新兴市场无惧加息

努里尔·鲁比尼

    伴随美联储今年年内退出零利率政策的预期，关于新兴市场货币、债券、股票市场危机的恐慌也逐渐升级。担忧是可以理解的，当2013年美联储释放结束QE信号时，很多新兴经济体国家经济和金融市场经历剧烈震荡。

    诚然，加息之后可能伴随美元升值，有人担心这会给新兴经济体的政府、金融机构、公司和家庭带来波动。因为在过去几年内他们已经欠下了几万亿美元的债务，美元如果升值，意味着以该货币计价的债务将会随之增加。

    然而尽管加息会给新兴市场带来波动，但是快速引发经济危机和衰退的可能性很小。2013年“削减QE”的信息对市场来说比较突然，但这次美联储的加息已经提了好几个月了。而且由于美国经济稳步增长、债务偿还能力提高，美联储此次有可能会推后加息时间、放缓加息周期。另外美国经济增长也有益于向美国出口产品和服务的新兴市场的发展。

今非昔比

    另一个不需要恐慌的原因是，2013年很多弱小的新兴经济体的利息率很低，但现在一些新兴经济体的中央银行已经实施了大幅紧缩的货币政策。很多新兴经济体及时调整货币政策，利息率接近甚至达到了两位数；通过收紧财政政策和信贷政策，大大削减了经常性账户赤字和财政赤字。并且2013年的货币价值、大宗商品价格、股票市场价格都过高，而相比之下，现在的新兴市场已经开始了回调，市场在美联储加息之后进一步调整的必要性则降低了。

    最主要的是，十几二十年前由于金融脆弱性导致了货币、银行业、债务危机，而现在的新兴经济体的经济实力更雄厚，足以抵抗危机；由于很多新兴经济体施行更具弹性的汇率机制，能够应对紧盯美元带来的麻烦，同时大部分新兴经济体拥有足够的储备资金来应对资本外流、政府债务和货币贬值问题。而且这些国家的美元债务占总债务的比例比十年前小了很多，因此本币贬值带来的债务上涨的幅度有限。

    新兴经济体的金融体系也更加健全，银行资金规模和流动性比此前危机时期的要大。尽管私人和公共债务最近几年增长迅速，但是从一个低点开始往上涨的，大部分新兴经济体偿付能力没有问题。

    事实上，受中国经济增长减缓影响，新兴经济体中的几大石油和大宗商品出口国遇到了重大金融问题，这和美联储货币政策无关。巴西在2015年受经济衰退、高通胀率困扰，这则是巴西过松的货币、金融和贷款政策等自身原因导致的。

内外有别

    导致俄罗斯经济衰退的是石油价格下降、乌克兰危机之后西方对俄进行经济制裁，也与美联储无关。

    同样的，委内瑞拉经济出现大规模财政赤字，油价在100美元/每桶时已经出现通货膨胀。现在油价降低，委内瑞拉有可能发生债务违约，除非中国出手相救。南非、阿根廷、土耳其的经济和财政问题都是由他们自身金融政策和国内政治不稳定因素导致的，而不是美联储。

    对于那些国内和对外的借债需求大、有大量美元债务、本国宏观经济状况薄弱的新兴经济体来说，美联储退出零利率计划将会带来一系列的问题。那些还未完成经济结构改革的新兴经济体，在中国经济增长放缓、大宗商品市场好景不再的形势下，经济发展会遇到巨大阻力。

    但是，需要再强调的是，这些问题的主导因素是内因，一些宏观经济和结构基本面更好的国家在美联储加息后经济能表现出更大的弹性。如果真的加息了，尽管不同新兴经济体受到的冲击有大有小，但难以出现大规模危机。

（作者为纽约大学商学院教授；本报记者温彦卿编译自澳洲《金融评论报》）

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