港股“18A”五年考：募资总额超千亿港元 整体市场表现仍强于大盘

华夏时报（www.chinatimes.net.cn）记者 孙梦圆 于娜 北京报道

自2018年4月份港股新规改革新增18A规则以来，创新药、罕见病治疗、高科技医疗器械等领域的企业陆续赴港上市，港股市场生物科技板块迎来大繁荣。如今，五年过去，18A生物技术公司的数量从0变成了56，募资总额超1000亿港元。

5月17日，由弗若斯特沙利文、头豹等机构共同撰写的《2023年港股18A生物科技行业发展白皮书》（下称《白皮书》）正式发布。《白皮书》指出，18A公司发行受全球宏观经济、港股新股市场冷热、生物医药板块冷暖影响，2022年上市数量出现回落，但18A未来仍然是港股IPO市场的重要组成部分。

头豹（深圳）研究院医疗行业首席分析师郝世超在接受《华夏时报》记者采访时表示，虽然18年规则出台至今，18A板块经历了资本狂热、估值回调下挫的不同阶段，但是长远逻辑不会改变，希望更多的优质企业可以透过18A的市场化机制，承前启后、成长壮大。

生物科技板块多元发展 制药行业率先摘“B”

受益于香港资本市场的创新扶持制度，18A企业拥有更通畅的上市路径，并可获得更多的资金扶持，促进自身产品和技术的国际化和全球化。《白皮书》显示，自2018年香港交易所推行18A上市政策以来，香港成为越来越多生物科技企业上市的首选地，截至2022年12月31日，共有64家企业通过18A规则递表或上市，包括56家已上市公司，8家递表公司。

根据港交所规定，通过“18A”上市的药企在满足年收入大于5亿港元、市值大于40亿港元的条件后，可申请移除“B”标志。“摘B”也由此被视为18A上市企业成功发展壮大的重要标志，这意味着公司的盈利能力、产品研发管线、商业化能力等方面得到市场有力验证。

据本报记者不完全统计，截至2023年5月14日，已有百济神州、信达生物、君实生物、复宏汉霖、康希诺、再鼎医药、诺辉健康、康方生物、诺诚健华、3D MEDICINES-B(思路迪)、博安生物等11家生物药企成功摘B。其中，市值最大的是百济神州，最新总市值达到2007亿港元；信达生物、康方生物上市至今累计市场表现亮眼，较发行价涨幅在170%以上。从行业来看，摘B企业多为制药企业，在肿瘤和自免细分赛道分布最多。　

郝世超对本报记者分析称，企业选择什么适应症、什么靶点、如何开发的布局考量是多方面的，但从切实的临床需求看，肿瘤和自免赛道拥有庞大的患者池人数，存在着巨大的未被满足的临床需求。并且，肿瘤和自免作为难治性疾病，创新的治疗手段与前沿的药物疗法有望为患者带去新的治愈希望，也契合生物科技行业发展的长远方向。

他进一步指出，企业摘B数量多少的原因除了赛道本身的临床需求和治疗特点外，也需要关注企业自身的业务策略。现阶段，18A头部企业的竞争焦点已逐渐从新靶点、新技术与早期研发策略，过渡至研发后期乃至商业化阶段转移。这意味着除去关注赛道本身的临床需求和患者可及性外，关注企业盈利能力、产品研发管线进展、商业化能力、市场准入手段等综合性考量同样重要。

18A公司IPO募资额超千亿港元 未来或成资金追逐战场

数据显示，截至2022年12月31日，已上市的56家18A公司，累计募集资金总额超过千亿港元，累计发行总市值超过7000亿港元。平均募集资金约19亿港元，募集资金最多的百济神州约70.85亿港元。

据LiveReport大数据，已上市18A公司普遍在上市前已经进行了较为频繁的融资，上市前融资轮次为2—6轮的有46家，占比85%；上市前融资轮次最多的公司高达12轮；大部分公司的估值较首轮融资增长突出，且过半18A公司的发行估值较最后一轮溢价50%以上。

基石投资者方面，已上市的56家18A公司中，有51家公司有基石参与，共计158位基石投资者，总持仓市值占56家18A公司全球发售市值的40.82%。而参投数前三的基石投资者均为知名的投资机构，分别为奥博参投17家，清池资本参投15家，高瓴资本参投13家等；但从参投金额来看，GIC集团位居第一，共计参投超28亿港元，其次高瓴参投超24亿港元。

中介机构方面，高盛、摩根士丹利和中金公司是参与18A公司发行最多的保荐人，说明头部大行在生物科技行业内项目资源很强。沙利文在行业顾问的占有率排名第一，参与了46家18A公司的发行，占比高达82.14%。18A发行的核数师及申报会计师主要为四大会计师事务所，安永占比四成。

这意味着，在已上市18A公司中，生物制药赛道是目前基石投资者进入的主要赛道。而在生物科技行业背景下，《白皮书》预计，生物制药赛道可能是未来3年至5年内资金追逐的战场。

从二级市场表现来看，自2018年12月31日至2022年12月31日，生物精选指数录得累计收益率33.7%，生物综合指数录得累计收益率12.8%，同期恒生指数录得亏损，累计收益率为-23.5%。可见，港股18A经历过探索期、狂热期、调整期之后，整体市场表现仍然强于大盘。

“18A拥有一个多方共赢的逻辑。它一方面帮助未通过盈利测试的生物科技企业登陆资本市场以获得更好的造血能力并回馈资本市场。另一方面它有助于筛选拥有核心创新价值的企业反哺临床，使更多的患者获益，延长患者的生存期和提升治疗质量。同时，新产品的开发和获批也将关联支付、保险、CXO等多个环节，有助于形成良好的生物医药经济与生态。”郝世超对本报记者分析道。

编辑：颜源 主编：陈岩鹏

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