王的盛宴-预测篇信贷增速或不低于15%

作者：汪涛

来源：华夏时报

发布时间：2014-02-21 16:46:00

摘要：我们的基准预期是，决策层在2014 年会采取更审慎的货币政策，并加强对影子银行信贷的监管，从而抑制杠杆率的上升步伐，但不会直接去杠杆。

王的盛宴-预测篇信贷增速或不低于15%

2014 年投资者最关注的三个重要问题可能是：（1）决策层能否有效控制过高的信贷增长，尤其是影子银行信贷扩张？（2）能否严格控制和处置地方政府债务？（3）流动性紧缩和银行间市场利率攀升是否会造成信贷严重收紧和经济增速下滑？我们认为，观察与回答这些问题的关键线索，依然是新增信贷额度的扩张及其内部结构的变化。

我们的基准预期是，决策层在2014 年会采取更审慎的货币政策，并加强对影子银行信贷的监管，从而抑制杠杆率的上升步伐，但不会直接去杠杆；地方政府债务会被纳入更可持续且更透明的轨道上，但仍会继续增长；流动性紧缩和利率攀升仍将不时出现，但对整体经济增长的负面影响较为有限，我们预计2014 年整体信贷仍将实现15%-16% 的较快增长。因此，我们预计国内投资增速仅会小幅放缓，而出口和国内消费增长走强将充分抵消这一影响。我们维持2014年GDP增速较2013年略微加快至7.8%的预测。

当然，围绕着信贷和债务等重要问题的争论可能仍将贯穿全年。政府将在多大程度上放缓信贷增长、是否会严格控制影子银行信贷？如果地方政府债务真的得到了有效控制，那么考虑到企业部门信贷需求较为疲弱，整体信贷增长应会放缓。换言之，在出口没有强劲增长、私人部门需求未出现大幅反弹的情况下，如果整体信贷仍维持较快增长，那么地方政府债务可能与2012-2013 年的情况类似，仍处于上升通道。

当然，我们所使用的信贷扩张度的监测并非完美无缺。该指标基础数据来自央行的社会融资规模（剔除股票融资），因此存在一定的重复计算。例如，能以较低成本获得信贷的企业可能会将资金转借给其他缺乏低成本融资渠道的企业。我们的信贷扩张度也并未覆盖某些日新月异、快速发展的新型信贷活动，例如经由证券公司投放的信贷。但无论如何，这一指标是我们目前用于监测中国经济整体信贷状况的最佳指标，无疑比传统的每月人民币贷款更为全面。

除了信贷扩张度，投资者还需要监测货币市场的风险和波动性。短期货币市场利率的变动能够最好地反映市场流动性状况的变化和波动，而后者既可能来源于市场情绪的变化也可能反映针对同业业务和其他影子信贷活动的新规定、外汇占款波动，以及人民银行流动性管理和政策沟通不当所带来的影响。随着金融自由化在2014 年继续推进，银行间市场流动性和利率的波动恐怕仍将难以避免。