捆绑产业并购的定增有多牛

如果把参与定增的所有股票当做一个指数来看，过去10年的年化收益高达48%。正因为如此，在A股行情大起大落的当今，越来越多的资金开始青睐收益相对稳定的定增投资模式。

“过去10年1100多家定增的股票中以一年期定增为例，三分之二的项目盈利，定增已成为A股投资的一种有效策略。”4月12日，在投中信息主办的“2016年中国投资年会”上，天弘基金副总经理张磊这样表示。

事实上，如果把参与定增的所有股票当做一个指数来看，过去10年的年化收益高达48%。正因为如此，在A股行情大起大落的当今，越来越多的资金开始青睐收益相对稳定的定增投资模式。

定增走红的根本是创造价值

近年来，上市公司再融资需求越来越大，因此，定增市场将会长期存在。而从天弘基金的统计分析来看，定增的策略之所以有效，主要是因为定增不止是一种融资手段，而且是资产重组的方式。“

“从2015年来看，定增和用资产参与定增的资金中，有55%是在定增的同时进行了资产重组或者是借壳上市，另外的45%是为项目融资。因此，定增同时实现了上市公司基本面的脱胎换骨和外延式的增长，最终带来了定增收益率提升。”张磊强调。此外，一年期定增与三年期定增有锁定期，锁定期降低了二级市场投资者的过度交易，让其有机会分享业绩成长。

这一点，也得到中民投资本投行业务部总经理李新德的认同。自2年前成立以来，市场上对于中民投有很多的传说，其投资走向甚至成为江湖上10大未解之谜。

“除了做一部分的长期投资布局之外，还有一些财务投资，也做PE、定增、并购，一开始成立的时候，我们就把定增作为一个非常重要的投资模式。2015年定增占到了我们总体投资的68%，如果占到了70%的比例还说是非主流，肯定没有人同意。”李新德说，“我们不单单是分享价值，还创造价值。金融需要和产业融合，所以我们以定增的方式，捆绑产业并购。我们有庞大的可以调动的关系和资源帮助上市公司，可以把他们的资本运作做得更好。”

高效定增3要素：择时，折价，择股

既然定增收益率有很大波动，那么怎样才能主动管理，进一步提高收益呢？

首先是择时，在什么时间点参与定增，最终使定增收益特征优化的核心因素。过去10年，有1100多只股票定增，通过对它们的盈亏和上证指数对比研究，天弘基金得出结论——点位越低，收益越高，风险越低。对此，李新德也有强烈共鸣。

“定增投资50%是靠天吃饭，如果想持续盈利必须要坚守对整体宏观经济的判断，对大盘走势的判断。在去年5月份的时候，定增都没有折价，你说那个时候大家都已经忘记了定增很重要的逻辑是要坚守一部分的折价吗?你还能够守住低于15%就不再报价了吗?你没有被狂热的情绪蒙住吗?今天回到3000点的时候，有一些票子8折你敢拿吗?9折你敢拿吗?”

其次是折价，这是一个非常重要的定增策略，折价提供了安全的边际。“折价率的波动是有规律的，它随着投资者的情绪波动而波动，因为我们中国的A股市场以散户投资者为主，市场越跌越恐慌，折价率越高；市场越涨，投资者情绪越乐观，折价率越低。”张磊表示。

据天弘基金的统计，竞价定增十年来拥有平均18%的折价率。去年6月发生了股灾，三季度的平均折价率是22%。其实，定增策略是一个熊市策略，是一个恐慌市场的策略，市场越跌越应该参加定增。折价率和股票的募资额也相关，定增的融资额越少，折价率越低；卖的多打折多，卖的少打折少。定增在25亿以上的折价率在22%，5亿以下的折价率是11%，所以一个公司可以动用更多的资金参与优质大盘的定增股票，我觉得它可以获得更大的折价作为安全边界。另外，和一个公司所处的行业和基本面是有关系的。

第三是择股。目前，政策环境的变化使折价率可能会慢慢受影响，慢慢的定增也逐渐走向基本面的驱动，走向价值的投资，选股对定增的收益率影响越来越大。比如，监管部门的指导将促进定增走向市场化定价、透明化发行引导，凡是停牌20个交易日的要求你复牌，再20个交易日才能够作为定价的基准日；另外要求披露投资人，并且鼓励市场化发行，越来越提高定价发行的门槛等等。“做定增和做股权投资一样，都要看公司的业绩、团队、商业模式。”中和资本合伙人张敬庭表示。

2016年仍是定增大年

过去10年是定增快速增长的10年，从2006年1千亿到2015年1.2万亿，每年增长50%，涨了12倍。今年仍会保持快速增长吗?天弘基金调研后认为，2016年仍是定增大年。

第一，2016年我们认为A股市场仍将以低位震荡为主，将很难上演大级别行情。震荡当中的定增股票，从统计上来看反弹力度更大，主要的原因是定增股票背后有故事，要么资产注入，要么借壳上市，要么融资把公司作大，因此为定增带来了良好的发展。

第二，定增市场供需两旺。目前，2016年A股定增的规模已达到1.5万亿。去年融资中定增占了68%，今年会维持超过50%的份额。从需求端来看，无论是保险还是高净值客户都面临着资产荒，因此，2016年定增仍然会快速增长。

第三，一年期定增将成主流。监管层鼓励市场化发行，鼓励以发行日首日作为定价基准日，对三年期定价发行审核趋严，这给财务投资者带来了更多的选择。

TIPS1过去10年A股定增收益统计

据天弘基金统计，过去10年间，上证指数2500点以下时做定增，平均浮盈概率为84.81%，其中88%的定增项目盈利，平均浮盈99.08%；上证指数3500点以下时，定增项目盈利概率高于亏损的概率;上证指数3500-4000点时，盈亏概率持平，但平均盈利幅度高于亏损;上证指数4000点以上时，定增平均收益率为-15.81%，77%的定增项目亏损。

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