「港股IPO观察」“捂紧钱包时代”的餐饮IPO：巴奴赴港赶考，如何说服资本押注高端

华夏时报（www.chinatimes.net.cn）记者 黄兴利 北京报道

在蜜雪冰城市值徘徊2000亿港元、绿茶餐厅历经四年长跑终上市的喧嚣中，又一餐饮企业巴奴毛肚火锅向港交所递交招股书。6月16日巴奴国际控股有限公司（下称“巴奴”）披露的招股书显示，其已在全国39个城市开出145家直营门店，2024年营收突破23亿元大关。

但数字从来不只是数字。光鲜业绩背后，盈利增速趋缓、同店销售额下滑的隐忧不容忽视。尤其是当下消费市场正在经历深刻变革，消费者对价格敏感度显著提升，让一批坚持高端路线的餐饮品牌面临着前所未有的经营挑战。

扩张与隐忧并存

从招股书披露的数据来看，巴奴在门店扩张与营收增长方面交出了一份颇为亮眼的成绩单。截至最后实际可行日期，其直营门店网络已覆盖全国39个城市，门店数量达145家。与此同时，营收数据从2022年的14.33亿元稳步增长至2024年的23.07亿元，2025年一季度单季营收更是达到了7.09亿元。

然而，在看似光鲜的数据背后，实则隐藏着一些值得深入探究的细节。从盈利指标方面分析，巴奴在2023年成功实现扭亏为盈，净利润达到1.02亿元，但2024年仅增长至1.23亿元，盈利增长幅度有限。此外，2022- 2024年期间，其经调整净利润（非国际财务报告准则指标）分别为4145.5万元、1.43亿元、1.96亿元，增速明显放缓。

更为值得警惕的是同店销售额的全线下滑态势。2024年，巴奴一线城市同店销售额骤降14.8%，二线、三线及以下城市也出现8.4%、9.1%的跌幅。

对于近年来同店销售额波动，巴奴方面在招股书中提及，该数据主要受翻台率及顾客人均消费影响，同店销售额于2022年至2023年增长22.6%，主要是由于疫情后的常态化运营和营运能力增强，而这导致公司所有主要市场的客流量大幅恢复，同店销售额于2023年至2024年下降9.9%，主要是由于通过积极调整产品组合扩展客群，并扩大竞争优势以应对市场趋势，致使顾客人均消费从2023年的150元减少至2024年的142元。

巴奴起源于河南，目前在河南区域拥有53家门店，并在除河南外的全国市场有92家门店。在2022年、2023年及2024年以及截至2025年3月31日止三个月内，巴奴分别新开设了11、25、35及3家餐厅。值得一提的是，巴奴在二线及以下城市共设有114家门店，占公司餐厅总数的78.6%，且二线及以下城市门店经营利润率明显超过一线城市。

对于去年一线城市同店销售额下滑，未来是否计划调整一线城市门店的选址或运营策略等相关问题，记者采访了巴奴方面，对方表示“一切以招股书披露信息为准”。

谈及巴奴赴港上市，中国食品产业分析师朱丹蓬6月17日对《华夏时报》记者表示，近年来中国餐饮行业的产业结构提升速度显著，得益于供应链完整度、品质保障、服务体系升级、食品安全管控及客户粘性维护等方面涌现的成功案例，不仅国内市场稳步发展，香港消费者及海外消费者对中国餐饮的信心也大幅提升，尤其蜜雪冰城在香港上市，市值一度突破2000亿港元，为中国餐饮企业登陆港股提供了成功案例与背书。

两波上市潮背后

近年来，我国餐饮连锁品牌一共有两次明显的IPO浪潮，港交所均为主要目的地。其中在2021-2022年，包括绿茶餐厅、乡村基、杨国福、捞王等品牌均传出上市消息。比较有代表性的就是绿茶，从2021年3月首次递表，到2025年5月正式挂牌，上市之路走了四年。

去年12月20日，大众便民中式餐饮品牌小菜园在港交所主板挂牌上市，打破了国内连锁餐饮品牌长达四年的上市空白。以此为转折点，赴港上市的餐饮及相关品牌呈现出较为活跃的态势。

3月初蜜雪集团在港股上市，打破新茶饮“上市即破发”魔咒，首日市值超千亿港元，截至6月17日记者发稿，市值徘徊2000亿港元。把时间拉近一点，今年5月8日，沪上阿姨正式在香港联合交易所主板挂牌上市，成为国内第六家上市的现制茶饮品牌。此后5月16日，在历经四年五次递表后，绿茶餐饮集团在港交所成功挂牌上市。

