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全球金融剧烈震荡 中国面临“结构性趋紧”的货币新环境

作者:张茉楠

来源:华夏时报

发布时间:2015-08-27 02:09:01

摘要:近日央行宣布,下调金融机构人民币贷款和存款基准利率0.25个百分点,下调金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点,这是今年以来第三次“双降”,也是应对全球金融市场剧烈动荡和全球股灾,特别是中国股市一周之内下跌20%情景之下的应急之举。

全球金融剧烈震荡 中国面临“结构性趋紧”的货币新环境

近日央行宣布,下调金融机构人民币贷款和存款基准利率0.25个百分点,下调金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点,这是今年以来第三次“双降”,也是应对全球金融市场剧烈动荡和全球股灾,特别是中国股市一周之内下跌20%情景之下的应急之举。

近日,全球市场正在经历一场金融危机以来的剧烈动荡,金融恐慌指数急剧飙升。本周一,纳指100期货9月合约跌5%,触发熔断机制。纳斯达克指数期货跌幅扩大至4.6%,下挫195点。标普500指数期货下跌61点,跌幅3.1%。道琼斯指数期货暴跌超过500点。美国10年期国债收益率触及1.957%,创4月末以来最低水平。从日本到马来西亚的众多股市也遭受重击,日股日经指数跌4%,澳洲股市跌至一年半低点,印尼雅加达综合指数大跌6%。中国台湾股市加权指数跌7.2%,为1990年以来最大跌幅。香港恒指也重挫近5%击穿22000点。全球各国央行都准备祭出各类救市的筹码,已经有很多国家和地区出手救市或干预市场。

以央行此次“双降”释放近7000亿流动性估量,刺激力度不可谓不大,然而,与全球整体的金融大格局巨变相比,似乎又难以起到根本性的扭转作用。

事实上,随着美国QE政策退出引发全球货币金融周期的新拐点到来,人民币资产扩张的内外环境正发生趋势性改变,这意味着我国已经进入一个“结构性趋紧”的货币新环境。这体现为两大方面,一方面,外汇储备存量出现拐点。央行数据显示,今年6月末外汇储备余额为3.69万亿美元,创2013年以来新低。今年二季度中国外汇储备减少400亿美元,为连续第五个季度下降。

另一方面,作为基础货币投放的主渠道的外汇占款大幅下降。在基础货币需求变动不大的背景下,意味着基础货币缺口将有所扩大。数据显示,7月份,中国金融机构口径外汇占款下降了2491亿元,央行口径外汇占款下降了3080亿元,从绝对流出量来看,两个口径的外汇占款都创造了历史上最大的单月流出量。与此同时,近期调整人民币兑主要货币中间价报价机制,弱化盯住美元机制后,势必对金融体系本外币流动性产生重要而深远的影响。特别是人民币快速贬值大大提高了中国海外债务的风险,推升海外债务负担和融资成本上升。以2014年末,中国对外负债46323亿美元总额和货币贬值幅度计算,近期之内中国外债就增加了2300多亿美元。

而从全球资本流动和美元流动性供给看,这种“结构性趋紧”是新兴经济体的普遍性特征,新兴经济体可能面临流动性断崖。作为全球基础性货币的美元,在宽松时期大举进入新兴经济体的资金,在每次美联储政策收缩时势必产生大量的资本回流和冲击。国际金融协会(IIF)预计2014年从新兴市场流出的跨境资本料将增至1万亿美元,并将2014年流入新兴市场的资本规模从2014年的1.145万亿美元下调至1.112万亿美元,为2009年以来最低。而新兴组合基金研究全球公司(EPFR Global)统计显示,自9月中旬以来全球的投资者已经从新兴经济体的债券和股票基金市场撤出约65亿美元资金,而2014年以来从新兴市场流出的资金已达131亿美元。

上周,EPFR全球追踪的新兴市场股票基金的资金流出达到5周以来的最高点,全球资金已连续6周从该基金中撤资,新兴市场债券基金的资金流出量也达到了自2014年一季度以来的最大值,新兴经济体资本外流的形势日趋严重。

除美元之外,以“石油美元”表现的流动性缩水也对全球资本流动产生巨大而深远的影响。事实上,过去十多年来,石油输出国和生产国的大量“石油美元”都流入到全球特别是新兴市场当中,这为全球金融系统提供了流动性,刺激了资产价格上涨。数据显示,2012年,全球流动性投资(如国债、企业债券和股票)的“石油美元”达到5000亿美元的高峰,石油美元投资占新兴经济体GDP总和的26%,相当于这些经济体发行外债规模的21%。根据国际金融协会(Institute of International Finance)的报告,随着国际油价暴跌和石油美元的大幅缩水,预计新兴市场能源出口国2014年在全球市场的净撤资额将高达80亿美元,这是十八年来首次净撤资。

由此可见,中国所面临的内外部流动性正在面临长期资金水位下降的风险,必须避免出现系统性流动性危机的可能性。尤其更需高度重视的是,在全球金融市场和中国资本市场剧烈动荡的环境下,近期并非是加快资本账户开放的最佳时机。如果过快开放短期资本项目,将急剧放大美联储货币政策转向对中国金融市场的全面冲击,除了降息降准等货币政策工具之外,中国仍须提前做好系统性预案,以及全球金融协调,共同维护全球金融安全和稳定。

(作者为中国国际经济交流中心副研究员)


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