首页金融正文

期权显威美银增减建行两难 贱卖论噤声

作者:贺江兵

来源:华夏时报

发布时间:2008-11-08 21:12:00

摘要:期权显威美银增减建行两难 贱卖论噤声

 

华夏时报(www.chinatimes.net.cn)记者 贺江兵 北京报道

    10月27日,美国银行持有的建行191亿股限售股解禁,美国银行并未如市场和媒体预测的那样抛售建行,美国银行也没有在近期行使其期权,但不排除未来行权。11月5日,建设银行董秘陈彩虹对《华夏时报》证实,建行未得到美国银行增持或减持该行股份的计划。
    此前,建行第一大股东中央汇金公司与美国银行达成的期权协议一直备受“贱卖论”者指责,现在看来,正是这一纸协议让美国银行增持或减持建行股份都陷入两难境地。据计算,美国银行如果按协议增持建行股份,每股大约要支付2.8港元,就在上月27日,建行港股跌至最低2.5港元,如果在当日行权,美国银行每股将亏损0.2-0.3港元左右;如美银减持达不到5%的比例,就不能成为建行战略投资者。
    “贱卖论”者建立在永远牛市上的“理论”顷刻破产,所谓的金融资产贱卖万亿,现已大幅缩水,有些机构甚至出现“贵卖”,炒作“贱卖论”者集体失声。
美银两利取其重
    金融界人士对本报记者表示,美国银行是一个负责任的公司,在金融危机中,收购美林对未定局势起到至关重要的作用,作为建行的战略投资者,美银长期看好建行和中国经济,相信不会在近期大规模抛售建行股票,相反,在未来,或可能增持建行股份。
    美国银行在金融危机中受到直接损失较小,现金流充裕,无抛售建行股票回笼资金压力。金融专家表示,假如美国银行此时抛售建行股份会得不偿失,上半年,建行给美银分红达2亿多美元,如果抛售建行股份,没有比这更好的投资回报,兴许还会出现损失。
    不过,一直备受指责的期权协议当下显威,让美银增持或减持都陷入两难。以10月27日为例,建行H股收于2.62港元(最低达到2.5港元),按照美国银行与汇金公司签署的期权协议,美国银行如在当日行权增持建行股份,将按孰高原则以IPO价格的1.07倍或者是建行净资产的1.2倍定价。照此安排,据本报推算,美国银行只能按后者定价,因为后者价格更高,美银增持建行的价格是2.8港元左右,而这个价格已经高于10月27日建行H股股价。就是说,如果美国银行在当日减持所持股份并行权增持,不但无法实现“贱卖论”者所说的“无风险套利”,反而将形成亏损。
    美银投资收益与风险并存,美国银行入股建行,既可能获得盈利,也承担了相应的风险;不仅在当时全球都看淡中国银行业改革发展前景的情况下面临着种种风险,现在和将来也仍可能承担相当大的市场风险,绝非“稳赚不赔”的买卖。当年汇金公司和美国银行签署的期权协议,是依据当时市场的情况所做的制度安排,激励了美国银行对建行的投资,同时又蕴含有未来市场的风险共担机制。而以某种假定为基础,简单地否定引进战投的制度及操作安排,并判定国有银行在引进战略投资者时是“贱卖”了,显然有违市场运行的内在规律,是很不科学的。
    此时,美银增持建行会受到股东质疑,不过,随着市场的转暖,美银增持建行的可能性会增加,即便是减持,也只是协议转让,不会对H股产生太大的冲击。
建行健康
    美银暂不减持建行根本原因是建行发展前景较好,经营稳健。美银亦无减持的紧迫性,一些限制性条款起到关键作用,汇金并非“贱卖论”者描述的那样是“白痴”。
