机构套利翻云覆雨 ETF基金遭巨额赎回

华夏时报（www.chinatimes.net.cn）记者 路晓丹 北京报道

   上周，尽管深沪两市20只ETF基金仅3只收益为负，一扫14日-20日期间九成飘绿的惨况，但仍难掩饰其近期整体出现大额净赎回的事实。
    据最新公开数据，3月14日-20日间，沪市15只ETF整体再度遭遇大幅赎回，缩水5.16亿份。15只基金中，只有南方小康产业ETF和华安上证龙头ETF两只基金出现净申购。在缩水阵营中，华夏上证50ETF赎回量居首，达4.39亿份，而该基金在之前一周表现为净申购1.94亿份；另一只机构扎堆的ETF基金华安上证180ETF份额也出现了2.46亿份的缩水。深市5只ETF基金14日-20日间份额整体缩水0.075亿份，其中易方达深证100ETF份额缩水4.99亿份，而工银瑞信深证红利出现了比较大的申购。进入上周后，深市ETF赎回劲头不减，截至3月23日，累计赎回份额已达1.4亿份。
    业内人士普遍认为，对于ETF来说，散户持有人主要参与的是二级市场的买卖，一级市场的申赎状况剧烈变化，主要是由于机构持有人的套利交易。而决定申购还是赎回，主要和套利盘的方向有关。

机构套利或为主因
    北京某券商自营部门人士向记者表示：“上证50、上证180和深证100三个指数ETF基金的明显净赎回，和股指期货的期现套利操作有关。虽然股指期货现在溢价空间并不是非常大，套利空间有限，不过3月合约到期之前，机构一直在卖出ETF份额，平仓股指期货，带来了ETF份额的缩水。”
    渤海证券金融衍生品分析师徐莉莉告诉记者：“通过ETF和股指期货进行期现套利，目前在中小规模的机构资金和大的散户资金中普遍存在，不过由于ETF市场的容量有限，目前还不能满足非常大规模资金的套利需求。”
    该人士介绍说：“上述3个指数是拟合沪深300股指期货最好的品种，其中单个指数的拟合度能达到95%，而上证50和深证100，或者上证180和深证100配对后，拟合度可以达到99%。”
    而南方小康产业ETF基金经理杨德龙则告诉记者：“份额的剧烈变动也和基金净值上涨有很大关系。ETF基金操作效率高，当基金净值上涨很快时，持有人特别是机构持有人认为已经达到短期收益目标，也会选择赎回迅速获利了结。”
    此外，国联安上证商品ETF基金经理黄欣表示：“就ETF的份额变化来说，除了跟随市场波动、客户申赎变化外，由于联接基金会将90％的资产投资于ETF，这在一定程度上也会影响ETF份额的变化。”

换手率差867倍分化严重
    ETF基金份额动辄大起大落，市场关注度也分化严重。据Wind数据，截至3月23日，20只ETF基金中，年内换手率最高的国联安上证商品ETF，达14.67%，而换手率最低的是交银180治理ETF，仅为0.04%，相距366倍；而这一数字在3月14日-20日的周成交数据中，被进一步放大到867倍。
    上述券商人士告诉记者：“只有流动性好的ETF才有更多的套利机会。利用ETF套利，目前最主要的操作就是捕捉一个短期内的向上趋势，做变相T+0操作，通过频繁交易来实现获利。”
    他坦言：“虽然现在ETF可以配对和股指期货进行期现套利，但是这种套利过于被动，空间非常小。股指期货只有沪深300一个品种，而ETF也不像国外一样有杠杆，参与的人多了，套利空间太难找了，只能等着。”
    银河证券基金研究中心研究总监王群航则对记者表示：“ETF的命运和指数本身以及指数成份股个数有很大关系。由于ETF是用一揽子股票进行申赎，所以对于机构来说，指数本身的波动性越强，成份股个数越少，越容易实现套利操作。”
    晨星中国基金分析师王蕊表示，ETF基金的活跃程度未来可能继续分化。她认为：“国内目前ETF的发展趋势还仅限于对指数的覆盖面越来越广，因此，很可能出现以后活跃的品种越来越活跃，不活跃的品种一直不活跃。”
    据证监会3月18日公布的最新《基金募集申请核准进度公示表》待批和已批的124只基金中，有15只属于ETF基金，占比达12%，而前期募集结束的华泰柏瑞上证中小盘ETF也将于本周正式上市交易。
    王蕊表示：“从现在的基金申报情况看，基金公司大多在申报指数基金时，以ETF及其联接基金的形式进行申报。ETF相对于指数型基金而言，效率更高，费用更低，未来有可能形成对指数基金的替代。”