除了最新递表的巴奴外，还有众多餐饮企业在竞逐港股IPO。中式快餐头部品牌老乡鸡在今年1月3日向港交所递交招股书；4月15日，主打川渝风味面馆的遇见小面也向港交所递交了上市申请。

对于餐饮行业这两波上市动作，凌雁管理咨询首席咨询师、餐饮及食品行业分析师林岳6月17日对《华夏时报》记者分析认为，这两波上市潮的共同点都是为了募集资本，加速规模扩张，特别是下沉市场和出海是重要的目的，另一方面，头部品牌也是为了通过上市巩固自己的地位，挤压腰腿部品牌的生存空间。

“不同点在于，疫情那一波资本化主要押注‘消费复苏’和‘报复性消费’，迅速跑马圈地是主要目的，而第二波上市主要是为了争夺‘存量市场’，以及自身的精细化运作和基础建设。”林岳指出，整体的驱动因素都是为了提升企业的抗周期能力，夯实基础，加速市场布局，港股的机制优势，给餐饮品牌提供了发展的机遇。

针对当前消费企业密集选择港股IPO，一位专做企业上市的行业人士在与本报记者交流时也曾指出，相比之下港股上市门槛相对A股较低，对企业来说有稳定预期，港股市场为消费类企业提供了一条更为实际可行的上市路径，在当前激烈的市场竞争下，上市对于消费企业的意义远不止融资，上市有助于企业提升品牌知名度，增强消费者、合作伙伴以及投资者对企业的信心，从而扩大品牌在国内外市场的影响力。

“捂紧钱包”的挑战

近年来，随着经济环境的变化，消费市场正经历着深刻的结构性调整。一个显著的趋势是，消费者对价格的敏感度明显提升，餐饮行业作为典型的消费场景，首当其冲地感受到了这股潮流。无论是街边小店还是连锁品牌，都不得不面对一个现实：消费者 “捂紧钱包” 的趋势，正重塑行业竞争格局。

从巴奴火锅披露的经营数据中，可以清晰地看到这一趋势的走向：2022年至2025年3月期间，其一线城市门店顾客人均消费从183元降至159元，二线城市该数据从150元降至138元，三线及以下城市更是从126元滑落至119元。这种下滑趋势并非个例，火锅行业龙头海底捞的顾客人均消费从2022年的104.9元降至2024年的97.5元；呷哺呷哺旗下的高端品牌湊湊该数据从2023年的142.3元降至2024年的123.5元，降幅达13.2%。

消费者对价格的敏感，看似正在瓦解品牌溢价的基础，在这一背景下，巴奴高端化路线犹如逆水行舟。招股书显示，巴奴此次上市募资用途之一是用于品牌建设，计划通过电视、网络视频平台等核心生活方式媒体投放广告，并在重要城市的机场、高铁站及核心商圈地标等人流密集场所设置大型户外广告，强化品牌高端形象和差异化的价值主张。

值得关注的是，此前巴奴集团曾推出子品牌“超岛”，走平价火锅路线。按照巴奴方面说法，该品牌在定位、目标客群、产品和定价方面与巴奴有较大差异，并在门店运营、采购和供应链管理等方面独立管理。

然而，2023年“超岛”旗下一家餐饮因火锅羊肉卷含鸭肉成分引发热议。随后在2023年9月，北京市朝阳区市场监督管理局对“超岛”经营的这家餐厅处以行政处罚。这一事件不仅让“超岛”声誉扫地，更牵连到巴奴集团的品牌形象。在招股书中，巴奴指出，虽然相关行政处罚并不涉及巴奴品牌，但于巴奴集团于2024年内关闭了所有超岛餐厅，经营涉事超岛餐厅的公司于2025年1月正式注销。

市场环境的变化和集团旗下子品牌的失败尝试，让巴奴在IPO同时也面临新的抉择。谈及未来发展策略，朱丹蓬也对本报记者指出，巴奴未来布局可能采用子母品牌模式，这种模式既能精准满足不同消费群体的细分需求，也契合市场下沉及降低客单价的布局，为可持续发展提供支撑，整体而言，巴奴坚持直营、拒绝盲目扩张的发展路径较为稳健，这一策略值得肯定。

林岳也对本报记者指出，巴奴本身定位“品质火锅”，在注重性价比的时代背景下，要保持持续增长是不容易的，子品牌“超岛”就是一个经验教训，不仅贵，还没有安全保障，肯定很难获得市场认可。

“高端定位需要有不断的附加值，比如食材、品质、服务方面的创新才有可持续性，比如海底捞作为头部品牌，也在通过模式创新下探到平价市场，巴奴也应该通过子品牌或者自身迭代来保证客流量，否则会陷入‘高客单、低客流’的恶性循环。”林岳表示。

责任编辑：卢晓 主编：寒丰

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