私募的冰与火

华夏时报（www.chinatimes.cc）记者盛青红

有人的地方就有江湖，更何况还是一年间经历牛熊的A股，风起云涌。而这一次要讲的江湖主角是私募基金。

近日监管层连发新规，先是一纸《私募投资基金募集行为管理办法（试行）（征求意见稿）》公布，限定私募基金销售门槛，再者证监会叫停私募机构挂牌新三板。

私募基金，这个在“收编之路”上漫漫求索的野孩子，2015年以来规模实现爆发式、几何级数增长，资产管理规模近5万亿元，直逼公募基金7万亿元的架势，而2014年底的数据还只是2.13万亿元。

成也杠杆，败也杠杆。一只“杠杆牛”让私募基金在资本市场大放异彩，规模和美誉双收，正当市场还沉浸在“4000点只是牛市起点”的疯狂中，一场“去杠杆”的超级风暴席卷而来，而当潮水缓缓退去，私募基金也上演了一场“裸泳者现形记”，清盘、爆仓、失联之事不绝于耳。

而私募一哥徐翔被捕更是烙在2015年私募江湖图谱上一个大大的休止符，对于野蛮扩张的私募来说，既是结束，也是开始。

疾行之路

彼时，私募大佬在微信圈奔走相告拿到“私募投资基金管理人登记证书”红本本时的欣喜和感慨犹历历在目。

2014年3月17日，首批50家私募机构获得私募投资基金管理人登记证书，这意味着私募基金终于有了正宗的血统，而不再是无人管辖的野孩子。这个私募大佬口中的“收编”却是私募基金整整用了10年的时间换来的。

而另一厢，2015年上半年A股市场在“改革牛、杠杆牛、资金牛”三牛齐拉下一路狂奔，从3000点到5000点，机构甚至喊出了“10000点可期”的口号，私募基金发行也进入急速扩张的节奏，即使是团队没有配置齐全，也在行情的推动下上马新产品。

据中国证券业协会最新数据显示，截至2015年11月底，基金业协会已登记私募基金管理人（包括私募证券管理人、私募股权管理人、创投管理人、其他管理人）2.37万家，私募基金从业人员43.09万人，已备案私募基金2.22万只，认缴规模4.79万亿元，实缴规模3.82万亿元，私募证券投资基金规模1.7万亿元；其中1.74万只是2014年8月21日《私募投资基金监督管理暂行办法》发布实施后新设立基金，认缴规模3.13万亿元，实缴规模2.50万亿元。

而2014年12月底的数据是，登记备案的私募基金管理人只有4955家，私募基金资产管理规模共计2.13万亿元，私募证券投资基金规模4000多亿元，这意味着仅仅一年的时间，整个私募基金的规模已经实现翻番，私募证券投资基金的规模至少增长了4倍。

据《华夏时报》此前采访发现，在大牛行情下，一些新进入的私募基金甚至尚未组建完整的团队就急急发行新产品。

“一家正规的私募投资机构应该配备基金经理、研究员、风险控制人员、产品设计人员、清算人员、交易员、IT系统人员，再加上一些后台支撑人员，至少应该要20人左右。”深圳一位私募人士告诉记者，“如果大的私募机构还需配备销售人员。”

而据记者了解到的情况，私募机构不进行前置审批，只要注册备案就行，对法定代表人没有其他约束，很多租一间办公室，整两张桌子，一人负责拉资金，一人负责投资，就形成了一家私募公司，并且向市场推出了产品。

“我们公司就是在今年4月份成立的，最开始的时候就两人，但是当初行情好，弄个5000万资金不成问题，我们就发行了一只产品。”深圳一家小型私募公司负责人告诉记者，“后来运气不好，遇上股灾，现在产品也清算了，我们两合伙人也就散了。”

根据基金协会的数据，大多数私募基金管理规模在20亿元以下，占比为98.1%，相较于2014年底至少增长了2倍；管理规模在20亿-50亿元的273家，管理规模在50亿-100亿元的90家，管理规模100亿元以上的有85家。

