善对价格上涨的依赖度上升。

然而，有人不同意这种看法，PPI的上行不可能依靠行政性关几个工厂就能解决，PPI的低位运行已经好几年了。这次上行主要应该归功于大宗商品的上涨，但是不容忽视需求的缓慢回升，比如民营经济从2008年金融危机遭到重创，此后4万亿刺激稍有回暖，终于在2012年开始大面积溃败，表现为温州为主的长三角民间借贷资金链的断裂，连带当地房地产价格的下跌，民营企业关门老板跑路成为当时新闻焦点。此后民营企业一直在艰难挣扎，经过七八年的产能清洗，他们低效率的部分已经清理完毕，部分也适应市场变化进行了升级，今年国际市场需求的回暖，有些开始起死回生。

这一点从去年四季度银行业的数据可以看出端倪，浙江银行业不良率2015年末为2.36%，2016年末已降至2.17%；江苏银行业不良率2015年末为1.49%，2016年逐季下降分别为1.43%、1.41%、1.36%、1.36%。珠三角所在地广东省，其不良率高点出现在2016年一季度为1.88%，随后两季也降至1.83%、1.84%。今年一季度，宁波银行业绩表现最好，2016年度实现归属于上市公司股东的净利润为78.10亿元，增幅达到19.35%。江苏银行、上海银行净利润分别为106.11亿元、143.12亿元，同比增速分别为14.15%、11.73%、10.08%，吴江银行净利同比增长7.95%，这些银行的客户大多属于民营企业，这些银行不良贷款的企稳，甚至利润丰厚，反映了长三角地区民营企业可能正在慢慢摆脱困境。当然你还可以怀疑数字的真伪，但是在此前基础上的变化幅度应该是可信的。

不过民营制造业的投资回升还相当薄弱，目前名义贷款利率和PPI之间的裂口为企业保持了一定的利润，如果未来利率上行，可能导致裂口弥合，则缓慢复苏的民营制造业就会再次被扼杀。

所以最要命的是CPI。

责任编辑：孟俊莲 主编：冉学东

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