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地方政府掌握承销商“命脉”致招标规则扭曲 地方债中标利率再走低

作者:金微

来源:华夏时报

发布时间:2015-06-12 10:01:07

摘要:一天两场招标,地方债发行正在加速推进。

地方政府掌握承销商“命脉”致招标规则扭曲 地方债中标利率再走低

见习记者 金微 北京报道

    一天两场招标,地方债发行正在加速推进。 

    自5月18日江苏省鸣响地方债发行首枪之后,地方债发行总规模已超三千亿,债券市场迎来发行高峰,但中标利率却持续低位运行,不少省份的中标利率甚至低于首发省份江苏。

    《华夏时报》记者了解到,除了央行货币宽松、市场利率持续下行外,不同省份中标利率走低,还与各省组建的承销团有关,地方政府要求承销团包揽债券发行的大部分份额,这直接影响了债券的利率走势。

    有申请过地方承销团的一位券商人士直言:“债券的区间利率只有3%左右,我们券商是没法做,但是商业银行却抢着做,这与政策支持有关,但不利于建立一个正常的债券市场。”

不同省份债券利率一致

    6月9日,湖北省和浙江省同一天分别进行了364亿、400亿地方债招标,两省中标利率除湖北省10年期高出招标区间下限1BP之外,其余品种均为投标区间下限。

    中国债券信息网公告显示,两省除了10年期品种结果略微不同外,其余品种中标利率完全一样。“湖北和浙江两省的经济状况不一样,但是债券发行水平却是几乎一致,这根本无法反映当地的经济状态。”一位市场人士表示。

    自5月18日江苏省发行地方债半个多月以来,多个省级地方政府陆续平稳发行了超过50期地方债。数据显示,截至6月9日,地方债发行启动以来共有12个地方政府发债,规模达3726亿。

    按财政部等三部委要求,第一批债务置换完成的期限为2015年8月31日,也就是说还有6000亿债券在接下来的两个月密集涌向债券市场。而从发行中标情况来看,大多数债券中标利率均落在或贴近指导投标利率的下限,认购倍数也普遍在2倍左右的中性水平。

    不仅如此,部分新发行省份的中标利率多次刷新江苏首发的利率水平。以新疆为例,其发行3年、5年、7年、10年期债券利率分别为2.84%、3.07%、3.37%、3.41%,中标利率低于江苏。因江苏发行利率紧贴国债利率,利率水平已普遍低于市场预期,所以其他省份再低就出乎市场意料。

    “从银行来说,地方债因存在风险拨备至少要比国债高30个BP,但现在却紧贴国债。”中信证券固定收益分析师邓海清在接受《华夏时报》记者采访时说,地方发行债券的本质一样,根据之前5个交易日国债下限来定价,各个省首发债券大多让本地银行来招投标,这不是由债券本身内在驱动力决定,不能反映市场的真实水平。

承销团定价绑架市场

    债券越发越多,中标利率却越来越低,市场普遍认为这出现了明显的非市场化定价特征。

    目前,地方政府债券发行一般采用承销团模式,包括主承销商和副承销商。以江苏为例,承销团成员包括工商银行、国海证券等27家机构,其中主承销商为7家,副主承销商有4家。而新疆承销团成员有17家,主承销商9家,其中有新疆天山农商行、乌鲁木齐商业银行等城商行。

    各地的承销团都鲜有券商的影子。一名参与多地政府承销团报名的券商告诉《华夏时报》记者,地方政府对承销商有要求,比如主承销要承担10%的任务,副承销也有一定的比例,此外债券招标也有区间设置。

    以天津为例,其四期债券投标区间分别为2.89%-3.32%、3.28%-3.77%、3.56%-4.10%、3.60%-4.14%。上述券商人士坦言:“按这个投标区间,我们证券公司没法接收,做普通债券收益率都在5%以上。” 

    民生证券宏观研究员李奇霖向《华夏时报》记者分析,江苏主承销商、副主承销商、其他承销团成员的最低承销额分别为12%、3%和0.1亿元,一般来说主承销商7个,副主承4个,那么主承和副主承就需要确保承销96%的发行量。而新疆则是9个主承销商和8个一般承销商,最低承销额是9×9%+8×1%=89%。“地方政府掌握着承销商在当地的项目和存款,因此承销商不敢失去承销资格,只能按最低发行价报,这最终扭曲了招标规则。”李奇霖说。

不利债券市场建设

    事实上, 近期政策层面对于地方债可谓利好政策不断。宏源证券首席分析师范为说,当时江苏发债市场大多处于观望状态,利率偏高,现在央行货币政策宽松加上债券质押政策出台,大家看到央行和财政部联手有一定要把债券发行成功的决心,所以商业银行放心去投资。

    中信建投证券指出,地方债发行结果好于市场预期,无论是定向还是公开发行的地方债,收益率都逼近国债,显示出了地方政府强大的调配力。

    地方政府和银行在某种程度上也存在默契。一名地方投融资平台负责人向《华夏时报》记者表示:“金融机构投标地方债并不是自愿开展的业务活动,而是一种被动的市场准入行为,主要基于与地方政府维持良好的合作关系和未来对这个地方债券承销市场的参与度的考量。这是将来不可低估的庞大市场,以低利率中标权当市场开发的前期投入了。”

    据财政部网站消息,近日财政部下达了第2批10000亿元置换债券额度,意味着债券市场迎来更多的地方债,而当前地方债发行方式让债券业人士感到担心。

    范为说,目前这种非市场化发债,可以缓解地方政府的融资成本和地方流动性压力,但对于债券市场的良性发展不利。“要建立一个真正的市政债券市场,需要考虑供需双方平衡,政策不能完全偏袒地方政府,现在地方债的收益率低至百分之二点几,没有形成可持续的利差。”

    “对地方债送上马扶一程就可以,最终应该让市场来定价。”范为表示。

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