另外值得注意的一组数据是，今年11月底的私募认缴规模是4.79万亿元，而10月底的数值则是4.89万亿元，换句话说，11月私募基金总规模下降了1000亿元，其中不排除存在分红和投资者年终获利退出的因素，但更有可能的是清盘导致。

那些裸泳者

6月15日，上证指数站在5000点上方傲视群雄，超过90%的阳光私募产品获得正收益，数只股票多头策略产品收益率更是超过4倍，市场甚至还沉浸在“波澜壮阔”的大牛梦中，数以百计的私募基金欣喜若狂。

一场自上而下发起的“去杠杆”风暴汹涌而来，从6月15日到7月8日这短短24天，上证指数从5100点一路狂泻，最后在监管层的数道救命符下，在3400点附近激烈拉锯，8月份更是跌破3000点、2900点等关口。一年间经历牛熊，私募机构特别是新进入的私募基金带着雄心壮志欢喜而来，又终因暴跌亏损而匆匆别去。

潮水退去，才知道谁在裸泳！

断崖式下跌不仅让私募基金光环暗淡，而一些风格激进、风控跟不上的私募基金更是遭受致命打击。如华南知名私募清水源旗下多只产品因在暴跌中没有及时止损而击穿止损线被迫清仓，2014年私募亚军——福建滚雪球旗下3号产品被爆仓，另有深圳瀚信资产等多家小型私募机构的产品净值也面临触及止损线的风险。

就连私募大佬葛卫东旗下产品也未能幸免于难，8月31日，葛卫东旗下的混沌道然资产管理公司在其官网发布了一封《致投资者书》，就产品净值大幅回撤向投资者致歉。其旗下产品混沌价值二号今年6月8日才成立，恰高位建仓，成立不到3个月净值已跌去逾30%。

格上理财统计数据显示，股票策略私募在6月12日之前，平均收益56.84%，而在6月12日到7月3日之间，整体平均回撤了15%，高者回撤幅度达70%。对于刚刚建立不久的新产品而言，回撤太大意味着清盘。

据深圳私募基金业协会秘书长李春瑜公开的数据显示，截至三季度末，2015年清盘证券私募基金产品高达1522只，其中，提前清算为496只，占比32.59%，相比往年大幅提高。

一般来说私募产品被提前清算通常有三方面因素，一是产品净值下降达到了平仓线，被动清盘；二是遭遇赎回较多，达到规模下限被迫清盘；三是基于对后市不看好，为保护现有收益，管理人主动申请清盘。

如果说股灾乱了私募基金的阵脚，那么一哥徐翔被捕则是震惊了整个私募江湖。

尽管目前关于徐翔一案官方尚未有确切的定论，但是市场却忧虑徐翔的陨落或将意味着私募野蛮生长之路的终结。

按照圈内人的总结，认为徐翔的优势在于擅长博弈，洞察人心，多是投机为主。而在股灾当中，国家全力救市，“投机”恰恰成了救市资金的收割机。

不得不提的是，经历了2010年之前的大熊，再经过2011至2013年的沉淀，到如今的A股市场，博弈和投机已经成为一种主流的投资方式。

“A股现在的筹码属性越来越强，大家没有办法用传统的看利润增长、看市盈率的方法去找股票，现在就是博弈，机构和机构之间博弈，机构和散户之间博弈，筹码属性越来越强。”一位不愿具名的基金经理告诉《华夏时报》记者，“你怎么在这个过程当中去把握好这个节奏，这个事情挺难弄的，我觉得对整个传统的投研体制和价格评估体系将产生很大的冲击。”

不过在上述基金经理看来，徐翔们不能代表整个私募的打法，“他们的方式还是游资敢死队的做法，尽管这一两年方式也有些改变，但徐翔的陨落只能说对敢死队模式打击挺大的，整个私募圈只能说是震惊，受到的影响没有很大。”

“敢死队的主要做法就是投机和对冲。”一位敢死队投资经理告诉记者，“这种模式基本上是稳赚钱的，总有人做的。”

而前述不愿具名的基金经理也认为，只要涨跌停制度还存在，敢死队的模式就不会消失。

事实上，对于历经11年沉浮、管理规模已上万亿元的私募基金行业而言，比期待一波波澜壮阔的牛市更重要的是，在股灾洗礼后的痛定思痛与自我救赎。

野蛮人的“新招”

