市值暴涨逼近四百亿梯队方正证券业绩支撑遭质疑

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发布时间：2011-08-12 15:44:29

摘要：尽管最终确定的3.9元的发行价已经选取了询价区间的上限值，然而，8月10日，方正证券（601901.SH）上市首日还是暴涨了43.59%。紧接着，8月11日，公司股价以涨停收盘，截至当日收盘时，每股股价已经拉升至6.16元。

华夏时报（www.chinatimes.net.cn）记者张学光北京报道

   尽管最终确定的3.9元的发行价已经选取了询价区间的上限值，然而，8月10日，方正证券（601901.SH）上市首日还是暴涨了43.59%。紧接着，8月11日，公司股价以涨停收盘，截至当日收盘时，每股股价已经拉升至6.16元。
    二级市场给予的追捧已经远远超出了此前机构给出的估值区间。在7月底的网下初步询价环节，只有渤海证券和中海信达分别给出了5元/股和5.02元/股的申报价。
    而按照其总股本61万股计算，方正证券的市值已经达到375.8亿元，只用了两天的时间，就已经将市值还在200亿元梯队的宏源证券、长江证券和国元证券甩在后面，与300亿元梯队的兴业证券不相上下，在目前A股17家券商当中，排名已经跃至第七位。
经纪业务低效扩张
    事实上，在目前的上市券商当中，方正证券无论是业绩还是规模，都处于中游。
    根据所有上市券商发布的2010年财报数据，方正证券去年30.88亿元的主营收入和12.72亿元的净利润，在上市券商的排名当中，位列第九位。此外，在总资产、净资产等关键财务指标上，公司的排名也均位列第九位至第十一位之间。
    相对于其他券商，方正证券仍旧是一家区域性券商，公司目前的主要营业部都集中于湖南和浙江两地，在占公司主导收入的经纪业务当中，来自湖南和浙江两地的收入占比分别达到了53%和28%，仅这两地的收入占比就超过了八成。
    由于相对于其他券商，方正证券成立较晚，因此其在业务拓展上发展迅速，特别是在营业部数量上，从2002年成立初期的22家一跃增至2010年的87家，而此次公司IPO募集资金当中，主要资金仍旧是被用于“增加证券营业网点，提高经纪业务的机构覆盖面和市场占有率水平”。
    一方面是急剧扩张的营业部数量，而另一方面是倚重于湖南、浙江两个券商竞争激烈的市场。“新进入的营业部往往采取低佣金的竞争策略争夺市场份额，从而导致公司的佣金率水平出现了较为快速的下降。”安信证券首席分析师杨建海分析认为，在国内所有的省市当中，湖南和浙江两省去年的营业部增长率均高出全国平均水平近一倍，大批券商扎堆竞争，势必导致佣金大战。
    而方正证券所公布的市场数据，也在证实杨建海的这一推测。在2008年的时候，当时方正证券的股票交易佣金费率大概还有1.4%，在上市券商当中还可以排名第四位，而到了2009年，公司的佣金费率就已经下降到了1.2%，再到了2010年，佣金费率更是下滑0.91%。
    根据记者对公司佣金率与全行业的对比发现，在2008年的时候公司的佣金率还略高于行业平均水平，到了2009年的时候就已经接近行业平均水平了，而到了2010年的时候，公司的佣金率就已经低于行业平均水平了。
    由于公司目前在经纪业务上的收入和利润分别占到了整体的65.09%和74.26%，在其他上市券商当中占比较高，因此，佣金率的下降也直接影响到了公司在经纪业务上的收入。尽管公司总裁王红舟解释，由于公司的客户资金周转率较高，因此低佣金率并不会影响到公司的经纪业务收入，但是根据数据显示，2010年，公司的经纪业务收入下滑幅度达到32%，位居所有上市券商之最。
投行业务偏科债券
    相对于并不占优势的经纪业务，借助瑞信方正在投行业务上的合资身份，使得方正证券成为目前上市券商中唯一的一个有合资背景的券商。
    2008年10月，方正证券与瑞士信贷以3:2的持股比注资8亿元合资成立瑞信方正，主营股票和债券的承销保荐业务，当时，方正证券也将其旗下所有的投行业务全部转入到瑞信方正。
    由于两家投行在合资前均没有股票发行市场上的优势，加之国内IPO发行的停滞，因此，在瑞信方正成立后的第一年里，公司的主要业务都集中在了债券的发行上。当年，瑞信方正总共完成了12个债券承销项目，这也使得方正证券在当年1.13亿元的投行业务收入完全来自于这12个债券发行项目。
    随着2009年下半年国内IPO重启开通创业板，瑞信方正在IPO上的两笔主承销业务为公司在2010年的投行业务贡献巨大。当年，瑞信方正分别在世纪瑞尔和顺网科技两个创业板IPO项目上赚取了9182万元的承销保荐费，仅这两个项目就为公司当年的投行收入贡献了近30%。而公司当年投行业务3个多亿元的收入当中，有超过2亿元的收入是来自于股票发行业务的。
    尽管在股票发行业务特别是中小企业IPO项目上贡献不菲，不过，瑞信方正此前的定位并不是在中小企业上市项目上的竞争，而是集中在大型企业融资方面发挥作为合资券商的竞争优势。
    而无力抗衡中信、招商、平安等主力券商，也导致瑞信方正在IPO项目上并不稳定，在2010年拿下两单之后便没了下文，至于公司下半年在IPO项目上是否有足够的储备，公司方面在接受记者采访时还是回避了这个问题。
    据记者了解，截至今年上半年瑞信方正仅完成了一个主承销可转债项目，此外还有两个企业债项目，赚取的承销保荐费用不足2000万元。而截至7月末，在国内的股票发行市场上，已经有48家券商完成了IPO发行项目，39家券商有增发主承销项目，11家券商有配股主承销项目。在这些投行业务的主要盈利项目当中，还没有出现瑞信方正的身影。而在目前证监会发审委预披露的承销保荐项目当中，同样也没有瑞信证券的身影。
    对于公司今年在投行业务上的收入是否能够持续去年的高增长，公司董事长雷杰表示：“投行业务收入实现有一定的不确定性，不过我们将力争今年投行收入达到甚至超过去年水平。”