钱，去哪了
摘要：原本休戚相关的信贷和经济，当前却渐渐背道而驰。不论是银行信贷，还是融资总规模，表现依旧积极，但却未带动实体经济出现明显的复苏。
华夏时报（www.chinatimes.net.cn）记者 唐玮 北京报道
原本休戚相关的信贷和经济，当前却渐渐背道而驰。不论是银行信贷，还是融资总规模，表现依旧积极，但却未带动实体经济出现明显的复苏。
是传统的资金对经济刺激的效果明显减弱，还是存在一定程度的资金“空转”？
水通常顺流而下，资金却喜欢节节攀高。而企业的经营成本及负债压力较大，盈利能力正在下降，钱会去哪？
辗转的资金
近期公布的一系列数字显得蹊跷。
一季度，银行业的新增贷款达2.8万亿元，同比增长12%，创出历史上第二大贷款规模。前4个月社会融资规模同比多增3.06万亿。但同期的经济增速从2012年第四季度的7.9%放缓至7.7%。5月汇丰中国制造业PMI 预览值为49.6，较4 月终值50.4快速下降。
蹊跷背后的问题是，信贷可能流向哪里？
一位股份制银行的地方支行行长告诉记者，一部分资金用作企业借新还旧。企业现在压力较大，且融资成本较高。现在存在企业短贷长投，资金需求量大。
而且，贷款竟也成了一部分企业的“现金奶牛”，用来弥补经营性现金流缺口。
“这其中影子银行‘功不可没’。”中国社科院金融所研究员刘煜辉分析说，“影子银行的融资相当部分都是要帮助即将到期的债务存续的，2009、2010年表内信贷投下去很多钱，但是大部分项目建成以后是没有现金流的，没有收入，债务消除不了怎么办？只能让它滚动，只能让它存续，这就需要资金。”
除了补漏，还需付息。信贷迅速扩张意味着巨大财务压力，因为目前投资项目的回报，可能不足以偿还债务。
而截至2013年4月底，社会融资总量余额达到106万亿，债券余额超过96万亿，分别已超过GDP的180%和170%，相比1994年84%的低点扩大了1倍有余。
利息的扩大在一定程度上抵消了融资增长的影响。据国泰君安的估算，2012年利息支付为5万亿，已占到GDP的10%左右。
但光大证券研究员徐高并不支持这种观点，因为央行所公布的社会融资、信贷等数据的增长，都是已经扣除了到期之后的净增量，也就是说，债务到期的影响已经包含在了数据中。
根据光大证券估算，目前社会融资总量所产生的利息支付仍处在过去几年的趋势之内，并没有在短期急剧上升。工业企业财务数据也显示，今年一季度企业的利息支出增速已经从1 年前近60%的高点回落至0附近，企业利息支付的压力并不大。
既然未被利息所累，那钱去哪里了？上述银行人士指出，银行贷款正在辗转流向信托、银行理财产品，甚至股市和民间集资市场。
而最终的箭头指向地产行业，其成为了这些流动性的主要受益者。
央行的数据显示，从用途看，全部金融机构本外币企业及其他部门固定资产贷款余额21.87万亿元，同比增长10.8%；经营性贷款余额22.97万亿元，同比增长10.8%。
更明显的证据来自每月发布的固定资产投资资金来源数据。徐高分析说，这个数据显示，在今年1-4月，地产投资资金来源中的银行信贷同比增长了27%。而同期，非地产投资所获得的贷款同比增长只有7%，大大低于前者。
不过，地产所获得的这部分流动性支持，显然并未变成同等强度的地产投资，否则经济不会持续“冷”。没有转换的原因，正是因为地产调控政策重新收紧，打压了投资热情。
而另一个增长的主力军——基建投资项目，因地方政府融资平台的从严监管，信贷对其的热情也适当降了温。
中诚信国际研究部副总经理张英杰5月28日预计，若以2010年审计署口径为基础，从城投债余额、代发国债、融资平台贷款及其他项目口径估计，2012-2013年地方政府债务规模在13万亿至15万亿元。虽然未来两三年偿债高峰，地方政府将继续借新还旧，但债务规模总量仍在安全区。
高企的成本
信贷“辗转”的背后，却是资金成本在上升。
央行5月29日晚间公布的数据显示，4月份市场资金利率出现上行。在4月份，同业拆借加权平均利率为2.50%，较3月份上升3BP，质押式回购加权平均利率为2.55%，较3月份上升9BP。而在3月份，回购利率整体水平是环比回落的。
资金利率由降转升，意味着企业融资成本随之升高。与之相对应的是，企业盈利继续下滑。
国家统计局5 月27 日发布的数据显示，1-4 月份全国规模以上工业企业实现利润16106.9 亿元，比去年同期增长11.4%，但增速比1-3 月份回落0.7 个百分点。
因此，资金在维持资本收益的压力下，辗转流向回报较高的房地产市场，也变得情有可原。
而这似乎就陷入了一个恶性循环，资金成本在上升，企业融资成本也随之升高，相对应企业盈利继续下滑，无力承担融资，资金流向高收益高杠杆领域，资金成本继续上升，企业或陷入资金困局……
实际上，监管机构早在2009年7月就下令各银行确保巨额的新贷款流向实体经济，而非股市或房地产市场。
情况或远未如此严重。高盛的观点是，一冷一热的背后，是信贷传导至经济活动存在“时间差”。经济活动升温催生出对信贷的更多需求，而信贷供应的意愿改变也可以影响经济活动。信贷增速的提高或放缓是对未来经济活动最有效的预测指标，同时往往具有一个季度的时滞。根据这一解释且在其他条件保持不变的情况下，信贷增速的加快往往会提振下一季度的经济增长。
而带来希望的信贷规模或不会降低。
海通证券预计5月新增信贷达8000亿元，因为一季度信贷投放超预期，预计二季度将稍有回落，虽然一季度是融资高点，未来三个季度下行，按照月度投放规律，但二季度仍然会逐月提高，预测5月新增融资总量将达1.27万亿。
交通银行研究所的观点，当前经济增长仍较为缓慢，尽管房地产、地方融资平台等领域信贷需求旺盛，但受制于政策限制无法得到足够贷款支持，预计银行仍会通过扩大票据融资来用足信贷计划，而随着季末存款明显转好，6月新增贷款会有显著上升。
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