受益完整太阳能产业链天威保变上下游通吃

作者：刘勇

来源：

发布时间：2011-02-25 21:01:34

摘要：受益完整太阳能产业链天威保变上下游通吃

华夏时报（www.chinatimes.net.cn）记者刘勇北京报道

   作为太阳能电池的原材料，多晶硅近期市场表现活跃，价格上涨，天威保变（600550.SH）子公司中参与多晶硅上游产业的四川硅业和乐山乐电，因此备受关注。天威保变的传统主营业务是变压器制造，一方面，2010年其变压器业务业绩平平，收益下滑；而另一方面，包括太阳能、风电在内的新能源业务的收益则出现了比较大的增长。
    天威保变拥有比较完整的多晶硅上下游产业链，但是多晶硅产业受价格影响很大，因此业内分析师认为，虽然比较完整的产业链可以抵消一部分价格变化带来的风险，但是对于受制于价格波动的多晶硅产业不可过于乐观。
多晶硅业务进入收益期
    天威保变2010年中期业绩报告显示，公司2010年上半年，变压器业务实现营业收入23.53亿，同比减少8.26%。新能源实现营业收入3.55亿，同比增长158.17%。
    天威保变的多晶硅业务集中在四川。公司拥有天威四川硅业51%的股份，是天威四川硅业的控股公司。此外，公司分别持有乐山乐电天威硅业和四川新光硅业49%与35.66%的股份。这些公司都属于多晶硅部件制造的上游产业。
    2009年下半年，四川硅业和乐山乐电先后投产，公司对多晶硅业务的投入由此告一段落。目前，四川硅业的产能大约为3000多吨，在全国多晶硅行业中处于中游水平。
    东莞证券分析师俞春燕向记者表示：“国内不少有多晶硅业务的公司投产计划都很大，动辄上万吨，但是真正能达到计划投产目标的公司并不多，天威保变是实际产能比较大的一家，其参股子公司四川新光硅业是国内最早一批投产的多晶硅生产公司。”
    虽然天威保变多晶硅上游产业的收益在2010年开始进入收益期，但其对公司的业绩贡献并不多。
    某大型证券新能源行业分析师向记者表示：“2010年，天威保变的太阳能业务对公司业绩贡献大约为10%，并不是很多。但是2009年多晶硅相关业务投产后，天威保变的多晶硅合计权益总产能将达到3450吨，今年以后会陆续增加对公司的贡献。”
    1月24日，工信部正式发布《多晶硅行业准入标准》，对多晶硅生产的选址、能耗、环保、规模做出了明确规定和限制。对此，天威四川硅业企划部的负责人杨先生向记者表示：“在行业集中度提高的背景下，四川硅业也希望能够找到合适的公司进行兼并以扩大自己的产能，这是未来必然的发展方向。公司也有这方面的计划，但不便透露。”
上下游兼具对冲价格波动
    天威保变拥有上游多晶硅至下游组件生产及光伏电站安装的完整晶体硅电池产业链，太阳能业务布局相对完整，这缘于天威保变的参股公司天威英利。
    天威英利是国内最大的光伏企业，拥有从铸锭、切片、电池、组件到太阳能光伏应用系统的完整产业链。2007年天威英利在纽交所上市，天威保变拥有其25.99%的股权。2010年上半年，天威英利对天威保变的贡献为净利润9660.8万元，占天威保变总净利润的23.36%。
    上述分析师向记者表示：“天威保变的太阳能产业链布局比较完整，可以抵消多晶硅价格波动带来的不利影响。如果多晶硅价格下跌，那么下游公司的产品成本也会相应降低，这样可以抵消多晶硅价格下跌带来的影响。当然，如果多晶硅价格上涨，需求大于供给的话，上游的公司可以保证对下游公司的供货。”
    但是，该分析师进一步指出，目前多晶硅由于价格上涨，局面看起来很好，但是一旦价格下跌，就会重演2009年相关产业利润大幅下跌的结果。因此，对于受制于价格波动的多晶硅产业不可过于乐观。
    2008年，包括天威保变在内的10家上市公司投资多晶硅项目，但随着当年9月份以后多晶硅价格的暴跌，多晶硅相关业务的公司收益直线下降。山西证券相关报告显示，2009年天威英利的投资收益从2008年的3.01亿降到1.55亿元，降幅接近50%；新光硅业投资收益则从2008年的2.88亿元降至2009年的0.29亿。直到2010年第三季度，随着多晶硅价格的回升，天威保变相关业务子公司的收益才有所好转。
    中银国际分析师周涛认为，目前，多晶硅行业的利润向产业链上游转移，2010年三季度公司参股天威英利及新光硅业的投资收益为2500万元，环比降低63%。因此公司未来的增长点将转移到参与上游产业的乐山乐电和四川硅业上。
    对此，杨先生向记者表示：“多晶硅的价格根据市场行情定价，从根本上是供求关系决定的，主要视下游需求量的大小来决定。目前来看，多晶硅制造的下游产业太阳能组件的需求量比较大，尤其是来自欧美的需求。受到需求旺盛的影响，多晶硅的价格在2010年先抑后扬，自7月份以来一直呈现上扬态势，但是对今后的价格走势难以判断。”

