低估的银行股：牡丹与白菜的轮回

华夏时报（www.chinatimes.net.cn）记者 刘飞 杨中华 北京报道

   低迷徘徊的银行股终于发动了攻势，在亮丽的三季报带动下，银行股连日来稳健上涨。10月26日，农行业绩发布当天其H股大涨了4.06%。
    但一直以来，银行股一直“叫好不叫座”。今年4月份以来银行股一度跌出大白菜价格，工行、建行的A股股价曾跌破5元以下，中行和农行则在3元上下徘徊。其估值处于历史最低位，被史玉柱和中国人寿争抢的民生银行市盈率只有5.7，工、农、中、建四大行的市盈率都在6倍左右。
    “整体来看，盈利能力还是可以的，这些年受金融危机、经济下滑影响，银行业始终保持比较平稳的盈利增长，对银行股还是要有信心的。”中央财经大学金融学教授郭田勇告诉记者。
    此次汇金率先出手，市场上已形成了政策即将转暖的预期，加上经历前期超跌，大部分分析师认为银行股将有良好表现，甚至短期内至少有20%左右的反弹空间。
贷款风险可控
    银行股是在业绩持续成长的背景下被持续看空的。
    2010年四大行共实现净利润5610.85亿元，平均日赚15亿元。仅半个月后，银行股持续暴跌，遭国内外机构疯狂抛售。从4月15日的5215.42点暴跌至8月9日的4268.51点，创两年来新低。
    靓丽的中报业绩也没能遏制住银行股下探的步伐。
    “股市价格越低、投资价值越高。”但为何银行股没有人买呢？国际金融问题专家赵庆明对记者表示，房地产风险和地方融资平台风险是困扰银行估值的两大因素。
    不过短期内银行家们对这两类贷款的风险担忧似乎并不算强烈，《中国银行家调查报告》称仅有38.4%的银行家认为这两类贷款所面临的风险给银行经营带来了压力。
    “不可否认上述不可忽视的风险点。但对潜在的不良贷款、潜在损失的担忧，市场的悲观情绪可能会放大。”赵庆明进一步阐释，以房地产风险为例，与银行、房地产有关的贷款有三类：
    一类是按揭贷款。银行平均的按揭率在50%左右，且多数按揭是在高房价之前发生的。在房价最顶端的时候，银行放的贷款已经是大量减少了。在这种情况下，如果房价下跌30%，甚至50%的话，成为负资产，或者成为银行的不良资产的可能性还是微乎其微的。
    二是以房产作为抵押的抵押类贷款。在近53万亿的贷款总量中，以房产作抵押担保的有20多万亿，甚至更多。所谓的担保价值不足确实是存在风险的，但不可以过分夸大，在这种抵押类贷款中，房产的价值对于借款人来说是属于第二还款来源。第一还款来源是企业的现金流。
    三是对开发商、土地储备中心的贷款。这类贷款的余额在4万亿左右。银行对其自身资本实力不强的，却高价拿地的开发商放贷的话，确实存在很大风险。目前银行总资产是100多万亿，4万亿仅占4%左右。但这4万亿并不都是高风险贷款，大部分是有还款保证的。银行是可以承受的，不是很悲观的结果。
    一些评级机构以及外资投行纷纷抛出看空内地商业银行的论调和报告，导致银行股在二级市场表现愈发的低迷。
    8月末，惠誉评级再度对中国银行业未来数年将面临的巨大风险发出警告。
监管张弛有度
    既然风险可控，为什么银行股还是提不起投资者的兴趣？
    “大象跳舞不容易，翩翩起舞更难。”郭田勇进一步解释，银行并不是高成长性企业，未来还存在一些变数。
    现实的问题还在于宏观调控下，经济增长放缓，企业可能受经济周期影响会订单减少，利润也就减少，但一般的企业没有资本充足率的要求，而银行有资本充足率的要求。
    “大规模的再融资规模压力下，银行股预期不会太好。”赵庆明表示。
    根据今年已披露的数据统计，2011-2013年，上市银行融资需求或达8752亿元，其中次级债4184亿元，金融债、人民币债券2904亿元，IPO、配股、定增等1664亿元。
    如此大规模的再融资计划下，正是证券市场不能承受之重。那么银行股未来如何走出再融资的怪圈呢？赵庆明给出了答案，一是，不应该比《巴塞尔协议》要求的资本充足率更高；二是，在次级债附属资本的融资上不应太苛刻，要适度放开。
    “事实上，中国的银行业仍然是以传统的存贷差业务为主，一些新兴的、高风险的业务还是非常少的，银行的融资风险也会比较小。”赵庆明认为，在这种情况下，资产充足率没有必要比巴塞尔协议要求还高。
    赵庆明进一步分析说，今年以来已有14家商业银行发行次级债，发行总量达到2076.5亿元，比去年全年919.5亿元的发行总量增长125%。
    但问题是，监管机构向商业银行要求划定银行核心资本充足率底线，并表示将从附属资本中全额扣减银行交叉持有的次级债。此举无疑增加了银行通过发行次级债补充资本的难度。
投资契机乍现
    与外资评级机构和投行警告看空国内商业银行不同，在记者采访的内地分析师纷纷表示，低估值、业绩稳定增长、风险控制能力的提高，以及宏观政策变暖都会对银行股有很大的支撑作用。
    标准普尔高级董事徐天石个人认为，目前就银行股的基本面来说，非常不错，盈利能力强劲，财务稳健，在未来的半年到一年之中，不必对银行股有过多的悲观倾向，短期内被低估。而前一段时间，银行股的暗流涌动，也是对三季报预期的良好表现。
    “同时，国内商业银行的风险控制能力相比之前已经有了很显著的提高，并且也在积极实施《巴塞尔协议》。同时，商业银行对于一些地方债务，并不是一刀切的全揽，也都是有选择性地实施。”徐天石指出。
    “温总理在天津提出的政策微调、预调，在一定程度上显示了宏观政策有转暖的趋势，这将会导致市场中的资金面转好，同时市场中的预期也在改善，最后会使企业的盈利有所改善提高，这些都将有利于商业银行未来业绩的稳定。同时，地方政府融资的放松，也将有利于消除地方融资平台的风险，同时也将助推银行股在未来有较好的表现。”一位申银万国分析师指出。
    交银国际发布的研究报告也指出，汇金增持和国务院针对小、微企业的支持政策至少表明紧缩政策已经发生微调，以及对市场低估值的认可，并且10月份流动性环比有所换转，银行也将在10月底公布三季报，稳定的业绩也将带给市场支撑。目前A股和H股银行估值创下历史新低，中长期投资价值已经非常突出，维持行业领先评级。
    交银国际分析师杨青丽在研报中认为，经历前期超跌，我们认为银行股短期内至少有20%左右的反弹空间。

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