质押乱象困扰信托融资

华夏时报（www.chinatimes.net.cn）记者 李崇磊 北京报道

   对信托行业来说，这无疑是个“最好的”年代，因为几乎每天都有新的信托计划在发行。对于信托行业来说，这也是个“最坏的”年代，因为市场上存在着很多极具风险和破坏性的信托产品，一旦风险管理失控，这些产品无疑将给投资者带来极大的损失，更重要的是将重挫投资者对于信托行业的信心。
    谈风控，肯定要谈到质押。作为衡量融资类信托安全性的重要参考，质押品的价值对于投资者来说，无疑是信托计划中需要再三确认的部分。随着近几年信托行业突飞猛进的发展，很多信托计划的投资人并没有能力准确地衡量质押品的实际价值，而很多信托经理以及第三方理财机构的理财顾问，出于种种原因，更倾向美化这些质押物，甚至和融资方一起抬高质押品的价格。
    目前市场上发行的信托产品，其风控措施一般分为土地质押、股权质押和担保、实物质押三种类型。前者虽然有质押价值波动较小，稳定性比较强的优点，但是土地质押品的流动性不强，一旦项目出现兑付风险，很难及时变现清算。实物质押往往出现在一些艺术品信托计划中，占整体市场的比重并不大。股权质押和担保由于价格相对透明，容易变现等特点，越来越多地成为信托计划的风控保障，特别是上市公司的股权质押，由于能够通过二级市场非常便利地进行转让变现，因此这种风控办法占新发行信托产品的比重越来越高。
    然而，市场从来都不缺少钻空子的人。随着股权质押和担保的比重增加，股权质押的问题也越来越多。总体来说，股权质押存在两个方面的隐患。其一是质押品的价值被高估。一些被抵押的上市公司股权，即使以市价计算，融资方仍然稳赚不赔，尤其是一些次新股的股权，由于存在很高的市盈率，融资方等于是在做二次溢价融资。而对于未上市企业的股权价值，以往出于风险控制的需要，一般会根据每股净资产的五折进行定价，但是在目前的信托行业，竟然出现了未上市企业股权质押的市净率高于同类上市公司市净率的情况。
    其二是质押品的流动性不高。股权质押和担保的优点，就是股权的变现清算能力比土地以及实物要强，但是目前的情况是融资方大量地将一些刚刚上市不久的次新股股权拿来做质押，这些质押品往往处于限售期，甚至在信托产品到期后，这些被质押的股权仍然限售。这样一来股权质押流动性强的优点就荡然无存了。比这更为严重的是非上市公司股权质押。此前监管部门重启城商行IPO，很多持有城商行股权的融资方也借机将所持股权质押给信托，以缓解紧张的资金链。由于存在上市预期，因此大部分用来质押的城商行股权都被标出了高额的交易价格，似乎溢价上市是板上钉钉的事情。
    不要忘记，城商行上市虽然前景光明，但是道路曲折。对于背负了很多历史包袱的城商行，想顺利上市并不是一件简单的事情。由此看来，很多看起来风控做的不错的信托产品，其存在很大的隐患——一旦质押股权的城商行迟迟不能获批上市，融资方可能存在赎回权丧失的可能，而不能通过二级市场变现清算质押的城商行股权，其流动性也将大打折扣。
    投资股权融资信托产品，切记风险。

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