【恐龙智库】淑女屋：严把风险关，未来不是梦

作者：雷鸣

来源：

发布时间：2012-02-08 13:50:43

摘要：【恐龙智库】淑女屋：严把风险关，未来不是梦

恐龙数据风险分析师：雷鸣

【风险舆情】风险指数★★★★★

恐龙（KOLONG）智库监测显示，中国证券监督管理委员会11月2日晚间公告显示，发行审核委员会2011年第243次会议、第244次会议于2011年11月2日召开，发行审核委员会认为，该公司本次募投项目的市场前景和盈利能力存在不确定性，上市的申请遭到否决。

招股说明书显示，公司此次拟发4240万股，发行后总股本16959.50万股。计划募集资金4.32亿元，投入营销渠道扩建、大浪服装家纺生产基地建设和信息系统技改三大项目。

据招股说明书披露，淑女屋本次募集资金投向包括信息系统技改一项，投资总额达到3455.35万元。据悉，SAP的应用市场主要是一些大型国内外公司，并且占据主要世界500强的公司。调查显示，国内应用SAP的服装纺织类知名企业包括李宁，阿迪达斯，esprit等，智库显示，李宁2010年营业收入达到94亿元，阿迪达斯在中国的营业收入也达到近10亿欧元，而淑女装在2010年的营业收入仅为5.86亿元。招股说明书上披露的淑女屋2010年净收入也仅为6077万。

资料显示，淑女屋是一家知名品牌时装家纺企业，主要从事流行时尚服装、家用纺织品的设计、生产和销售。主要产品为女装、童装和床上用品。

【风险警报】

近日，淑女屋首发未能通过审核，该公司发展中的风险也开始逐一显露出来。

风险之一：募投项目管理风险

据招股说明书显示，公司拟募集资金投入营销渠道扩建、大浪服装家纺生产基地建设和信息系统技改三大项目。

恐龙（KOLONG）智库风险分析师认为，营销渠道扩大后，公司的设计、生产、信息系统、配货、人员等各方面的管理将迎来巨大挑战。营销水平的骤然提升必然带动公司产能的迅速增长，如何使积累的巨大产能得到淋漓尽致的释放，公司各个管理层能否管理到位，有序生产，确保质量，有的放矢，将是决定这一命脉的关键。

从目前的状况看，这两面的建设仍然存在较大风险。其一，生产基地建设想要如期完工，必须有充足的募集资金做保证，但是眼下能否募集到期望的资金额还是个未知数；其二，信息系统技改，不仅需要资金募集到位，还需要招录优秀的专业人士进行技术研发和改良，一般情况下，技术的研发改进周期长，所以要做好耗费较长时间的心理准备，而且，系统技术改良的进度能否跟进产能及销售量的扩张步伐，也将面临的严峻考验。

因此，上述募投项目计划对淑女屋募投资金的管理能力提出非常高的要求。

风险之二：加盟店管理风险

据悉，公司积极拓展加盟商进入直营营销网络未覆盖的区域，截至报告期期末，公司拥有159家加盟店，占公司门店总数比例为19.16%；2010年加盟收入占公司主营业务收入的比例为12.57%。

恐龙（KOLONG）智库风险分析师认为，该公司一直本着严格挑选加盟商的原则，慎重执行品牌授权，以签订特许加盟合同形式与加盟商建立业务关系，严格有效履行合同内容，进行统一的指导管理。但是随着加盟商数量的快速增长，客观上对公司的管理和服务水平也就提出了更高的要求。一方面，要注重定价及销售策略的统一，认真进行销售信息统计和财务结算；另一方面要注意保障物流供货的畅通，防范产品质量纠纷的发生。

如果公司的宏观管理和服务能力跟不上加盟商的增加速度，很可能出现的风险就是，一些加盟商由于缺乏有效及时的监督和指导，产品价格和经营策略等各方面都很可能脱离公司的经营模式、销售理念和发展轨道。

风险之三：直营销售风险

据悉，公司直营店大部分采用商场专柜形式，截至报告期期末，公司拥有830家门店，其中直营店671家，直营店中商场专柜为600家，占公司门店总数的比例为72.29%；2010年商场专柜的销售收入占公司主营收入的比例达78.82%。（人力、财务成本、广告投放、场地租赁）

恐龙（KOLONG）智库风险分析师认为，公司与一些百货商场签订联销合同，对商场专柜位置、面积、商场提成等合同条款作出约定，进而在商场中开设商场专柜经营，一旦商场一方发生一些对淑女屋专柜经营不利的变数，或者达成的约定中有对淑女屋一方比较苛刻的条件，例如商场提成高等，都将对公司的盈利水平产生不利影响。

所以，建议淑女屋与其专柜的经营商场要密切业务往来，保持良好的合作关系，同时对一些提出苛刻条款的商场，在与其智慧的交锋中，要勇于维护公司的正当利益，决不妥协。

风险之四：外协厂商管理风险

该公司采取自主生产和外协生产相结合的模式。外协加工包括包工包料和去料加工两种形式。包工包料由外协厂商采购公司指定的面辅料并根据公司提供的工艺技术资料完成成衣的生产制造；去料加工由公司提供面辅料，外协厂商根据公司提供的工艺技术资料完成成衣的生产制造或特定工序。

恐龙（KOLONG）智库风险分析师认为，该公司的自主生产能力有限，所以大量加工制作就得依靠外协厂商的大力配合，而外协厂商是否能完全按照公司的工艺和技术要求进行生产，还需要靠淑女屋公司全面细致的管理和监督指导。伴随着产品销售量和市场需求量的快速增多，所需要的外协厂商数量也在快速增长，这一情况下，最容易出现的风险就是公司对一些外协厂商的管理和监督失灵。

综上，淑女屋目前面临较为严重的经营风险，如不真正提高产品竞争力，提高持续盈利能力，未来的上市梦可能仅仅只是一个梦想。