非理性的市场，理性的投资人？

　　5月7日那天，在上证指数连跌三天之后，我在《地平线》中接着评论大疆无人机获得新融资的事情写下了下面这么一段话。

　　“我不相信政策市，也不相信改革市，股市就本质而言是资金的博弈，钱多了自然鸡犬升天，钱要少了那就是结构性牛市，钱要再少了只能是熊市了。所以，就算是三根阴线摆在面前，大家也要好好冷静地分析，钱的松紧有没有发生实质性的改变，就算有改变，只要不是实质性的就不会有大问题，当然，每个人的预期和答案都不一样，但永远把风险摆在第一位是不会错的。”

　　5月10日，央行决定，自11日起下调金融机构人民币贷款和存款基准利率。金融机构一年期贷款基准利率下调0.25个百分点至5.1%；一年期存款基准利率下调0.25个百分点至2.25%，同时结合推进利率市场化改革，金融机构存款利率浮动区间的上限由存款基准利率的1.3倍调整为1.5倍。股民笑称，“央妈”在母亲节证明了自己是“亲妈”。

　　降息降准的大趋势没有变，这一点和央行在什么时点实施操作没有关系；而指数的上升也要符合重力的原理，不是说涨了又涨，一点都不回头的市场不符合人性。所以，尽管上证指数在央行降息之后报复性反弹了3%，但是我倒越发觉得降息一点都没有改变市场的短期风险，本来需要的调整被打乱，以后怎么走真不好说。

　　市场是无法预测的，我们能做的只有应对或者说是适应。至于这种适应到底是理性的，还是非理性的，还真不好说。市场出现的非理性的上涨，并不能完全指责每个股民的非理性，研究者早就在论证一个道理，那就是投资者个人的理性行为，如何汇聚在一起变成了集体表现出来的非理性行为。

　　在之前对比市场分析的时候，我曾几次提起经济学家华生和广发基金的朱平的观点，刚好这两天他们都对市场再次发表了自己的观点，我再给大家分析下，理性和非理性，到底有多大的距离。

　　华生依然秉持这一轮牛市就是一个资金牛市的观点，但是找到牛市的理由并不改变他对疯牛的关心，在《上海证券报》的访谈中，他给出明确的提醒是，“谨防疯牛失蹄和踩踏悲剧”。“我个人认为现在市场除了银行等个别蓝筹板块外，已普遍泡沫化。当然，泡沫化的市场是不是就要破裂，这是另外一个问题。现在的市场已经不是牛市的起步阶段，特别是小盘股有向疯牛发展的趋势。”“股市却在半年中涨幅已经翻了一番，大部分中小盘股票表现得更加疯狂，这不是一个健康的市场应有的表现，是不可持续的。”而“股市过热，对于实体经济不仅没有正面，甚至还有负面作用。”

　　所以，华生给出的建议是三招，警示风险、缩小杠杆、让市场发挥作用。“这就像禁止赌博，因为人性有贪婪不理智的一面。”否则，暴跌总是不期而至的。而华生提出的终极办法还是推进市场化改革，建议“与年内的注册制改革相衔接，从每月批量发行改为多批发行或每周批量发行，平衡市场供求，减少企业上市排队时间，支持实体经济发展。这样，并不需要政府部门进行行政干预，也不需要犹犹豫豫地喊话，市场供求就可更好发挥调节作用。”

　　作为学者，或者政策制定者的智囊参谋，华生的建议是责任型的，是从社会整体风险的角度来考虑问题，华生是理性的。作为投资者，朱平考虑的是如何为投资人获得最大的投资收益，你很难说朱平不是理性的。

　　应该说，朱平用一篇最新的博客文章“失去的巴菲特的美好世界”，为今天变成神创板的创业板加注了一丝理性的色彩。朱平说，巴菲特简单明了易学易行的三个原则，安全边际、护城河、滚雪球，在中国全都变了味道了。因为，最赚钱的创业板公司恰恰都不是这样的。但是，“投资者除了跟踪应变，寻找优秀的创业家，也实在找不到更好的办法”，“这样的世界与巴菲特的美好世界相比是更好还是糟糕透顶，答案可能并不重要，重要的是投资者如何在现有的投资世界里获得更好的收益。”

　　“未来不可预测，唯有更好地应变，更勇敢地面对，更乐观地前进，对才能得以生存。资本在这样的世界里充满了不安全感，所以本能地涌向领先的企业，也许找到一个优秀的企业家，才是资金最安全的地方。这也是创业板中大市值股票表现仍然优异的原因。”

　　所以你看，你说那些充满了不安全感、本能地涌向有可能拥抱未来的企业，有可能拥抱未来的企业家的资本，它们就是不理性的吗？真的不好说。

　　其实无论是华生还是朱平，他们在之前的各种判断都是期望一个长长的牛市的。我想，如果真的有一个长长的牛市，在牛市之处疯狂一把也是可以理解的吧。毕竟，我们从来就不知道长长的牛市是一种什么感觉，焦躁一点总可以理解。但是，就像朱平说的，“这次业绩增长的动力是转型和创新，时间会比较长，而且更麻烦的是最后的赢家事先很难判断。所以投资者未必要太着急，看准了品种长期来看也许更重要。”

　　只有投资者不着急，慢慢来，才可能有慢牛，但是中国的股民着急不着急呢？连公募基金都着急成那样了，我们能不着急吗？可能的一个结果，还是像华生预计的那样吧，赚钱赔钱是最好的老师，要想投资者行为理性，价格这个指挥棒比任何说教都要管用，股市慢牛的愿望才有可能实现。

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