国内市场玩不转，金亚科技被逼出海

华夏时报（www.chinatimes.net.cn）记者 姚博海 北京报道

   11月8日，金亚科技发布公告称，公司通过全资子公司金亚科技（香港）公司完成了对哈佛国际全部股权的收购。作为中国海外并购的又一案例，金亚科技在公告中称，目标公司的渠道优势是其看重的主要原因。显然，这与传统以技术并购为主的案例并不相同。
省网融合，经营蕴含巨大风险
    此前，金亚科技三季报显示，2011年1-9月，公司实现营业收入1.55亿元，同比下降4.43%；营业利润3652万元，同比增长4.06%；归属母公司所有者净利润3163万元，同比下降9.06%；基本每股收益0.12元。
    主营业务销售不力是公司目前面临的主要问题。根据公司介绍，公司的主营业务主要是数字电视系统前后端软件、硬件的研发、生产与销售，以及向中小数字电视运营商提供端到端整体解决方案。实际上就是机顶盒的出售与后续服务。
    记者在采访过程中了解到，这主要源于国家此前推行的省网整合政策，由于金亚科技此前的业务范围主要分布于县市级别客户，因此在省网整合过程中市场面临极大冲击。
    行业分析人士指出，与电信、联通等网络相比，中国广电网络目前还处于极其散乱的状态，“条块分割”是目前广电市场的真实写照。包括金亚科技、同洲电子、四川九洲等在内的许多上市公司，业务类型都比较相似，但都有明确的势力范围。在业务推广上，各家企业主要通过与区、县等广电单位进行谈判，一旦获得入网许可，便会具有排它性，其它企业很难介入。此前，金亚科技的主要运营模式是：在获得客户之后，前期由公司资金自主投入，换取后期分成。这很类似于此前的互联网企业，这些企业往往先“烧钱”获取浏览量，然后依靠浏览量来换取广告。
    然而，在省网融合的推动下，区、县的中小运营商将会转变为省级有线网络公司或其控股的子公司（取决于省级有线网络公司的管理模式及其内部决策权限的划分），在采购上将统一由省一级的有线网络公司控制，这对于金亚科技来说无疑存在巨大风险。
    天相投资分析师宋彬在此前报告中就指出，公司“农村包围城市”的模式将遭遇困境，在省网新政实施过程中可能丢掉已有市场。此外，产品的单一化和先投入后分成的业务模式在省网整合中也尽显颓势。
    显而易见的是，公司单一的产品在受到市场挤压的情况下，加大了对渠道和研发的投入。
被逼出海，渠道整合前途难测
    值得关注的是，金亚科技的此次收购采取的是要约收购方式，就是直接向目标公司全体股东发出收购要约，而并非较为常见的协议收购。收购完成后，哈佛国际将从英国AIM市场（为高成长中小企业服务的二板市场）退市。这也反映出公司在收购中的迫切以及不惜血本。
    三季报显示，金亚科技目前资产总额为8.68亿元，2.29亿元的收购价格几乎相当于其资产总额的26.3%。在业内人士看来，较高的收购价格主要是公司在渠道上的迫切需求所致。
    记者在采访中了解到，尽管国内广电网络的建设速度不及国外，但在硬件、软件技术上目前已经处于先进水平。金亚科技此次收购，最主要的还是看重对方在英国以及澳洲市场的营销渠道，一旦这些渠道打开，金亚科技的机顶盒应当在当地非常具有竞争力。
    公开资料显示，哈佛国际前身是成立于1963年的Harris Overseas Ltd公司，主营消费电子品，是英国主要的机顶盒经销商之一。2010年上半年，英国数字转换项目DSO实施使得公司受益，其机顶盒销量也随之大幅上升，在澳大利亚市场也销售良好，不过下半年受利率调整影响，销量有所下滑。
    财务数据显示，哈佛国际2011财年2010年4月1日至2011年3月31日营业收入6120万英镑约合人民币6.08亿元，金亚科技2010年度营业收入2.12亿元，哈佛国际营业收入约为金亚科技的286.79%。
    有分析人士指出，哈佛国际是一家纯粹地依靠渠道盈利的企业，公司没有任何技术上的专利和优势，市场的波动将直接影响到公司的业绩水平。而金亚科技作为一家以技术见长的公司，国内渠道建设并不如意，收购哈佛国际将在一定程度上弥补金亚科技在渠道上的不足。
卖股筹资，公司控制权可能丧失
    不过，值得关注的是，金亚科技在此次收购之后，超募资金已经用完。未来如何募集更多资金用于企业建设将成为最大问题。
    此前，金亚科技公司董事长周旭辉已经采取不断出售所持股份来获得资金的方式弥补企业现金流。在上市之前，为了引入资金，周旭辉的持股比例已经由此前的75%下降至36.3%。在上市后这一份额继续缩减至目前的27.21%，这使得公司在控制权上存在风险。
    不过，值得关注的是，周旭辉本人的持股市值在上市之后并没有受到太大影响。以去年12月31日为例，金亚科技收盘价是16.01元，周旭辉当时持有4799.52万股，市值为7.68亿元。今年6月3日，金亚科技实施10股转增5股派2元含税分配方案，周旭辉持股数量增至7199.28万股。截至11月25日，金亚科技收盘价为8.84元/股，周旭辉持股市值约为6.36亿。而如果按照此前受金亚科技收购哈佛国际事件影响，公司11月10日最高上涨到10.47元/股计算，周旭辉持股市值达到7.54亿元，与去年年底相比，几乎没有损失。

Q&A

Q=《华夏理财》
A=金亚科技证券事务代表 杨雯

    Q：公司收购哈佛国际的公告中称用于收购的资金约2.29亿元，这是否会给公司未来财报带来压力？
    A：本次收购所需资金公司将通过自有资金和银行借款取得，在不考虑本公司其他债务的变化以及其他影响的情况下，负债水平将较目前有较大提高，但由于本次收购前公司的资产负债率与有息负债率均较低，尤其是有息负债率仅为10.09%，因此交易完成后公司的负债水平将仍然保持在较为合理的范围内。
    Q：收购完成之后，目标公司的海外渠道会对公司业绩带来什么变化？公司的产品是否在未来将以海外市场为主要渠道？
    A：本次重大资产收购完成后，本公司将进一步增强在数字机顶盒行业的竞争优势，主要表现在以下两点：
    一是本次交易完成后，本公司的客户资源进一步增强，销售渠道更加多元化，覆盖了中国的广电运营商、英国及澳大利亚的零售渠道、行业用户。
    二是目标公司Goodmans和Bush品牌已分别在英国和澳大利亚获得相当的市场认知和市场地位，得到客户认可，积累了显著的品牌优势，通过整合，本公司产品可以较快得到国外市场的接受。
    Q：三季报显示，公司主营业务收入有所下滑，而在各地的销售也不同程度出现了下滑，这是否由于省网整合等因素的影响？公司如何应对？
    A：目前，我公司客户所处的地区大部分还未完成“一省一网”整合，导致客户付款期限延长，应收账款上升。针对此种情况公司也积极采取措施来加强防范应收账款风险，如针对正在进行省网整合的客户，派出公司销售人员对客户的整合情况进行跟踪，及时了解客户所处地区的省网整合进度，并加强和客户的沟通，改变结算方式，对不适合采用改变结算方式的客户，则通过和客户协商，双方对回款时间进行约定，降低应收账款的风险。

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