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险资“趟水”地方债

作者：叶琪

来源：华夏时报

发布时间：2014-01-03 23:55:00

摘要：地方政府债务的审计结果靴子落地，备受市场关注的地方政府性债务余额为17.89万亿元，尽管低于之前市场预期的20万亿，但随着年末掀起了又一波险资“输血”地方基建项目的热潮，仍引发了市场对其潜在风险的担忧。

华夏时报（www.chinatimes.net.cn）记者叶琪北京报道

四处开花的基础设施债权投资计划是否会令险资成为地方债风险的接盘者？

2013年12月30日，地方政府债务的审计结果靴子落地，备受市场关注的地方政府性债务余额为17.89万亿元，尽管低于之前市场预期的20万亿，但随着年末掀起了又一波险资“输血”地方基建项目的热潮，仍引发了市场对其潜在风险的担忧。

“其实我们一直都在密切关注地方债务审计进展，结果出来比我们预想的好，并且目前保险资金投资地方债规模不大，也有严格的担保增信措施，尽管有一定收益延期的风险，总体而言风险还算较低。”2014年1月2日，一大型保险公司风险合规部人士对记者表示。

基建项目投资加速

2013年，对于正为融资发愁的各地方政府来说，保险资金意外地给他们打开了另一扇窗。

“像基础设施建设这种期限较长的贷款，在金融市场调结构、流动性管理至上的环境下，显然不是银行的首选。所以这个时候能有保险资金接过担子，介入地方基建，着实让银行松了一口气。”上海易贸研究中心宏观经济部经理胡文娟指出。

自去年2月1日债权投资计划发起设立从过去的备案制改为注册制后，保险机构的身影在地方融资平台上更加频频闪现，但在7月底审计署对政府性债务“摸底”的消息传开后，业内就预计保险资金接下来可能会考虑主动收紧对政府相关项目的投资。“就目前情况看，实际影响并不是太大，当然不排除保监会对这类投资在审批上的控制有一定滞后性，但在金改大环境下，其立场还是会引导保险资金服务于实体经济，尤其在一些重大基建项目上会继续推动险资投资创新。”上述风险合规部人士称。

11月末，“人保-福建泉州跨海大桥债权投资计划”成立，募集到的27亿元保险资金将投向泉州湾跨海公路通道工程建设；在湖南省2013年保险资金运用项目对接会上，“人保-湖南高速公路项目债权投资计划”规模达25亿元，平安信托与湖南省高速公路建设开发总公司成立的保险资金债权投资计划规模为21亿元；12月，国寿向嘉兴市高等级公路投资有限公司提供18亿元保险资金债权投资。

更值得关注的是，继2013年6月50亿元投资国寿苏州城市发展产业基金之后，中国人寿12月27日公布，与母公司以及独立第三方合伙成立城市基础建设投资企业，总投资50亿元人民币，这一动作被视为险资投资基础设施的新模式。

据保监会统计，截至去年三季度末，保险业共发起设立161项基础设施、不动产的债权和股权投资计划，共计5139.1亿元。业内则普遍预计全年险资投向地方基建的资金超2000亿元。

而今年保险行业非标资产仍有可能快速上升。“2014年非标投资将成为保险公司固定收益资产配置重要的组成部分。大公司更偏好基础设施债权投资，小公司更偏好理财产品。”平安证券分析师缴文超认为。

难成风险接盘者

尽管动辄数十亿元的巨资纷纷砸向地方基建项目，热闹的表象下，险资的基础设施债权投资计划仍然不主流。

记者从业内了解到，对中小险资债权投资计划，保监会一直态度审慎，比如近来就有很多中小险企申报的债权计划没有批下来。

保监会副主席陈文辉曾强调，随着险资参与基础设施建设项目增多，在业内确实产生了地方融资平台风险或拖累保险业的忧虑，因此在监管方面要求险资投资看得见摸得着的项目，通过调整认可资产比例控制险资投资风险。

根据《基础设施债权投资计划管理暂行规定》，在设立债权投资计划时，大多首先需要确定相对严格的ABC三类信用增级，即获得政府专项基金、政策性银行、高信用商业银行及强信用企业的全额担保，或两倍于债务价值的强信用股票与实物资产质押；其次，债权投资计划对偿债主体即借款人的限制，决定了直接运营基础资产的项目公司没有资格成为借款人，而必须是其上级母公司甚至更高级别的集团公司。因此，目前看来，与险资达成合作的基建项目，基本都是国家级、直辖市或省会城市、计划单列市的重大级别项目。

“保险公司的资产管理高度强调资产负债的平衡，不会冒险把钱投到自己都信不过的项目上，其对投资项目的筛选要求，比近两年来大行其道的政信合作项目要严格很多。”胡文娟认为。

但对资质的严格限定，也在一定程度上限制了收益水平。“实际上能通过保险公司审慎筛选的项目大多也有资格拿到银行贷款，这就可能压制保险公司的议价能力，所以做得多的还是资金成本较低的大公司。”上述风险合规部人士坦言。

保监会数据显示，截至2012年年底，已备案保险债权计划的平均收益率为6.36%。而目前保险公司获取保费资金的平均成本已在5%左右，显然获利空间并不大。

并且，虽然赖账风险可控，但流动性风险依然令业内担忧。“作为机构市场和私募市场，虽然保监会也在试图为这类资产建立流通转让市场，但是，其流动性显然低于交易所和银行间市场。”对外经济贸易大学保险学院副教授徐高林指出。

此外，在徐高林看来，尽管大部分资金应该是用于新增项目投资，但不排除其中一部分资金是用于“借新还旧”，而且往往是“险资接替银行/信托/债券”，比如苏州工业园区区镇一体化债权计划就明确其中一部分资金是用于“置换项目的部分银行贷款”。