高端路线走出丰厚利润 泸州老窖股价风险释放

华夏时报（www.chinatimes.net.cn）记者 郝英 北京报道

   凭借着“国窖1573”，泸州老窖（600519）已经稳稳站上了国内白酒行业的第一梯队，不过，这并不是泸州老窖的最终目标，按照公司的思路，未来公司将逐渐向奢侈品方向发展。
    在高端白酒高利润率的贡献之下，公司今年前三季度的净利润出现暴增，而在利润剧增的推动下，公司股价也一路爬升至48.5元/股的阶段高位。
    相对于一线品牌贵州茅台近50倍的市盈率，公司目前仅有的30倍市盈率，促使众多分析师仍旧看好公司投资价值。
估值处于正常水平
    11月12日，上证指数以暴跌162点的方式拉开了调整的序幕，截止到12月2日，上证指数在15个交易日内累计下跌幅度超过9.66%，同期，泸州老窖却在短暂的调整后逆势上扬，并创出了1664点反转以来的股价新高。
    11月18日，在经历过了系统性风险的释放后，泸州老窖大举反弹，至11月29日，在短短的8个交易日内，该股大幅反弹超过20.45%，远高于上证指数同期0.97%的涨幅。
    对于泸州老窖这轮涨势，国泰君安证券食品饮料行业研究员胡春霞分析认为：“投资者在弱势环境下买入白酒股主要是看中了白酒市场即将进入消费的旺季。”
    市场对于白酒行业传统消费旺季即将到来的盈利预期，以及整个板块启动前相对合理的估值促成了白酒板块在弱势环境下的逆势上扬，也帮助泸州老窖在11月29日创出股价新高。
    不过，伴随着白酒板块在经过一轮强劲上涨之后，泸州老窖的股价在上周开始进入调整期，而经过了连续的下跌过后，泸州老窖的估值也已处于相对合理的水平。12月3日，泸州老窖报收于43.88元/股，基于公司在2010年1.47元/股的收益，该股目前的市盈率约为30倍。
    记者注意到，在2009年11月，泸州老窖也曾出现过连续拉升的行情，并在11月至2010年1月的两个月期间呈现出了高位箱体震荡的股价走势，箱体上沿与下沿对应的2009年估值水平为29.75倍-33.33倍市盈率。而目前该股不到30倍的市盈率估值，正好位于2009年同期箱体震荡的下沿。
    “目前泸州老窖的估值处于正常水平，不高也不低，消费旺季因素加上估值因素综合来看，短期该股风险不大。”胡春霞对记者表示。
公司将转向奢侈品
    数据显示，在泸州老窖2010年中期的主营收入结构中，高档酒类占比高达65.3%，中低档酒类占比31.8%，其中，高档酒类在主营收入中的占比相较2009年提高了将近5个百分点。在公司的业绩报表当中，高档酒不仅占据着较高的比例，同时还是利润的主要贡献者。目前，泸州老窖高档酒类的毛利率高达85.53%，大幅高于中低档酒36.76%的毛利率水平。
    在目前国内白酒市场上，发展毛利率水平更高的高端白酒，已经成为了多数企业的共识，而泸州老窖在今年对于高端、超高端白酒市场的攻势更为猛烈。这其中，提高产品出厂价，推出高端产品成为了今年公司发展市场巩固品牌形象的主要策略。
    9月29日，泸州老窖推出了“泸州老窖年份特曲”，这款定位于浓香型高档年份酒的产品，公司定价为698元/瓶，这款酒的定价正是瞄准了茅台与五粮液提价后留出的500-800元价格区间的市场份额。在“泸州老窖年份特曲”推出之后，公司再度推出的“中国品味”，将零售价格一举拉升至1880元/瓶。
    公司高端主打的“国窖1573”在9月大幅提高出厂价之后，“泸州老窖年份特曲”与“中国品味”两款产品的上市，使得公司走高端路线的经营思路表露无遗。对此，公司方面也直言不讳地表示，毛利率水平更高的高端路线是公司未来的主打方向，泸州老窖办公室一位陈姓工作人员告诉记者：“公司酒类产品出厂价的提高主要是由于产品质量的提高，还有产品定位上移的结果。公司的想法是将企业产品逐步向奢侈品方向发展，这可能是以后企业发展的重点。”
    对此，东方证券食品饮料行业高级分析师施剑刚认为，泸州老窖的“国窖1573”系列酒定位高端市场，但是由于产能有限，未来不断提价将是这个品牌业绩提升的主要手段。

Q&A

Q=华夏理财
A=海通证券食品饮料行业分析师 赵勇

    Q：泸州老窖在近期的市场下跌环境中不跌反涨，并在11月29日创出了1664点以来的股价新高，投资者逆市大举买入该股背后的投资思路是什么？
    A：类似泸州老窖的白酒类股票近期逆势上扬说明投资者看好这些公司的未来表现，认为这类公司的业绩增速相对较快，而且估值相对合理。
    Q： 你对于泸州老窖的未来成长性如何评价？
    A： 泸州老窖今年三季度收入增长超出市场预期，其中主要得益于“国窖1573”系列产品。泸州老窖未来的成长性相对稳定，鉴于公司高档酒提前放量，我们上调了对于该公司的盈利预测，预计公司2010年-2011年的收入增长大概在25%-30%之间。
    Q：你如何看待目前泸州老窖的估值水平，对于该股的后市表现又怎么看？
    A：目前泸州老窖不到30倍的市盈率水平，估值相对合理，高估与低估都说不上。预计2010年与2011年的每股收益为1.52元和1.88元，对应的动态市盈率为28.76倍与23.26倍。我们仍然看好该股的后市走势。

幕后推手
机构关注度仅次于茅台

    类似泸州老窖这样缺少炒作概念，但是盈利增长稳定的股票，从来都不是游资关注的重点，相反以稳健增长为投资原则的机构投资者成为了该股忠实的拥护者。
    数据显示，截止到2010年三季度末，泸州老窖的持股机构共计56家，仅次于五粮液与贵州茅台149与101家的机构持股数量。其中，56家机构共持有泸州老窖超过2.96亿股，占流通盘的比例为41.49%，机构操盘特征明显，而这还不是机构持股比例最高的时候。在2010年中期的时候，共有162家机构投资者持股泸州老窖，仅仅比排名第二的贵州茅台少23家，当期各机构共计持有泸州老窖超过4.42亿股，占到公司流通盘的比例高达61.79%。
    在泸州老窖的持股股东特点中，除了机构投资者扎堆以外，重仓成为了另外一大特点。以三季度末数据为例，泸州老窖的前十大无限售条件股东中，剔除公司大股东泸州市国资委以外，剩余9家股东中全部为证券投资基金，而其中的8家机构的持股数量都在1000万股以上，持股数量最大的长城安心回报混合基金，其持股数量高达2100万股。相对而言，同期持有贵州茅台的最大机构投资者广发聚丰基金的持股数量仅为1431万股，余下的机构投资者持股数量均小于1000万股。郝英

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