市场完美演绎滞胀模型

作者：笔夫

来源：

发布时间：2011-07-08 20:23:20

摘要：央行做出了有史以来最艰难的加息决定。在月度经济数据公布前几天，25个基点的加息已经告诉投资者我们将面对怎样的通胀形势和压力。

央行做出了有史以来最艰难的加息决定。在月度经济数据公布前几天，25个基点的加息已经告诉投资者我们将面对怎样的通胀形势和压力。欧洲央行也做出了同样艰难的决定，尽管欧债危机因为葡萄牙债务评级问题大有蔓延之势，但是对付通胀仍成为了这个经济体的优先选择。

中国对于未来通胀形势的评估显然过于乐观。这种错误的根源是2008年金融危机经验式的记忆，即商品价格与宏观经济同时出现崩溃式下滑。历史从来不会简单地重复，投资者不能总是去做历史的学生，而是应该主动地发现新的问题。显然，目前的情形绝非2008年所能比拟，经济的缓慢下滑并不一定伴随总体通胀水平的下降，如果不是坚决果断地用利率工具来对抗通胀威胁，而是让机会主义的思维来影响决策，后果将会比预想的要严重得多。

滞胀时期的特点与单纯的通胀和衰退都有不同之处，与单纯的通胀相比，滞胀时期的价格水平会更长时间地停留在高位，而且不同商品呈现出轮涨的格局，局部商品的下跌只会使决策者产生某种错觉而已，更残酷的现实是，大宗商品会在不同时期反复试探那些高点，这样导致的结果是，消费者物价指数会不断创出新高。

全球金融市场几个最主要的引爆点在过去的一周集中爆发。穆迪将葡萄牙债务评级连降四级，直接打入垃圾级，使欧债危机再次向前推进一步，导致国际黄金价格出现反弹，而且是在美元同时上涨的情况下进行的，是避险情绪中断了金价的阶段性下跌行情。周五晚上公布的美国经济数据再次激起市场对美国经济复苏的担扰，由于失业数据再次下滑，使市场重新燃起担忧情绪，黄金价格也趁机继续反弹。但美元价格也在本周出现了大幅反弹，即使是欧元提高利率的动作也未能对外汇市场的格局产生重要影响，因为在未来两年，美联储向上提高利率水平的空间更大。

不过在本周大部分时间里，对于美国经济回暖的预期大大提振了主要大宗商品市场的乐观情绪，基金属和能源市场出现了强劲反弹，特别是原油价格本周以来出现了强劲反弹，WTI油价上涨幅度达4%，而北海布伦特原油价格一周涨幅超过6%，显示投资者对于美国需求上升的预期。

美国银行、美林、高盛日前纷纷调高未来一段时间主要大宗商品的价格预期，尤其对金属、原油和黄金，看多的意向非常强烈。由于受到成本推动的影响，笔夫部分赞成基金属向上反弹的市场思路，金属铜受到供给方面的冲击，价格波动的因素长期存在，而铝价则会完全由成本带动，特别是在投行一致看多之下，看空者应认真尊重这样的意见。但是，笔夫对黄金的未来走势仍然持有悲观的看法，与基金属不同的是，美元价格将更多地主导其走势，虽然本周其与金价走出同向运动的趋势，但是，这并不能成为一种常态。笔夫也不完全赞同油价现在就结束调整重新走强的观点，国际油价在三季度继续创新高的可能性仍然较小，相反，笔夫相信，在美欧的联合干预下，油价在这个季度保持震荡甚至出现持续低迷的可能性仍然较大，不过，从中长期趋势来看，美国经济在第四季度重回复苏轨道是高概率事件，因此，油价可能会在年底和明年一季度创出新高。

如果美国经济数据在未来两个月摆脱连续疲弱的经济数据重新走强，那么市场就会打消对于美联储再次实施量化宽松政策的忧虑，市场将会开始谈论美国结束低利率政策的话题。从技术上分析，美元指数在未来一个月结束底部整理的可能性大增，一旦形成向上突破，将对市场趋势产生重要影响。

中国和欧元区的货币加息举措对市场的影响需要时间来反应，对于中国来说，这是治理滞胀所必需的阵痛，这样的阵痛会持续若干年，我们的经济政策将不得不在两难之间做出选择，1978年以来，中国社会所出现的几次不稳定状况均与物价的剧烈波动有关，从某种意义上讲，通胀对中国经济社会的危害比衰退更严重一些。