业绩一再超出预期星马汽车估值修复空间25%

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发布时间：2010-12-10 20:16:38

摘要：业绩一再超出预期星马汽车估值修复空间25%

华夏时报（www.chinatimes.net.cn）记者杨卓卿北京报道

   一面是经营业绩屡屡超预期增长，另一方面是资产注入带来的业绩增厚，而在双重的利好下，星马汽车（600375）目前仅有的15倍市盈率估值水平，无论是横向的与同行业对比，还是纵向的与历史同期对比，仍旧处于相对低位。
    随着公司与华菱汽车的重组已经进入最后阶段，基于未来两家公司在业务上的对接，分析机构纷纷开始提出公司的估值已经出现向上修复的空间。
业绩一再超出预期
    今年，星马汽车在业绩上几乎是屡屡地超预期增长。
    在一季度拿出一份亮丽的财报之后，其半年报同样令人欣喜。2010年上半年，星马汽车实现净利润1.5亿元，较上年同期大增341.24%，对应基本每股收益0.80元，较上年同期增长344.44%。
    半年报的业绩已经超出了很多机构分析师的预料。
    “二季度公司订单饱满，产品供不应求，产能利用率发挥到极致，业绩弹性最大化，单季度收入高达12.7 亿元，毛利率和净利率水平都达到历史高点。”招商证券分析师汪刘胜分析判定，下半年，随着国家有关调控政策效果的逐渐显现，行业需求将逐渐转弱，公司收入和利润水平都将出现下滑。据此，汪刘胜推算，二季度将成为公司全年盈利高点，下半年盈利水平将有所下降。
    不过，星马汽车下半年的业绩再次超出预期。
    三季度财报显示，公司在第三季度营业收入比去年同期增长了89.3%，而净利润猛增321.9%，净利率由去年同期的3.1%翻至6.9%。
    对于公司业绩一再超出预期增长，星马汽车表现平淡，公司表示，前三季度业绩大涨的主要原因还是由于国家4万亿投资拉动内需政策以及国家汽车产业调整和振兴规划、装备制造业振兴规划的陆续实施，同时，公司内部方面也在生产成本和管理费用上强化了管理。
值得期待的定向增发
    二级市场上，星马汽车表现同样强势，股价已经从年初15元/股左右，涨至11月的28.70元/股的高位。而其中的助涨因素，除公司业绩的超预期增长之外，更多的来自于对公司定向增发的期待。
    根据星马汽车在今年4月召开的股东大会决议，公司拟以8.18元/股的价格定向增发2.18亿股，用于购买安徽华菱汽车股份有限公司100%的股权。随后在7月份，这一收购事项获得中国证监会的受理，如获得中国证监会通过，则星马汽车准备多时的资产重组将开始实施。
    “该事项年内获批的可能性很大。”湘财证券汽车行业分析师刘杰表现乐观。
    资产重组之后，华菱重卡将增厚星马汽车的业绩。按增发后4.06亿股本计算，中信证券预计星马汽车2010年全面摊薄每股收益为1.7元。如果按照12月9日星马汽车24.52元/股收盘价计算，公司的动态市盈率仅为14倍。
    记者发现，2009年星马汽车每股收益为0.44元，以2009年12月31日该股收盘价14.90元计算，当时星马汽车的动态市盈率为34倍。而在更早期的2008年11月4日，当时星马汽车股价曾创下2.95元/股历史低位，但是，当年该股每股收益也仅为0.12元，也就是说，即便在经济危机大萧条的背景下，星马汽车的动态市盈率最低也有24倍。
    对于公司目前的估值，中信证券分析师徐英博认为：“目前主流重卡及工程机械类企业的动态市盈率在15—20倍之间，结合同行业估值水平，考虑重卡业务整合后带给公司的盈利能力及市场地位的提升，我们认为公司2010年合理估值为18倍PE，目标价为31元。”
    31元的目标价位对比当前股价高出25%。

Q&A

Q=华夏理财
A=湘财证券汽车行业分析师刘杰

Q：公司三季报业绩大好，是否超出你们的预期？
A：不只是三季报，今年星马汽车的全年业绩是远超预期的，这主要与国家的宏观形势有关，行业景气度好，而星马汽车表现尤其突出。

Q：你们如何看待公司的定向增发？
A：资产整合效应是很值得期待的，华菱汽车主营业务为重型汽车、汽车底盘及汽车零部件的研发生产、销售。目前公司工程专用车使用的底盘中，约70%采购自华菱。公司整合华菱汽车后将减少关联交易并产生一定的协同效应，共享整车生产资源，使重卡生产和专用车生产能够有机结合，充分发挥产业互补优势。此外，公司还可以优化整合华菱汽车150多家的经销商网络，统一布局，提高服务效率。现在收购华菱汽车仅有一步之遥，我认为年内获得证监会批复的可能性较大。

Q：对于公司的市盈率及股价你们作何预测？
A：我曾在研究报告中预计公司2010年、2011年分别实现净利润3.01亿元、3.75亿元，对应每股收益1.60元、2.00元；预计同期华菱汽车实现净利润为4.96亿元和 5.46亿元，如年底公司能够与华菱汽车成功完成重组，按重组后总股本4万股计算，公司重组后每股收益分别1.96元、2.27元，对应目前股价，PE分别为 13.65倍和11.80倍。目前重卡行业平均动态市盈率为16.37倍，工程机械行业为20.97倍，公司估值低于行业平均水平，仍有向上修复空间。我现在觉得当初关于公司业绩方面的预测还是偏保守的。