Q&A

Q=华夏理财
A=某大型证券新能源行业分析师

Q：2010年，公司的变压器业务收益为什么会下滑？
A：变压器业务受国家电网投资规模的影响，加上原材料价格波动比较大，因此天威保变的变压器业务在2010年收益下滑。但是，这并不表明今年公司变压器业务的收益前景黯淡，一切都取决于国家对电网的投资规模。

Q：多晶硅业务对公司的贡献如何？
A：天威保变多晶硅业务的发展背景与其国内其它同类公司一样，都是在多晶硅大量短缺的背景下大批量集中投产、扩建的，但是下游需求的增长并没有预期的那么快。加上国际价格波动对多晶硅相关产业会产生非常大的影响，因此，国内目前没有一家公司是以多晶硅业务为主的。公司前期在新能源方面的投入比较多，随着产能的释放，新能源业务会有一定的增长。

Q：1月29日，天威保变《2011年第一次临时股东大会决议公告》显示，公司对配股募集资金投资项目具体安排进行了调整，取消了原定对多晶硅业务的投资，而保留了对非晶硅薄膜太阳能电池项目的投资，为什么？
A：目前来看，非晶硅的发展前景不如多晶硅好。天威保变此番改变资金募集投向可能与国家对多晶硅的产能控制有关。另一方面，公司的非晶硅业务也需要规模化生产。这也表明短期内公司对多晶硅业务的投入暂告一段落。

后市研判
新能源成新增长点

    由于特高压建设处于停滞阶段，加上行业扩张导致的竞争加剧，2010年天威保变的变压器业务出现了停滞的状态。但是，公司的太阳能、风能等新能源业务却出现了比较大的增长。
    在风能方面，公司拥有保定天威风电科技和保定天威风电叶片两家子公司。未来，随着公司风机整机和叶片产能的不断释放、技术水平的不断提升，以及国内国外市场的不断开拓，公司有望在风电设备领域占据一席之地，风电业务将成为公司新的利润增长点。
    此外，国家电网2009~2020年对智能电网的总投资将达到3.45万亿元，加上特高压“三纵三横一环网”规划，公司的变压器业务将会从中获益。
    国信证券认为，在公司新能源业务逐步成熟的情况下，公司将形成变压器和新能源两个主业共同发展的布局。但是，变压器产品受到国家电力建设投资的影响比较大，国家对电力的产业政策对公司的变压器业务有比较大的影响；加之新能源产业的竞争日益激烈，以及公司的新能源项目是否能够顺利投产等因素，都给公司的盈利带来不确定性。