    首先,美国银行看好建行的发展前景和市场价值,正静待建行股价回归理性区间。近期,建行股价受制于市场大势和美国银行减持传闻的影响,出现了较大幅度下跌。但这样的价格水平显然背离了建行的基本面,是市场非理性动荡的产物。建行刚刚披露的前三季度业绩显示,其核心绩效指标已达到国际银行业的先进水平。作为建行的战略投资者,美国银行非常清楚建行的综合竞争力和盈利能力已达到世界先进水平,也非常清楚建行现在及未来的真正价值,他们有充分的理由期待建行的估值理性回归。
    其次,美国银行必然会从战略投资的角度考虑持股比例。通过汇金公司、建行与美国银行签署的战略投资和合作协议,美国银行与建行真正成为了战略意义上的利益共同体:美国银行为建行提供先进的管理理念和多层面的业务支持,使得建行能够吸收国际同业的成熟经验,迅速提升自身核心竞争力;建行的健康发展又使美国银行的股权投资能够保值增值。在这样的合作模式下,美国银行一定会认真考虑减持建行股份可能对双方战略合作带来的多方面影响。最近一段时期,美国银行董事长兼首席执行官肯·刘易斯及其首席财务官和新闻发言人多次明确表示,希望继续保持在建行较大的持股比例,与建行保持长期的战略合作关系。事实上,在全球金融市场一片寒意的时候,美国银行很难再找到像建行这样业绩优异、发展潜力巨大的战略合作伙伴。为维护和巩固合作关系,可以预计,美国银行一定会在减持问题上采取审慎态度。考虑到美国银行高层多次明确表达加强战略合作的意愿,其行权增持建行股份也并非没有可能。
    另外,美国银行的举措要考虑应对当前危机的需要。自入股建行以来,美国银行已与建行开展28个协助型项目、42个经验分享和培训项目,涉及业务合作、经验分享、人员培训等,美国银行每年有不少于50名业务专家来华帮助建行改进包括风险管理、流程再造、IT支持系统、零售金融服务等业务。而建行日前披露,仅今年以来就与美国银行合作实施了13个战略合作项目、11个经验分享项目和7个咨询项目,合作领域涉及零售业务转型、金融租赁和信用卡等方面。从美国银行的实际行动来看,它已在与建行的合作中投入了很多重要资源,正在切实履行作为战略投资者的责任和义务。站在美国银行的角度,通过在公司治理、客户服务、管理理念和技术等方面为建行提供帮助,不但可以巩固双方的合作关系,而且能在建行的稳健快速发展中实现自身所持股份的保值增值。如果在建行估值处于非理性低位时大量减持,容易造成建行股价进一步下跌,这将直接影响到美国银行自身投资收益的实现,甚至可能造成投资亏损,这也会间接影响全球投资者对美国银行的信心,对其妥善应对当前的金融危机带来影响。这显然是美国银行方面不愿意看到的。
贱卖论失声
    贱卖论的“理论”基础建立在一根变动的股价K线图上,股价高时“贱卖论”声音响亮,但在10月27日建行H股跌破美国银行行权价后,“贱卖论”者集体失语。
    建行领先同业的综合竞争力和盈利能力有目共睹,而美国银行与建行全面、深入的战略合作正稳步推进。在这种情况下,即使美国银行真的减持套利,也不必大惊小怪。美国银行可能的减持不过是为提高资本充足率而进行的正常的市场操作,绝非战略性撤退。从长远来看,像建行这样稳健发展的大型金融机构,其股价终将回归理性区间。随着建行三季度业绩的公布及对美国银行减持预期的消失,几天来建行股价已出现较大反弹。
    市场的理性反弹和波动表明:把判断建立在K线图之上来判定引进战投价格是否合理,经不起市场风云变幻的考验。

 

华夏时报订阅电话
北京(010-59250200)  (010-59250001) 上海(021)52890785  深圳(0755)81197099
全国各地邮局均可订阅:邮局订阅电话:11185


 

查看更多华夏时报文章,参与华夏时报微信互动(微信搜索「华夏时报」或「chinatimes」)

华夏公益周 1