A股缺钱国企齐奔H股

作者：熊毅

来源：

发布时间：2010-09-17 21:52:56

摘要：A股缺钱国企齐奔H股

华夏时报（www.chinatimes.net.cn）记者熊毅上海报道

   自中国银行之后，工、农、建、交无一例外地加入A+H的行列中。
    如果说银行募集资金是出于“资本金”的考虑，那么更多的国有企业对于资金的需求是为了“扩大规模”，扩大规模的途径有两种，一是自建，二是并购。其操作路径大致为：内部整合——高额派发刺激A股——发行H股。
    而最近涌出的H股浪潮，主要原因为A+H股严重倒挂，同时A股市场流动性不足，承接大规模的国企资金需求乏力。人民币升值的预期也是H股受到海外资金追捧的一大原因。
    另外，H股成熟的市场规则使急需资金的国企在上市周期和日程表上有更大的把控能力，而不需要像A股一样排队，特别是在市场环境不好的时候。同时，从中央到地方的国资委对于国企做大做强的要求，成为国企扩大规模的主要资金压力。
H股浪潮
    在银行之外，H股浪潮的重心来自两大领域，其一是低碳环保的清洁能源整合之后扩大规模的融资需求，另一类是国企扩张的并购资金。
    “目前还没通过。”9月16日，北京一位职能部门人士针对京能科技的上市环保核查说。这是京能集团在2007年以火电为主的“京能国际”申请H股失利之后，再次冲击H股上市的一个程序。这次，京能亮出的是“清洁能源”，其资产规模为205亿元。其募集资金的用途，主要在扩大规模上。记者向京能集团求证其京能清洁是否冲刺H股以及进展时，其话语权人士电话未能接通。
    另一家是在2007年上市时候因风电冲高136元成为A股第一天价股，今年冲击H股后因公开发行不足80%而延长发行有效期的金风科技。“目前仍在积极准备中，将选择合适时机重启H股发行上市工作。”其董事长武钢称，香港上市是国际化的一部分，未来海外市场的发展将是金风科技的一个突破口，故而重新聘请了高盛集团、摩根大通等作为其承销团队，同时准备调低发行价格。
    但冲刺H股、构建“圈地资金”仓库的，远远不止清洁能源。也还有与扩大自身固定投资如出一辙的扩张计划，那就是并购。
    “我们募集资金主要是为了并购。”9月8日，上海医药董事长吕明方解释其冲击H股时说。当天，上海医药停牌。9月9日，其发布公告称将通过H股募集不低于80亿港元。“我们需要几个月的时间准备。”吕明方称。而代价是他们放弃了价值不菲的京西药业、原上药集团和上实发展中的两大壳资源。“毕竟我们的时间有限。”主持并购的上海医药老总称。
    而在此前的7月22日，中联重科临时股东大会高票通过发行H股股票并在香港联交所主板上市的议案。中联重科的发行前奏，是高派送的分配方案。当日同步通过的议案是“将截至2010年6月30日的部分滚存利润向全体股东每10股送15派1.7元（含税）”。
    此后，国企的高派送成为“疑似冲刺H股的前奏”。一位东方证券的策略分析师说，发行前抛出利好能够在一定程度上刺激A股价格，为H股发行获取一个不错的定价。
    “A+H方式一直是大型国企的一个法宝。这种方式是其他企业没法采用的。”一位券商并购部老总称，先A后H、先H后A或者是直接A+H模式，对于国企而言，都会大幅提高募集资金，这是单一A股市场没法满足其资金需要的。
    H股发行浪潮再次井喷，“一来是A+H股价格的严重倒挂的刺激，另外是人民币升值的预期，更重要的是，主管职能部门给出扩大规模的时间并不非常充裕，让这些大型国企的负责人并没有较多的时间选择并购的路径。”上述策略分析师说。
倒挂玄机
    “A、H股的倒挂，更能刺激国企发行H股的冲动。”一位并购部老总称。根据记者手上的一份资料，截至8月底，H股最低高出A股公司20%。
    “A、H股价格倒挂只是表象，其实质是A股流动性不足，缺乏资金。”申万研究所市场研究总监桂浩明说，现在的倒挂，早已经从二级市场延伸到一级市场。比如当时同步发行的中国农业银行，A股询价区间就明显低于H股。
这是一个现状，同时也是更多国企奔袭H股的一个重要原因。
    平安证券研究所的罗晓鸣认为，A+H是国内大型国企的一个现实的选择。像中行、工行、建行等这样的超大型企业，如果仅仅以发行A股的方式上市，A股市场根本无法承受。比如当年在香港发行上市的建行，发行H股共募集691亿港元，约折合人民币711亿元左右。而农行共计募集资金约合1503亿元人民币，是全球最大的IPO。尽管我国A股市场目前已经具备了一定的承受大型股票的能力，但是这一轮国企整合和并购所需要的资金如果完全依赖于A股市场，A股市场的承受能力依然难以支撑。更为重要的是，H股是一个成熟市场，发行不需要排队。而A股市场的排队期是一个未知数，特别是在市场不好的时候。
    而被A+H倒挂刺激出来的，不光是一级市场上市IPO，还有二级市场的基金。
    8月30日，国内第一个H股指数基金——嘉实恒生国企指数基金正式发行。在谈及为何A股价位低于H股价格，为何还有人购买H股时，其拟任基金经理张宏民如是回答：“H股中有许多A股所没有的优质企业。像嘉实H股指基跟踪的恒生国企指数成份股既有石化双雄等蓝筹巨头，又有比亚迪、东风集团、中国电信、龙源电力、国药控股等A股不存在的优质资产。”
    同时他认为，在估值层面，由于香港经济奉行自由港政策，资本进出并不受限制，所以香港市场股票的估值反映的是全球资本的看法，因此估值也更加合理。他认为，A股目前仍是个人投资者占主流，而H股则是机构唱主角，在很多情况下H股的走势更加吻合内地的宏观经济环境和企业盈利水平。从历史走势来看，H股的波动性也远远小于A股，避免了A股经常经历的非理性暴跌。