“疤痕效应”并非核心通胀中枢下移的根本原因

插画/李蕾

冉学东

尽管受春节错位影响，1月份下跌0.8%的通胀水平仍然是超预期的，因为此前市场的预期是下跌0.6%，这是把春节错位因素考虑在内的。

拖累CPI同比下滑，最主要的因素是食品，食品价格下降5.9%，影响CPI下降约1.13个百分点。食品中，猪肉、鲜菜和鲜果价格分别下降17.3%、12.7%和9.1%，合计影响CPI下降约0.78个百分点，占CPI同比降幅九成多，是带动CPI同比下降的主要因素。

另外，非食品因素中，服务价格上涨0.5%，其中家政服务和其他家庭服务价格分别上涨3.5%和2.4%，涨幅均有扩大；旅游价格上涨1.8%，涨幅有所回落；飞机票价格下降13.6%，降幅有所扩大。工业消费品价格由上月下降0.4%转为上涨0.1%。

扣除食品和能源价格的核心CPI环比上涨0.3%，涨幅与近十年同期平均水平相当；同比上涨0.4%，保持温和上涨。

我们更看重核心CPI的走势，因为去除了食品和能源受偶然因素波动较大的部分后，核心CPI反映的是经济内部的总需求的变化，体现了经济的动能的强弱，尤其是同比的变化，因为同比是相对比较长时段的，反映的是长期的趋势和物价对居民生活水平的影响。

相比于其他物价指标，我国货币政策操作更加关注核心CPI的变化。比如2011年以来的货币政策操作，2019年下半年CPI破“3”、2021年下半年PPI冲高的情况下，降准降息。最近几次降准、降息周期中，我国核心CPI往往处于较低位置（绝对水平通常在2%以下）或趋于下行。

从去年全年来看，核心CPI在0.7%附近上下波动。

观察近几年的核心CPI的变化趋势，可以看出，在疫情来临前的2013年到2018年2月，核心CPI主要在1%-2%区间运行，2018年2月由于春节因素，核心CPI上涨到2.5%，此后便开始便一路下滑，直到2019年年末疫情爆发，核心CPI加速下滑，直到负值，此后随着疫情防控的成功，开始快速上行，到2021年年中突破1%，而2022年年中跌破1%，此后的核心CPI便在1%以下震荡，去年一年基本在0.7%附近稳定运行，相比疫情前，CPI中枢下降了整整一个台阶。

由此看，许多人认为去年核心CPI低位运行的原因是三年疫情带来的“疤痕效应”，以及今年以来经济复苏过程较为曲折，居民收入增长受到一定影响，特别是二季度以来房地产市场再度转弱等因素直接相关，消费需求偏弱，经济修复基础有待进一步巩固。这种观点显然只是看到了一个方面，从核心CPI的走势看，从2018年年初以来，核心通胀就开始下行了，只不过疫情让这个趋势更加加剧了而已，这是对此次核心通胀下行的一个重要的的认识。

同时，如果说房价下行也是物价下行的重要原因的话，2018年并非房价下行的开始，全国房价（商品房销售均价）在2021年6月上涨至10485元/平方米见顶之后，一路下跌，跌破万元。2021年10月9749元/平方米、11月9597元/平方米，2022年一季度9522元/平方米，4月9425元/平方米，跌破9500元/平方米。也就是说，房价见顶比核心CPI见顶延后长达4年，也可以断定，核心CPI的下滑并非房地产下滑所致，房地产下滑也最多是加剧了核心物价下滑的趋势，疤痕效应可能是房地产的拐点，并非核心物价的拐点。

对于核心物价下行的原因以及未来的走势，央行有清醒的认识。

央行在去年第三季度货币政策执行报告中认为，物价有望温和回升。目前的物价走势，央行认为，2023年四季度以来，CPI同比持续在负值区间运行，除了受猪肉等食品价格高基数影响，耐用品和服务价格涨幅也偏弱，核心CPI同比由此前的0.8%降0.6%。

央行认为，通胀根本上取决于实体经济供需的平衡情况，目前物价水平较低背后反映的是经济有效需求不足、总供求恢复不同步。未来随着基数效应逐步减弱，商品和服务需求的持续恢复，预计物价总体呈温和回升态势。

责任编辑：孟俊莲 主编：张志伟

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