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对外投资逆差何时休

作者：唐玮

来源：华夏时报

发布时间：2013-05-03 23:40:00

摘要：困于“高成本低收益”，拥有1.8万亿美元海外净资产、全球最大债权国的中国，在对外投资中却仍然陷于投资净收益为负的阴霾。

华夏时报（www.chinatimes.net.cn）记者唐玮北京报道

困于“高成本低收益”，拥有1.8万亿美元海外净资产、全球最大债权国的中国，在对外投资中却仍然陷于投资净收益为负的阴霾。

2012年中国海外投资净收益为-574亿美元，2011年则是-853亿美元。数据似乎在日益改善，但从2004年开始，9年中有6年为负。

船大顶风浪，目前对外投资仍以“稳”为重。官方的观点是：社会效益和经济收益远大于财务成本，而且，这种结构性的投资收益逆差状况仍可能持续。

但中国作为国际债权人，何时方可结束向其他国家净支付“利息”？

改善或恶化

根据外管局最新公布的2012年国际收支数据显示，2012年中国海外投资净收益为-574亿美元，其中，中国对外投资收益为1434亿美元，而外国在华投资收益为2008亿美元。

值得注意的是，2012年中国海外投资负收益绝大部分出现在第四季度：2012年第四季度中国海外投资净收益为-446亿美元，其中中国对外投资收益为196亿美元，外国在华投资收益为641亿美元。

虽然同样为负收益，但这个数据相较于2011年已有所改善。初始数据显示，2011年中国海外投资净收益为-268亿美元，其中中国对外投资收益为1280亿美元，外国在华投资收益为1549亿美元。而经过数据调整，2011年中国海外投资净收益大幅下降，达到了-853亿美元，其中中国对外投资收益为1277亿美元，外国在华投资收益为2130亿美元。显而易见，骤降的主因是，外国在华投资收益的上调。据外管局解释，这接近600亿美元的外国在华投资收益上调主要是外商投资企业的未分配利润数据。

单单比较2011年与2012年的数据，中国海外投资净收益似乎出现乐观迹象。但与历史数据相比，反而是日益恶化。

事实上，横向比这种现象也无法忽略。中国社科院世经政所国际金融室副主任张明指出，中国、日本、德国同为海外主要净债权国，但2004年开始，日本与德国的海外投资净收益均为正，而中国的海外投资净收益9年中有6年为负。

中国的海外净资产已高达1.82万亿美元，基数如此之大，为何海外投资净收益频频为负？

造成这种现象的原因，张明认为，可能是因中国海外投资的收益率远低于外商在华投资的收益率。据他测算，2004年至2011年，中国海外投资的年均收益率为2.86%，而外商在华投资的年均收益率为5.52%。

中国对外投资以官方的外汇储备资产为主，且主要投资美国债券，投资收益有限。日前财政部称，截至2012年底，国家外汇储备余额为3.31万亿美元，仍为美国第一大债权国。

外管局在最新发布的《2012年中国国际收支报告》中也解释说，不能简单把收益项目的顺差或逆差与对外投资是损失还是盈利挂钩。“外方在华投资赚钱并不等同于我国对外投资亏钱。利用外资，我们付出了成本（即来华投资收益），但也融通了资金，支持了国内经济建设，创造了就业和税收，引进了技术，开拓了市场。我国对外开放总体是成绩大于问题，社会效益和经济收益远大于财务成本。”外管局认为，外方在我国投资的收益中，相当一部分是外方股东的已分配未汇出利润和未分配利润，并没有实际的资金流出。

外管局国际收支司司长管涛也表示，对外投资和外来投资一码归一码，不能因为中国投资净收益为负，就笼统地说对外投资亏钱。

而据外管局最新公布的数据显示，2012年新增对外金融负债中，新增外国来华直接投资和外商利润再投资合计贡献达64%。在外管局看来，这表明外资继续看好中国经济的发展潜力。直接投资负债比重较高，有利于降低短期跨境资本流动冲击，促进实体经济发展，但也意味着我国整体利用外资成本较高，也是导致我国投资收益逆差的结构性原因。

改善投资结构

尽管有关部门一再强调社会效益和经济收益远大于财务成本，但质疑仍然不断，认为投资结构的差异是造成中国海外投资净收益处于不利局面的根本原因之一。

据张明计算，2004年至2011年，对外直接投资占中国海外总投资的比重平均为6%，外商直接投资占外商在华投资的比重平均为61%。

众所周知，长期直接投资的回报率高于证券投资和债权，因此中国海外投资净收益时常为负就“顺理成章”了。

但外管局数据显示的却是另一番光景，认定“我国对外投资的收益率并不逊色”：从国际比较看，2005-2011年我国对外投资收益率均值为3.3%；美国这一比率为4.3%，德国和日本分别为3.8%和3.4%，而英国、金砖国家巴西以及韩国均低于我国，分别为3.0%、2.3%和2.9%。

我国对外总资产中约67%为储备资产，其主要运用形式是债权投资。美国国债是主要的投资方向。美国财政部公布的数据显示，中国2月份增持了87亿美元的美国国债，令其所持有的美国国债创15个月新高。至此，中国的总持有量达到1.223万亿美元，是美国第一大海外债权国。

第二大债权国日本，却在2月减持了68亿美元。其已连续4个月减持，至此，总持有量降至1.097万亿美元，达到自2012年4月来最低水平。

这也是呼吁外汇储备投资多元化的声音此起彼伏的原因。根据中国社科院世经政所研究员王永中的测算，随着中国外汇储备规模的快速增长、外汇冲销操作规模急剧上升和美国国债收益率的波动，中国持有外汇储备的机会成本和冲销成本显著上升，2001-2011年期间，中国因持有外汇储备而放弃偿还外债、国内投资的年均机会成本分别为129亿美元、1013亿美元，占GDP的比例依次为0.34%、2.26%，而2011年这两项机会成本规模分别达342亿美元、2811亿美元，占GDP的比例依次达0.47%、3.86%。

虽然各部门在外储经营方面多有创新，但因巨大的规模选择面有限，仍只能以持有美国国债为主，投资收益率低可想而知。更多观点认为，要改善中国海外投资净收益，首要推动的是藏汇于民，发展对外直投，推动中国企业“走出去”。目前的政策也正在努力，如支持境内机构和个人等民间对外投资，逐步实现藏汇于民。

但主要负责对外投资的外管局，却预计在未来较长时间内，我国结构性的投资收益逆差状况仍可能持续。

他们的观点也代表了目前谨慎的投资态度。“由于追逐高收益的同时带来了高风险，有的投资盈利但有的投资亏损，使得综合收益并不一定高于集中投资方式的收益。”一位外管局的人士强调，降低外来投资回报必然要求更多地利用证券投资或外债形式的其他外资，但证券投资和外债（尤其是短期外债）波动性较强、稳定性较差是触发新兴市场货币危机、债务危机的重要诱因。在我国金融市场发展滞后于经济发展、汇率利率体系尚未理顺的情况下，贸然放开这方面的流入渠道，有可能加剧跨境资本流动大进大出的风险，需要审慎推进。