加息并非远在天边

冉学东

昨天还是白雪皑皑的冬天，今天可能就是莺歌燕舞的春天。经济的热度转换也在一线之间，我们大多数人可能还沉浸在通缩的忧虑中，这边厢通胀的脚步已经越来越近。

统计局最新数据，11月CPI同比2.3%，高于预期2.2%，前值2.1%，连续第三个月上涨，为2014年7月以来最高；PPI更是超预期上涨至3.3%，大幅超出预期2.3%，10月为1.2%，连续第十一个月回升，创5年来新高。时隔五年，CPI和PPI的“剪刀差”重现。

统计局解读称，鲜菜及能源金属涨价是主要原因，采掘工业价格上涨14.8%，各类工业品价格出现普涨；鲜菜价格上涨15.8%，而鲜果和猪肉价格继续下跌。

按照物价传导机制，11月CPI和PPI均超预期，而且PPI增幅上穿CPI增幅，对未来消费物价的上涨具有较大的拉动作用。我们不论此次物价的回暖，通胀的上升是否表明经济已经企稳回升，但是对货币政策将构成较大的约束。

其实，按照国际经济的通胀通缩节奏，国际经济已经进入新一轮加息通道，去年10月美联储第一次加息，今年11月土耳其逆势加息，接着前几天欧洲央行缩减QE规模，这对中国货币政策构成实质性的冲击。有专家就认为“中国已进入一轮新的通胀周期，央行的下一步动作应该是加息，而不是降息。”

中国央行参事盛松成近日公开表示，虽然央行从去年10月以来就没有再调整利率，但“实际的市场利率最近几个月是朝上走的。未来在适当的时候，如果情况可以、形势需要，我们也可以考虑加息。”他同时强调，这完全是个人观点。

尽管央行并没有表态调整官方利率，但是在银行间市场上的货币收紧，已经间接起到了加息的效果。

从10份开始，央行明显在货币市场的操作中逐步收紧。Shibor已连涨33个交易日，隔夜拆借利率已经上涨到了2.2925%，一个月期的Shibor已经上涨到了3.0560%；10年期国债现券160010和160017收益率位于3%的关键心理关口之上；七天回购利率DR007等关键资金成本中枢均较3个月前有明显抬升，市场认为，央行可能有意将之打造成一个基准利率的指标。

事实上，国际经济的变动也在进一步挤压中国货币政策的空间。12月9日，美国十年期国债收益率是2.4%，而中国十年期国债收益率是3.0906%，利差进一步缩窄至只有0.7%左右，这是国际资本流动最重要的风向标，这才是真正制约央行货币操作的原因，从这一点中来看，未来加息的可能性就比较大了。

当然从短期看，此次物价上行的可持续性还有待观察，随着房地产调控的进一步加码，或有一定变数，而宏观经济下行的压力还很大，债务方面的成本也是一大困难，所以短期看加息的可能性很小，但可以肯定，央行进一步宽松的可能性趋近于零。

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