美通胀拐点已到，激进加息可能收敛

冉学东

美国通胀形势影响全球金融市场波动，最新的数据显示，美国此轮通胀已经见顶。

5月27日，美国商务部数据显示，4月PCE物价指数同比增长6.3%，预期值为6.2%，前值6.6%。这也是该指标自2020年11月以来的最小增幅。

如果剔除食品和能源价格，那么核心PCE物价指数同比增长4.9%，预期4.9%，前值5.2%。从环比来看，核心PCE物价指数4月环比增长0.2%，这是该指标自去年夏天以来的最小增幅。

这个数据出台后全球金融市场风云突变，10年期美债收益率当日下跌1.44%，本就在高位调整的美元指数，今日仍然掉头向下，而美股则开始反弹。

PCE物价指数是衡量美国民间消费通胀的指标，它不像消费者物价指数（CPI）基于一篮子固定商品，主要用于发现所有国内个人消费品价格的平均增长，能够反映由于价格变动使消费者购买替代产品的价格，核心PCE是美联储官员最看重的指标。

关键是我们从数据上能否得出美国通胀已经见顶的结论。4月份通胀放缓是汽油和其他能源价格下跌推动的。俄乌战争以来，引发粮食危机，食品价格也迅速上涨。俄乌危机对于通胀走势而言仍然是至关重要的。

不过美国国内的一些价格已经出现回调，此轮推动美国通胀的主要力量，二手车价格已经连续第三个月回落，服装和家电价格也有所下降，房屋市场的领先指标租金已开始进入下降趋势，这主要是由于美联储连续加息已经导致借贷成本的大幅上升。

还有一些指标表明通胀见顶，基于市场的通胀预期在5月显著下降，5年-5年远期通胀预期在4月时达到了2.67%的多年新高，在5月回落到2.22%一线，这是该通胀预期指标自2011年以来的最大跌幅。同时，追踪美国国债通胀保值证券（TIPS）的ETF在5月流出了21亿美元资金。

通胀最终的最主要的推动因素还是居民的收入增速，美国4月个人收入环比增长0.4%，预期值0.5%，前值0.5%；私营部门工人工资同比增长12.7%，低于3月份的14.0%，而政府工人工资同比增长5.6%，低于3月份的5.7%。美国4月个人消费支出（PCE）环比增长0.9%，预期值0.8%，前值修正值1.4%。美国消费者由于对未来收入的乐观，导致支出飙升，但其实收入的增速是下降的，当然通胀也导致了实际收入增速的下降。

笔者认为，美国通胀之所以见顶，与美联储成功的通胀预期管理有很大关系，作为中央银行一定要在市场上形成权威信誉，说一不二，一言九鼎，此轮通胀中，美联储充分意识到了预期管理的重要性。

此前美联储在谈及通胀时，大多都是把经济增长和就业放在最重要的位置，认为通胀只是由于疫情引发的供给瓶颈导致，是暂时的。

但是一旦通胀长期化，美联储马上就改正错误，承认通胀的长期性，尤其是俄乌战争引发能源通胀迅猛来袭，美联储立马转变态度。考虑到远远落后于市场预期的加息会使得通胀预期失衡，美联储在今年三四月间重新锚定通胀预期，开始大幅上调加息预期。同时，布拉德等鹰派官员频频放出关于加息的激进言论。4月，鲍威尔在IMF年会上对沃尔克的致辞也一度被市场解读为美联储已决心快速提升利率，甚至不惜付出经济衰退的代价来控制通胀。

一旦中央银行的态度转化，市场就会重新定价，通胀预期就会对实际的通胀产生决定性影响，这是值得其他中央银行借鉴的地方。

5月25日，美联储公布的最新的议息会议记录显示，大部分政策制定者认为有必要在在未来两次会议上加息50个基点。

但是美联储又指出，“鉴于正在变化的经济前景及前景的风险，限制性的政策立场可能变得适合”。这句话其实就是意识到美国经济增速放缓后，可能很快进入通胀见顶的状态，这时候激进加息政策可能就要调整——不会一条道走到黑。

其实，美国目前的通胀依然在高位，但是见顶后对于美联储和国际金融市场都是好消息，美国经济可能软着陆，而债务性经济体避免遭受由于美元暴涨可能引爆的风险。

责任编辑：孟俊莲 主编：冉学东

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