交行预测2011年 人民币升值超5%

交通银行金融研究中心

   2011年国际收支仍将维持顺差格局，经常项目下进出口同比增速有所下调，进口增长可能快于出口，全年贸易顺差将有所收窄；资本与金融项目下外商直接投资稳定增长；中外汇差、利差、资产收益差将推动短期资本流入，可能会使外汇储备规模继续增长。预计人民币兑美元汇率仍将维持渐进升值的态势，年内升值幅度可能有所扩大。
贸易顺差将进一步收窄
    2011年欧美日主要发达经济体增速放缓、新兴市场国家仍处于增速较高的状态，未来中国外贸环境应该不会出现大的改变，进出口总量会在目前的基础上有所提升，但考虑到今年较高的基期数据，2011年同比增速可能会有所下调。由于进口增速可能高于出口增速，贸易顺差将有所收窄。初步预计2011年出口增速将在15%左右，进口增速将在20%左右，进口增长的速度将会快于出口，贸易顺差将进一步收窄，初步预计2011年贸易顺差规模为1500亿美元左右。
    随着中国经济的持续复苏、内需增强和出口恢复，2011年中国仍将是全球外商直接投资流入较多的区域。加上由于中外汇差、利差、资产收益差等因素的刺激，短期资本流入中国的冲动增强，通过虚增投资等形式流入的资金规模将有所增加。因而基于经济复苏基本面和短期资本套利两个方面的原因考虑，2011年外商直接投资可能在2010年的基础上稳定增长，预计全年我国吸收的FDI规模在1100亿美元左右。
    虽然新兴市场国家不断加强抵制短期资本流入的措施，但欧美日等发达经济国家相继开闸量化宽松政策，短期资本流入高收益新兴市场国家的逐利冲动仍在不断增强之中。我国人民币升值压力增加带来的小幅升值汇差空间、未来央行为抵御通胀提升基准利率带来的利差空间以及中国资本市场上涨预期带来的资产收益差空间等短期资本牟利的主要价差空间依然存在，甚至可能进一步扩大。2011年短期资本流入将会持续增强，而外汇储备、外汇占款也将维持增长。
    未来随着监管机构针对短期资本流入的监管更加严格，短期资本流入的途径可能会收窄，但是其流入国内套利的冲动却不会有所变化。综合考虑贸易顺差略有收窄、外商直接投资稳健增长、短期资本流入有所增加，2011年外汇储备将会继续快速增长，初步预计2011年外汇储备累计规模可能会达到3.2万亿美元左右。如果短期资本流入规模较大，那外汇储备可能会超出3.2万亿美元。
人民币升值幅度略有扩大
    中国人民银行2010年6月重启人民币汇率形成机制改革。央行人民币汇率政策的目标重新回到一篮子货币，人民币汇率弹性明显增强，未来在管理区间内小幅升值、双向浮动将成为人民币汇率的主要变化趋势。
    2011年世界经济仍将稳步复苏，虽然二次探底的可能性已经大幅降低，但是未来全球范围内经济结构调整和局部债务危机风险依然存在，中国经济复苏、出口产业升级与结构调整仍然存在一些不确定性，人民币并不具备大幅升值的条件，2011年继续维持小幅升值的可能性较大。
    从12个月美元兑人民币NDF蕴含的升值预期来看，2010年末基本稳定在2.3%左右。这也意味着市场对未来1年美元兑人民币升值的预期空间并不很大，甚至低于此前压力测试3%-5%的下限。
    从1年期美元兑人民币外汇远期买卖合约蕴含的升值预期来看，2010年末1年期美元兑人民币外汇远期买入合约蕴含的升值预期稳定在1.1%左右，而1年期美元兑人民币外汇远期卖出合约蕴含的升值预期稳定在5.8%左右。由于卖出合约意味着放弃未来人民币升值的应得收益空间，所以可以看作未来人民币升值预期的上限；而买入合约则意味着买入方至少能获得的升值收益空间，所以可以看作未来人民币升值预期的下限。因此从1年期美元兑人民币外汇远期买卖合约蕴含的升值预期来看，2011年美元兑人民币升值的区间大概在1.1%-5.8%之间。
    如果未来世界经济复苏较快，发达国家消费能力有所恢复，中国出口行业产业结构升级有所进展，那么承受升值压力的上限可略微提高。综合考虑国内外经济与政治环境，尤其是明显的利差、收益差的存在，我们预计2011年升值速度可能有所加快，全年升值幅度预计在5%-7%左右。

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