为什么央行行长们都指望财政发力？

程凯

一根关键地方出现的大阳线，可以给人不少希望。3月30日A股的大涨就是这样一种情况。利好因素可举出不少，但关键中的关键，还是美联储主席耶伦在头天夜里放出来一只“鸽子”。

耶伦出人意料地说了一句，“加息问题上保持谨慎”，就改变了全球资本市场的风险定价。耶伦的话是：美国的通胀前景已经变得更不确定，若有需要美联储可以部署前瞻指引和QE，美联储有实施刺激的巨大空间，加息尤其需要谨慎，预计会在未来数年里循序渐进地加息。

耶伦又一次提到了中国因素，“全球经济放缓对美国经济构成风险，中国经济改革有很大的不确定性。未来美联储利率路径肯定存在不确定性，现在判断核心通胀回升是否持久为时过早，油价进一步下跌恐怕会伤及全球经济。”

是不是很意外？但我却没有那么意外。就在今年1月21日，我在“地平线”专栏的标题中就明确提出过《方星海认错了，耶伦会认错吗？》。

当时我这样写道：“耶伦会认错吗？耶伦去年带领着美联储开启了美国央行的加息之旅，这是我在去年的《地平线》专栏中前前后后、反反复复讨论最多的话题，我的想法很简单，美联储的确是过早启动了加息，因为耶伦并不对世界经济负责，只对美国的增长和通胀水平负责……现在的问题是，美联储的耶伦会认错吗？如果问题越闹越大，美联储的经济学家们会收手吗？”

这一次耶伦的表态，虽然不是一个明确的认错，但却是对我一直以来的怀疑的最好注解，错了就是错了，不认错也可以，放慢节奏就行。

不过，既然这已经不是“新鲜事”，我的关注点也自然放在了耶伦的另一句话上，耶伦说：“美国经济在以令人满意的方式前进，希望财政政策发挥更大作用。”

确实，如果美国的财政政策可以发挥更大作用，美联储也不会承受全部的压力。可是，美国政府和欧洲大多数政府一样，预算紧张，积极财政刺激难以施行，说白了就是家底不够厚，又被财政赤字红线约束，所有的担子自然就落在了美联储和耶伦肩上。

耶伦盼着财政帮忙，周小川行长何尝又不是如此呢？就在几天前的博鳌亚洲论坛上，周小川表示，当前世界经济复苏乏力，货币政策虽然重要但也不能过度依赖它，还要发挥好财政政策的作用。

具体而言，“由于各个国家财政政策空间不一样，所以需要讨论在什么情况下，比如赤字率或总债务率达到多少时，是有空间可以更多运用财政政策的。除了支出方面，财政政策还有收入方面，能收的税要收上来，才有空间实行这些政策。”

其实，这也不是周小川今年第一次提财政政策了，在2月上海的记者会上，周小川就谈到了“光使用货币政策则有可能过度，效应可能会出现递减。货币政策前段时间用的不少，现在应更强调供给侧结构性改革。”相对于货币政策，“财政政策更加灵活，而在现阶段，积极的财政政策除了配合供给侧结构性改革外，对稳增长也具有重要意义。”

所以你看，无论是耶伦还是周小川，作为央行行长都是市场最为关注的人，他们都在不约而同地呼吁财政政策，说明什么？只能说明尽管货币政策力量大，但单干还是不行的。

货币政策是放水漫灌，干旱时当然重要，因为很难分清哪块地更干哪块地还算湿润，但货币政策也有问题，那就是漫灌也不一定就能照顾得到最干的地方，把水泼出去了，却难以完全控制水的去向。货币投放如果带不来实体投资的增长，只是在虚拟经济中打转，就是这样一种结果。

关于财政政策的刺激，刚刚我们还看到了一个更加极端的呼吁。中国社科院学部委员余永定，也是前任的央行货币委员会委员，他在一个论坛上表示，今年房地产投资可能会下降10%，考虑到房地产投资在GDP中占比较高，GDP有可能因此下降1个百分点，这会对长期平稳增长提出挑战；因此他建议，赤字率可以提高到5%，以刺激有效需求。

3%已经是够意思了，5%我们就先姑且当成是一种愿望吧。

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