加息扩大利差险企投资加码存款债券

作者：叶琪

来源：

发布时间：2011-04-08 21:36:50

摘要：加息扩大利差险企投资加码存款债券

华夏时报（www.chinatimes.net.cn）记者叶琪北京报道

   “银行大厅里排队的人太多了！”4月6日当天，在北京多家商业银行营业厅，《华夏时报》记者都看到了这一“盛况”。一位银保销售人员透露，加息后不仅办理银行存款的客户明显增多，还有人因收益问题前来咨询是否退保更合算。
    从去年10月份算起，央行已经加息四次，保险股表现已风生水起。
    在4月5日加息前，伴随市场对加息预期的日益增强，三大保险股已成卷土重来之势。在央行宣布加息后的第二天，上证综指收盘终于涨至3001.36点，而表现抢眼的保险股对于攻克3000点功不可没，当日中国人寿升2.16%，中国平安升3.90%，中国太保升3.15%。
    在H股市场，保险股也是全线走高，当日中国太保升2.37%，中国平安升2.01%，中国人寿升1.51%，中国财险升0.21%。
    在不断积累的加息效应中，保险股再次成为市场关注热点。
保险股估值修复
    “虽然此次加息在市场预期之中，但也使股市向上的概率相对较高。而加息有助于提高险资收益率，低估值的保险股很有可能成为新的领涨点。”北京一家基金公司研究总监向记者表示。
    记者查阅多家券商报告发现，保险股受到机构一致看好，其中一大原因就在于保险股的低估值，甚至申银万国研报显示，“虽然我们对于短期行业基本面并不十分乐观，但目前保险股价绝对低估，我们仍维持对保险行业的看好评级。”
    国信证券数据显示，人寿、平安、太保目前股价隐含的2011年新业务倍数分别为11.2倍、8.4倍、10.0倍，对应的每股一年新业务价值增长率10.1%、17.2%、15.0%。即使从市盈率角度来看，2011年平均17.5倍，远低于未来5年保守预计利润20%的复合增长率。因此，无论是从内含价值还是从新业务价值上考虑，目前保险股的估值均处于历史底部。
    华泰证券研报则指出，一季度保险行业的走势基本反映了保费收入减缓等负面因素，保险股目前正处于一个底部形成的过程之中，股价下跌空间和概率远远小于上涨空间和上涨概率，因此二季度保险行业估值或将得到修复。
加息有利于扩大利差
    对于保险业受益于加息的最主要原因，市场普遍认为是扩大的利差水平。
    华泰证券研报进一步分析，加息周期初期有利于保险企业扩大利差水平，提高保险企业的投资收益率。一方面，保险企业传统产品的成本相对固定，而利率的提升将提高公司的投资收益，即使是带有投资性质的分红险、万能险，保险公司也可以通过成本调整相对缓慢的特点获益；另一方面，保险资产的久期短于保险负债，在利率上行的趋势下，再投资项目将获得较高的利差。
    在目前保险公司的主要投资资产中，银行存款约占总资产的20%，债券约占60%，股票约占15%。“一般来说，加息后保险股价将随债券曲线上升，再加上存款利率上升，80%左右险资的投资回报率都将提升。”上述基金公司研究总监指出。
   不仅如此，从2010年年报来看，三大保险业巨头都纷纷下调了权益类投资比例，国寿由15.31%下降至14.66%，平安由10.8%下降至9.8%，太保由12.3%下降至11.5%。同时，险企也都加大了银行存款和债券的配置。保监会数据显示，截至2月底，保险资金银行存款14599.13亿元，比去年同期增长34.52%。
    记者了解到，今年以来，5年期、10年期和15年期国债平均收益率分别为3.62%、4.04%和4.24%，同比上升40—80个基点，而险企资金成本上升却往往滞后，大多数险企万能险结算利率自加息周期启动以来上调不超过30个基点，增量利差呈扩大趋势。并且，协议存款收益率目前也已升至5.5%。
    根据国泰君安此前估算，今年保险公司的利差将由去年的0.7%-1.2%上升到1.5%-1.8%。
重推分红险
    虽然加息使险资的长期回报率提升，但招商证券分析师罗毅表示：“保费压力也同时加大，整体影响仍呈中性。”
    值得注意的是，在此次加息前后，中国平安和中国人寿都有新动作。
    加息前夕，中国平安公告显示，万能险结算利率由原来的4%下调至3.875%。虽然自去年10月加息以来，国寿、泰康、新华、太保等主要寿险公司的万能险产品年化结算利率均上调至4%以上，但对外经贸大学教授徐高林认为，万能险的预期收益率直接参照物是五年期存款，目前五年期存款利率达5.25%，万能险结算利率仍面临进一步上调压力。
    那么平安此次逆势之举到底为何？“作为上市公司中仅有的具有较高万能险比例的公司，中国平安将面临更大的承保压力。”申银万国分析师孙婷表示。年报显示，去年平安万能险保费占寿险保费的41.7%，分红险占比43.8%，而国寿、太保的分红险占比分别为53.9%和77.9%。
    紧随央行加息，中国人寿则宣布推出新一代分红型产品，该产品扩大了投保范围，提高了每年的分红额度。
    一位保险分析师表示，由于在新会计准则下保费计算方式的变化，以及加息通道的进入，主推万能险的公司今年的市场份额无疑将受到影响，因此无论是国寿升级分红险，还是平安意图收缩万能险，都是想要通过调整产品结构来维持保费增速。