胜景山河IPO：明火执仗的寓言

吴君强

    如果胜景山河能大摇大摆地上市，中国股市无异于进入了明火执仗时代。幸好，在最后一刻，公司上市被紧急叫停。
     作为湖南一家名不见经传的黄酒生产企业，胜景山河过会以来，就不断遭到质疑。胜景黄酒在全国的市场份额不过1.6%左右，远远低于行业龙头古越龙山、会稽山10%左右的占有率，尽管如此，胜景山河招股说明书显示，公司净利润率高于行业平均水平10个百分点，销售均价高出古越龙山等行业龙头1.7倍～3.6倍，人均产能甚至比古越龙山高出300%！
    针对质疑，公司董事长在上市前一天回应称， 胜景山河主要生产饮用黄酒，产品以中高端黄酒为主，因而价格相对偏高。但阅读招股说明书就能看到，在公司的产品线中，低端产品产量远远超过中高端产品。2008年公司出库高端产品325.02吨，中端产品为487.45吨，而低端产品为6653.58吨，2009年高中低端产品的出库分别为244.64吨、267.29吨、4414.95吨。很显然，“产品以中高端黄酒为主”的说法难以成立。
    黄酒的主要消费地区集中在浙江、江苏、上海、安徽、江西等省市，但有媒体调查发现，在这些地方的大小超市很少能见到胜景山河的产品，公司称在湖南的市场占有率达到26%，但在长沙市场也很难找到旗下品牌产品，甚至有些代理商根本没听过这个品牌。公司宣称“目前拥有112家总经销商、411家重点分销商或特许经销商、15000家终端酒店铺，覆盖华中、华东、华南等8大区近15个省市自治区”，很可能是个弥天大谎。
    疑点还不止这些，招股说明书中，公司的业绩很是靓丽，2007年、2008年、2009年公司利润分别为2613万元、2742万元、3262万元，每股收益分别为0.55元、0.71元、0.599元，但让人疑惑的是，2007 年和2008 年公司经营活动产生的现金流量净额分别为-4515万元、-2706 万元，2009年转为正值，但只有区区337万元。
    相比于利润，现金流的作假空间小得多，也更能证明一个公司的健康程度，企业的现金净流量长期低于净利润，将意味着与已经确认为利润相对应的资产可能属于不能转化为现金流量的虚拟资产，而胜景山河反差数额如此巨大，说明有关利润项目可能存在挂账利润或虚拟利润迹象，也就是说，公司利润很可能是“做”出来的。
    同样，公司并未解释现金短缺的原因，只是含糊其辞，称“这是由公司的行业特性和发展阶段决定的”。
    相比而言，胜景山河招股说明书中有一项内容非常详细，就是不厌其烦地介绍董事长的各种身份和头衔：“中国酒类杰出企业家”、“中国优秀民营企业家”、“社会主义新农村建设模范人物”、“岳阳市新世纪十大优秀经济人物”……多达11个！
    针对公众的种种质疑，公司若有同样的耐心，提供令人信服的解释，可能更能显得自信和有诚意。
    值得反思的是，就是一家如此可疑的公司，发审委专家们、保荐机构、律师事务所等专业机构均未提出质疑，上市过程一路绿灯，若不是媒体进行了调查报道，公司恐怕早已大摇大摆上市！专家们的职业水准和道德水平令人大跌眼镜。
    也是这样一家涉嫌造假、包装的公司，发行市盈率高达85倍，还获得了180倍的超额认购，险资和基金都积极参与申购，要知道，行业龙头古越龙山当前的市盈率不过83倍。
    复合增长率只有2%的榨菜股被炒到了150倍市盈率，如此多疑点的胜景山河竟然差点就大摇大摆地高价上市，都证明了中国证券市场的病态，其根本原因在于，这不是一个有自由选择权的市场。
    发审委以自定的标准去选择上市公司，打着为投资者负责和专业性的大旗，代替投资者去判断，实际上也是剥夺了投资者的自由选择权，投资者根本无法买者自负。
    欲上市的公司只需要过发审委这一关，根本不用对投资者负责，巨大的寻租空间，使得部分劣质公司可以通过财务造假，堂而皇之登陆A股，形成“劣币驱逐良币”的过程。
    成千上万的公司排队IPO，周期长、成本高，审批制决定了上市公司是稀缺资源，新公司无论好坏，必然遭哄抢和爆炒，上市公司根本不用担心股票卖不出好价钱。
    审批制犹如一道闸门，割裂股票供求双方，所有的上市都是“被安排”，所有的投资都是“被选择”，谁又能保证不会出现下一个胜景山河呢。
（作者email:cnai422@yahoo.com.cn）

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