替代指基好选择
    ETF在很多人眼里就是个大资金的游戏，然而事实并非如此。对于普通投资者来说，ETF从根本上讲就相当于指数基金，投资者可通过二级市场直接购买，进行配置性投资。
    华泰柏瑞上证中小盘ETF基金经理柳军对记者表示：“我们认为，投资指数基金其实是一种将投资者对指数未来一段时期走势的判断付诸实施的投资方式，而ETF具有高度透明、便捷高效、交易成本低等特点，使其成为较佳的指数投资工具。由于ETF在一级市场的申赎都是通过一揽子股票进行，所以大额申购的突然发生，也不会像传统指数基金一样稀释基金现有组合的股票仓位，ETF的股票仓位将维持在比较恒定的位置，这样ETF具有持续的紧密跟踪指数的表现，这对所有投资者来说都很公平。”
    此外，柳军还建议个人投资者，由于一级市场普遍具有最低100万份的申赎限制，普通投资者主要参与的是二级市场的ETF买卖，交易方式与买卖股票和封闭式基金相同。此外，投资者在进行交易时，还可以尽量选择折价时买入，溢价时卖出，这样除了享受指数上涨的收益外，还有可能赚取折溢价的额外收益。
    王群航认为：“普通投资者选择ETF基金，关键还是选择指数。在了解指数的成份股对市场风格形成判断后，通过ETF做指数波段投资，可以效率更高，费率更低。”
    据Wind统计，截至3月23日，20只流通ETF基金中，南方小康产业ETF年内净值涨幅最大，达6.1%；华夏中小板ETF净值则下跌了1.76%。
    与ETF被专家普遍赞誉截然相反，ETF联接基金却广受冷遇。王群航表示：“ETF本身是为了能够提高交易效率，降低交易成本，ETF联接基金将这两个最大的优势掩盖了，在设计上乏善可陈。”

背景资料
典型ETF基金特性

    ■华夏上证50ETF：挂钩上证50指数，该指数金融股权重超过50%。华夏上证50ETF规模在ETF基金中最大，该基金的大额申购赎回，一定程度上反映了机构对于后市的预期。截至3月23日，华夏上证50ETF年内净值涨幅为4.7%。
    ■华安上证180ETF：挂钩上证180指数，金融股权重达30%，同属大盘风格指数。由于与沪深300有较强的拟合度，是和股指期货进行期现套利的主要工具，华安上证180ETF机构持有人占比高达61%。截至3月23日，华安上证180ETF年内净值涨幅为4.76%。
    ■易方达深证100ETF：挂钩深证100指数，成份股为A股流通市值最大、成交最活跃的100只个股，其中制造业占比达60%。值得关注的是，易方达深证100ETF机构持有人占比接近80%，同样是和股指期货配对进行期现套利的主要工具。截至3月23日，易方达深证100ETF净值涨幅为4.55%。
    ■华泰柏瑞上证红利ETF：挂钩上证红利指数，权重股多具有低估值、高分红的特点，其中金融保险业权重达40%，属于大盘风格指数。截至3月23日，华泰柏瑞上证红利ETF年内净值涨幅6.1%。
    ■南方小康产业ETF：挂钩南方小康产业指数，制造业权重股占比31%，权重股多为挂钩产业升级的行业。今年以来，二线蓝筹发力，南方小康产业ETF是年内净值增长最快的ETF，截至3月23日，该基金年内净值涨幅为6.63%。
    ■国联安上证商品ETF：挂钩上证大宗商品股票指数，该指数具有波动性强的特点，便于T+0交易，因此国联安也是目前场内换手率最高的ETF基金。截至3月23日，国联安上证商品ETF年内净值涨幅为1.54%。（路晓丹整理）

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