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九华山募投收益“放卫星”

作者:赵士勇 王剑飞

来源:华夏时报

发布时间:2014-05-14 22:26:00

摘要:已经两次折戟IPO的九华山旅游发展股份有限公司,在重整旗鼓后再度踏上征程,在吸取了前两次教训后,九华山旅游对募投项目和关联交易再次进行了大幅调整。

九华山募投收益“放卫星”

华夏时报(www.chinatimes.net.cn)记者 赵士勇 王剑飞 合肥报道

     已经两次折戟IPO的九华山旅游发展股份有限公司(下称九华山旅游),在重整旗鼓后再度踏上征程,在吸取了前两次教训后,九华山旅游对募投项目和关联交易再次进行了大幅调整。
   九华山旅游成立于2000年12月,坐落于中国四大佛教名山之一的九华山风景区内,不过其主营业务并非门票业务,而是景区酒店餐饮、缆车索道、客运、旅行社四大业务。此次申请拟募集资金约3.46亿元,四个募投项目分别是天台索道改建、东崖宾馆装修、西峰山庄扩建、补充流动资金。
   而让人疑惑的是,天台索道项目在去年3月份就已经建成投入运营,且按照当时的盈利预测已经收回大部分成本,但此次仍然被列入募投项目,其必要性值得商榷。记者发现,2009年九华山旅游确定的三个募投项目目前均以自筹资金解决,但是从目前披露的经营情况看,有两个项目均大幅低于其当时的盈利预测,让人不得不怀疑现在的募投项目未来能否达到预期收益。
项目用地未展期
   回顾A股历史,能有勇气三次冲刺IPO的公司也屈指可数,记者能查到的也就是苏州恒久、赛轮股份、科伦药业等几家,九华山旅游的执着的确让人侧目。
   2004年,九华山旅游首次提交上市申请,计划募集3亿资金,当时募投项目多达7个。但是彼时由于在公司治理和业绩稳定性上存在问题,IPO以失败告终。
   2009年证监会再度重启IPO后,九华山旅游整装再战,募集资金总额将为1.83亿元,募投项目也削减为3个,分别是花台客运索道、聚龙大酒店改造和客运公司扩建项目。
   尽管公司吸取首次失利的教训,但仍然百密一疏,本以为志在必得的第二次上市申请也被驳回。当时的业内专家普遍认为,公司与九华山管委会的关联交易过多,独立性不够,且违反了国家相关部门规定的景区门票不能上市的规定。但是这些理由至今都未被监管方和公司方面证实。
   这一次,九华山旅游的募投项目也再易其稿,项目数量增加到4个,内容也全盘更改为天台索道改建、东崖宾馆装修、西峰山庄扩建、补充流动资金,但募集资金总额增至3.46亿元,其中1.5亿元拟用于补充流动资金。
   九华山景区更是安徽省池州市的重要经济体。事实上,九华山旅游之所以锲而不舍地谋求上市,与当地政府的力推不无关系,其中有一个大背景就是,池州市是安徽省唯一一个没有上市公司的地级市。
   早在2011年8月,安徽省池州市市长赵馨群在九华山风景区调研时强调:“要坚定不移地支持和推进九华山上市工作,全面加快九华山风景区和全市旅游产业的跨越发展。”
   据了解,在二次上市被否后,当地政府出面对九华山旅游的上市障碍进行定点清除。首先是将九华山风景区门票与客运票务分离。2011年9月15日之前,客运业务收款主要通过九华山风景区门票管理所收取,定期同风景区管委会财政结算,因此转账业务较多;2011年9月15日起,客运业务与九华山风景区门票业务完全分离,游客直接购买客运乘坐客票,消除了外界对公司独立性和关联交易的质疑。
   其次,由于公司旗下酒店和索道、客运业务所用土地大多为租赁而来,为了增强公司的独立性,减少关联交易,2011年11月,九华山旅游受让租赁的7宗土地使用权。
  第三,2012年5月,池州市国资委将九华山大酒店从九华集团(九华山旅游控股股东)整体无偿划转至土地整治公司,进一步消除同业竞争障碍。
   不过上述举措并没有将九华山旅游的上市障碍完全清除,预披露文件显示,本次拟募投项目西峰山庄扩建改造所用的土地实际上仍然是租赁。2000年12月30 日,与青阳县土地管理局签订了《土地使用权租赁合同》,将位于青阳县蓉城镇西峰路29号的经营性用地约2万平方米租赁给九华山旅游使用,租赁期限为 20年,租金为每年10 万元。按照合同,西峰山庄的租赁期仅剩下6年,而该项目建设期就需要2年,这意味着后续使用期仅剩下4年,而公司至今还没有给出续租或收购土地的计划,这也让募投项目的持续经营存在重大不确定性。
曾夸大募投项目收益
   迟迟无法上市让九华山旅游“求财若渴”。
   数据显示,九华山旅游近三年资产负债率一直在50%左右的高位,其流动比率也没超过0.5,而已经上市的同省兄弟黄山旅游2013年底资产负债率仅有39%,流动比率为1.03。而从营收方面,九华山旅游更是被黄山旅游甩出几条街,前者去年营收为3.86亿元,后者已经达到13亿元。
   实际上公司也在招股书中承认自身融资渠道单一,主要为银行借款,未来仅依靠银行的间接融资无法满足经营发展的资金需求,因此拟通过发行上市解决发展过程中面临的资金瓶颈。
   但问题是,公司并没有因上不了市而不投资项目。事实上,本次预披露中的天台索道项目早在2011年初就已开工,2013年3月份已经投入运营,根据盈利预测,该项目年收入可达8590万元,年均利润总额6821万元,含建设期投资回报期为3.92年,而从动工距今已经3年多,这意味着已基本收回投资,但是九华山旅游仍然将其列入募投项目,让人不得不怀疑其融资的必要性。
   事实上,这并不是九华山旅游第一次用已经建成的项目“凑数”。在第二次提交IPO申请时,花台索道项目在之前一年已开建,2010年12月即投入运营,而聚龙大酒店在当时也已进入装修阶段。
   尽管公司提前将花台索道建成,但实际运营效益却远远没有达到招股书申报稿中的预测。
   2009年版申报稿中,对花台索道的平均年营业收入预测值高达4281.52万元,虽然该项目在这次IPO申请被剔除,但是预披露却显示,花台索道近三年的营业收入平均只有650万元,仅有预测值的15%。
   “盈利预测一般不会那么精确,但误差也不能这么大。”东吴证券一位投行部人士表示,“如果投资者按照募投项目盈利预测来给公司确定估值,肯定要踩到大地雷。前一次申报如果盈利预测出现重大误差,那怎么让人相信现在的募投项目能达到预期收益呢?”

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