中国经济比较各国可打90分

    如何评价中国经济在当今全球市场中的表现，这是一个很重要的问题。

    评价中国经济一定要横向和纵向地看，既要看过去与未来，也要看与中国相似的经济体的表现。只有这样综合评分才比较客观。以金砖五国为例，在当今全球经济宏观背景下，这些国家的经济呈现了几个明显特征。第一，经济增速各异，有的下滑严重，有的持续平稳增长。受自身经济结构及环境影响，加上外部条件的收缩，包括整个全球流动性紧缩，2015年一季度，巴西、俄罗斯GDP同比降幅分别达1.6%和2.2%，经济已是负增长。巴西经济增长已连续三个季度下行。印度一季度GDP同比增长7.5%。南非一季度GDP增速降至1.3%。第二，通胀形势分化，部分新兴市场经济体通胀压力下降。2015年以来，印度CPI同比涨幅持续低于印度央行设定的6%的目标，自去年大宗商品下跌以后该指标就迅速下跌，从8%降到4%左右，最近在5%左右，没有到6%。俄罗斯CPI同比涨幅达到15%到16%，这可能与前段时间卢布大幅贬值以后的冲击有关系。巴西CPI同比涨幅由2014年底的6.4%增加到8.9%。拉美国家的通胀很高，过去是一直往下走，现在通胀开始上升。南非通胀比较稳定，在6%以下、5%左右。

    第三，出口大幅度下降。巴西的同比出口大幅度波动下行，印度也在下行，印尼是负增长，土耳其、俄罗斯更是负增长。所以，几个金砖国家出口从2014年以来没有正增长过。第四，经济下行压力大。从全球性比较来看，巴西、俄罗斯和南非的制造业PMI在6月分别是46.5、48.7和46.4，都属于收缩期，低于50的枯荣线，巴西和俄罗斯PMI连续5个月和7个月低于50。服务业PMI，巴西、印度、俄罗斯和南非都低于50，巴西是39.9，印度是47.7，俄罗斯是49.5。

    我们还看到，2015年6月以来，新兴经济体均大规模出现资本回流态势。从7月1日到7月29日，EPFR的数据显示，中国短期资本净流入，这可能跟中国股市有关，但对其他国家来说，巴西6月份到7月份都是净流出，印度有净流入和净流出，韩国、墨西哥、俄罗斯、南非全部在净流出。发达经济体中，美国主要是净流入。7月30日，巴西雷亚尔、土耳其的里拉、南非的兰特和印尼卢比分别较2014年贬值21.2%、16.1%、8.9%和18.1%，雷亚尔的贬值比较大。此外，新兴经济体的国债收益率正在飙升。7月30日的土耳其、印尼、巴西十年国债较2014年底上升了133、78和56个基点，说明通胀预期在上升。

    与此同时，新兴经济体货币政策分化。为应对经济下行压力，多数新兴经济体推出降息政策。印度3次下调指标回购利率至7.25%，希望促使通胀下行，经济恢复增长。俄罗斯5次下调基准利率，已至11%。土耳其两次下调基准利率，印尼下调一次基准利率到7.5%；少数国家为了抑制通胀选择了加息，巴西连续6次加息，基准利率到了14.25%，实际利率接近17%，短端利率14.25%。南非加息，因为它也有一定的通胀压力。

    新兴经济体当今的主要风险点就是资本流出和汇率贬值压力。美国即将进行加息，由于其政策利率处于零下限，小幅加息也会引起全球流动性增加很多。美元升值预期加大了新兴经济体货币的贬值压力。国际金融危机以来，部分新兴经济体外债水平上升，在资本流出和汇率贬值的压力下，货币错配的风险进一步暴露。外债占国民收入的比重，巴西自2010年以来一直在上升，外债大约占GDP的20%，印度和俄罗斯也在上升，南非上升30%多，而中国最近则是下降。

    从国际大宗商品价格下跌趋势看，2015年6月以来，石油的大宗商品价格再次下跌，二次探底的可能性增加，没有最低，只有更低。只有人民币才能解救。我们注意到，部分国家可能面临更大的困难。巴西经济持续恶化，经济衰退，出现了滞胀，三个季度GDP负增长，通胀在上升，所以其货币政策两难，既要刺激经济增长，又要抑制通胀；据说其政府要降息，而财政政策乏力，试图控制过高的财政赤字，拖累经济增长，结构改革不足，政府支持率已低至一位数。中国在新兴经济体中的表现较为突出，上半年GDP同比增长7%，也是新兴经济体中增长最快的国家之一，汇率一直保持了稳定，人民币对美元汇率始终在6.2左右，汇率的贬值预期大幅收窄，未出现持续大规模的资本外流；二季度资本流出的压力减少，外汇收支更为平衡，一季度外汇储备有所下降，现在降幅已经明显收窄，银行结售汇逆差大幅度减小，零售市场的外汇供求也大幅下降。

    中国稳健的货币政策已经比较清晰，在稳健的货币政策下保持了适度，金融市场稳定，7天期回购利率较今年3月下降了150个基点，市场流动性宽裕，货币市场平稳运行，十年期国债收益率平稳运行，较年初下降约15个基点。总体平稳，但是有所下降。

    综合各方面纵向横向的比较，如果可以打分，笔者给中国和印度打90分，中国和印度的表现非常亮丽，当然还有改进空间。南非是70分，南非避免了衰退，避免了通胀上升，说明它的货币政策非常棒，但是南非已经不可能再延续以前的第五块金砖45%的增长速度，也就在2%或3%左右徘徊。在应对整个全球流动性不足，美元加息压力，大宗商品暴跌各种需求不足的情况下，俄罗斯是65分；俄罗斯很不容易，稳定了整个金融市场，虽然经济有所衰退，但整个宏观经济比较稳；而油价跌到60美元/桶以下，拿什么对经济进行财政刺激，空间大为缩小。可以说，俄罗斯应对了前期的冲击，取得了明显成效，但是目前也面临巨大挑战，主要就是油价的进一步下跌。巴西是不及格，巴西的情况非常糟糕；巴西三亿人口，是人均收入超过一万美元，将近四万亿的经济体，如果巴西出了问题怎么办？会不会引起金融风险的传染？在拉美，整个外债都在上升。全球来看，中国、印度是优秀，南非是中等，俄罗斯基本是中等，巴西是不及格，而且是全球经济很重要的风险点。

    在这样一个全球经济都很不容易的时刻，中国已不是传统意义上的新兴市场国家，中国和印度是闪亮的两块金砖，其他三块都已褪色了。所以，我们要对自己满意，对中国经济要充满信心，只有中国才能和经济正在复苏的美国以及其他充满活力的新兴经济体市场共同引领全球经济，而人民币在全球面临流动性不足的时候是唯一的根本救赎。

（作者为央行金融研究所所长）　

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