M2增速持续扩张 宽信用信号已经发出

冉学东

现在绝大多数人的观念里，都认为央行印钞票，然后引发通货膨胀，甚至很多金融专家也是这种理念，但这是不科学的，在现代信用经济中，商业银行才是创造货币的主体，存款是商业银行创造的，所以M2才是衡量货币松紧的关键指标。

央行最新披露的数据显示，2021年12月末，广义货币(M2)余额238.29万亿元，同比增长9%，增速比上月末高0.5个百分点，比上年同期低1.1个百分点。

这个增速是同比的，我们看2020年的数据。2020年12月末，广义货币(M2)余额218.68万亿元，同比增长10.1%，增速比上月末低0.6个百分点，比上年同期高1.4个百分点。也就是说2020年的同比增速很高，但是增速比当年11月快速走低，所以这也导致了2021年12月M2增速比较强劲。但这也不能抹去2021年12月M2反弹的事实。

M2是银行信用创造的，银行信用包括信贷和发债等，从2021年12月份的情况看，12月末人民币贷款余额192.69万亿元，同比增长11.6%，增速分别比上月末和上年同期低0.1个和1.2个百分点。2020年12月份，人民币贷款增加1.13万亿元，同比少增1234亿元。所以从信贷方面看，对M2的扩张贡献不大。

那么从社会融资角度看，2021年12月份，社会融资规模增量为2.37万亿元，比上年同期多7206亿元，比2019年同期多1669亿元。

社会融资中增加的项目主要是政府债券融资和股票融资，这两项环比多增，其他各分项均现环比少增。2021年财政发力在后半年尤其是第四季度，政府债券新增1.17万亿元，同比多增4590亿元，是社融改善的主要推动力，并且12月份财政存款减少了1万亿元，这部分存款投放出去到大型项目上，进入商业银行账户，就可以多倍的创造存款，成为M2扩张的主要推动力。

信贷增速低好解释，中国的商业银行这么多年一直采用的早放贷、早受益的思路，贷款集中在开年第一季度，尤其是第一个月，现在已经1月份了，估计正在加紧安排放款呢。所以银行的信用扩张已经开始了，只不过2020年12月份的扩张主要是政府财政发力。

M2反映的是商业银行信用的扩张程度，如果这个增速往下走，说明银行贷款谨慎，一方面可能是贷款需求不足，另一方面可能是商业银行贷款谨慎，还可能是因为监管从严。

此轮M2下行周期是从2020年4月达到11.10%开始的，从2020年4月到达本轮周期新高11.10%，然后连续三月稳定在这个增速，此后便缓慢下跌，到2021年4月到达最低点8.10%，下跌的原因其实还是监管比较审慎，一方面货币政策要回归疫情后的正常状态，但同时不能急转弯，另一方面房地产融资是强力管制的，对于房地产的信贷和债券融资基本封死了，这就带来M2的下行。

2021年4月之后开始震荡上行，10月末到达8.7%的高度，11月到8.5%，12月达到9%，看来M2此轮还有上涨空间。

这是因为到了2022年1月份将是银行信贷大规模投放的时节，同时，房地产信贷和融资已经开始松动，更重要的是今年将是财政宽松的一年，政府投资将快速跟进，各种大型投资项目紧将加紧上吗。

财政部于2021年底向各地提前下达2022年新增专项债务限额1.46万亿元。相较2021年3月新增专项债才开始发行，2022年新增专项债发行时间大幅提前。

政府投资会让财政存款变为普通企业或者居民存款，进行多倍的货币创造，并且政府投资起到了一个催化剂的功能，会带动其他企业投资和个人消费，这些都会引发商业银行的货币信用创造，同时推动M2上行。

货币才是金融市场上涨的主要动力源，货币收紧必然反映到资产价格的下跌，而货币宽松，尤其是超预期宽松会推动资产价格上涨，此轮M2的上行，目前并未在资产价格上表现出来，也许还没到时候？

责任编辑：孟俊莲 主编：冉学东

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