事实上，当对冲策略遭遇政策干预、结构化产品被“去杠杆”棒杀、股票多头策略遭遇股灾，甚至私募引以为傲的“博弈、投机”模式也在救市中经历道德和政策的双重考验，一批先知先觉的私募大佬们已经开始了“举牌”模式。这并不是一种新玩法，公募和险资早已尝鲜。

私募举牌的先锋人物还是要追溯到一哥徐翔身上，泽熙投资相继举牌的上市公司有吴通通讯、宁波联合、特尔佳、黔源电力、美邦服饰等十多家，主要玩法是希望通过举牌获得股权，进而参与上市公司分配决策，或是进入董事会，泽熙投资旗下产品就曾向宁波联合发出更改年度利润分配方案的申请，在此刺激下，宁波联合也封住涨停板。

此后长城汇理、广州穗富、新价值投资、上海宝银创赢等多家私募基金纷纷加入“举牌”大潮。

不过据《华夏时报》记者采访了解到的情况，现在的“举牌模式”跟之前有所不同，更早前私募举牌更多的是为了获得二级市场的资本价差，而现在私募举牌则是为了参与上市公司后续的资本运作。

“私募现在有一个问题，同质化严重。在以前，大家靠业绩，搞几个产品打几个榜，就有名声了。现在排行榜前五十位的每年都有新面孔，生存环境比我们五六年前刚出道的时候激烈很多。”广东新价值投资有限公司投委会主席罗伟广在近日举行的2015年(第四届)中国对冲基金年会上坦言，“所以现在的私募产品要差异化，如果和以前一样都是做股票产品，都靠打榜产生业绩，这条路就越来越难走。”

据公开信息显示，2015年，罗伟广的新价值投资专门成立了4只举牌基金：卓泰阳光举牌1号、阳光举牌1号、阳光举牌2号和阳光举牌3号，成功进入金刚玻璃、科斯伍德、金宇车城、天广消防、新海股份等十多家公司的十大股东榜。

“阳光举牌，背后的逻辑其实很多年前已经实施了，你一定要做差异化，国外这个已经成型了，证明是可以的，但是中国没有人做，可能没有具备跨界的知识。我2010年开始做股权，这几年没怎么做二级市场，但是这轮二级市场股灾给我提供了机会。”罗伟广说，“股灾的时候有些股票跌80%，像送钱一样，股票买的时候很便宜。现在IPO有门槛，并购估值高，我能够算出来跌多少倍，这也是股灾的时候很多产业资本举牌的逻辑，只要注册制不实施，这也是宏观套利的方式。”

在罗伟广的操作策略里，举牌基金并不是要当大股东，而是成为上市公司的战略投资者，帮助他们做资本运作。

而根据最新信息披露显示，宏道投资也通过举牌成为贵州黔源电力的股东。根据公开信息显示，自2015年10月29日至2015年12月9日，宏道投资通过“乐道成长优选1号基金”、“乐道成长优选2号基金”、“乐道成长优选3号基金”、“乐道成长优选4号基金”、“乐道成长优选5号基金”账户集中竞价交易方式购买黔源电力股票16044748股，占公司总股本的5.25%。

“我们称这个叫股东的积极主义。这个在国外是比较成熟的，国内还比较少，所以大家觉得很震惊，也称举牌的是野蛮人，其实，随着A股制度的成熟和机构投资者的增多，未来举牌会越来越多，这也是未来一些估值低、分红收益较好的上市公司会受到市场关注的逻辑。”前述基金经理分析称。

而近期，监管层对私募基金的监管也不断强化，先是一道《征求意见稿》，针对当前销售机构杂乱无序、飞单、拆分销售、公开宣传、虚假宣传等一系列现象提出明确的监管要求，随后证监会又对私募基金管理机构挂牌新三板融资叫停。

随着私募机构的“正统身份”逐渐被确认，也意味着私募基金的“规矩”将会越来越多，这些在“收编之路”上已渐行渐远的资管机构，面临的将是日成交上万亿元的A股市场和股权投资爆发的中国财富再配置时代，是机遇也是挑战。

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