A类份额隐含收益率如何计算？

文/童国林

   一石激起千层浪！分级基金给中国资本市场带来的效应，正是如此：A类子基金可以进行固定收益投资，B类子基金提供杠杆放大工具，C类（母）基金则提供良好的套利机会。
    分级基金的A类子基金（即优先份额A）本质上就是一个永续年金，约定每年支付一定的利息。如信诚500A约定每年支付一年期银行存款利率+3.2%，按照现行标准就是6.7%。我们先来看A类子基金的定价：从本质上来说，A类子基金就是按照永续年金的定价公式进行定价：Pv=Cf/i。其中，就是永续年金的市场价格，是每年支付的利息，i则是市场利率。当然，知道了市场价格，我们同样可以反向推算出当天的隐含利率（市场利率）。
    根据这个公式，我们可以用来计算A类子基金的隐含投资收益，以此来作为我们投资时的参考。我们以信诚500A在2012年1月31日价格和净值为例：二级市场交易价格0.87元，单位净值1.06元，约定利率为6.2%，根据公式可以得出信诚500A当天隐含利率为7.55%（相当于年化收益率），同日10年期的AAA级企业债的收益率为4.83%，而信诚500A的风险几乎不可能高过企业债。
    毫无疑问，从长期投资的角度来说，A类子基金是非常有吸引力的一个选择。
    事实上，更为专业的投资者，还可以从修正久期Modified Duration的角度出发，严格测算出A类子基金和固定期限债券之间的套利机会。
    值得注意的是，A类子基金的投资过程中，需要注意折价/溢价问题。目前市场上的所有分级基金产品的A类子基金普遍折价15%~20%，这主要是因为市场处于底部区域，投资者预期市场上涨，而上涨过程中，A类子基金相当于发行看涨期权，而投资者上涨预期越强，看涨期权价格越高，A类子基金折价就越高。如此类推，当市场强烈看跌时，A类子基金理论上存在溢价的可能。
    （作者为安苏投资总经理，本文为信诚基金管理有限公司特约邀稿）

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