在港整体上市遇挫，有赞究竟困在哪？持续亏损股价距高点已跌八成

华夏时报（www.chinatimes.net.cn）记者 闫晓寒 卢晓 北京报道

国内电商SaaS巨头中国有赞本打算在明年1月底之前完成自身私有化计划，并完成其控股子公司有赞科技在港股主板的上市，但这一计划在近日按下了暂停键。

12月22日，中国有赞发布公告称，考虑到有赞科技上市申请已持续较长时间，公司发展在要约期内收到限制，因此决定不再推进有赞科技上市进程及中国有赞私有化。中国有赞还表示，有赞科技暂缓上市不会对中国有赞的经营产生任何影响。12月23日，中国有赞股价收跌7.69%至0.6港元。

事实上，中国有赞的最新股价较高点已跌去八成。伴随着股价下跌，中国有赞的业绩也不乐观。今年前三季度，中国有赞营收同比下降9.9%至11.76亿元，经营亏损同比扩大一倍至7.59亿元。今年，中国有赞的烦恼或许还不止这些。

“折腾”上市

有赞CFO俞韬在12月22日的电话会议中表示，有赞科技上市申请的进度远远慢于预期时间表，一个原因是公司交易结构比较复杂，今年两次交表的交易架构发生变化；另外今年在香港市场的申请项目数比往年多，可能导致整个申请进度推进比以往更慢。

但他表示，未来还会继续推进主板规划，但由于相同的交易架构申请上市要间隔12个月，公司可能会优化交易方案。

在此次暂停上市之前，有赞科技曾两次向港交所递交招股书。今年2月，中国有赞发布私有化公告并表示有赞科技已递交招股书，将以介绍方式在联交所主板上市。今年8月，中国有赞再次发布公告称，有赞科技已重新递交上市申请，上市方式变为发售新股份。

据《华夏时报》记者了解，介绍上市的方式流程相对简单，企业在介绍上市初期不发行新股，也不募集资金，需要等上市6个月后才能融资。但企业在上市初期可能会出现供不应求而导致股价异动情况。

有赞成立于2012年，是国内电商SaaS服务商，即帮助商家在线上多个渠道开店拓客。主要业务包括订阅解决方案、商家解决方案、支付及其他业务。其中，订阅解决方案主要包括有赞的SaaS产品，如有赞微商城、有赞零售等；商家解决方案主要为向商家提供的有赞分销等增值服务。

2018年4月，港股创业板上市公司中国创新支付集团（CIG）收购了有赞51%的股权，有赞实现借壳上市。6月，中国创新支付更名为“中国有赞”。东吴证券表示，从行业格局来看，中国有赞和微盟集团两家同在港股上市的企业是国内行业龙头。

而有赞科技是中国有赞的控股子公司。根据招股书，中国有赞持有有赞科技51.90%的股份。此前有赞股权并未全部上市，若有赞科技上市计划完成便可实现有赞整体上市。

从招股书来看，有赞科技仍处于亏损状态，2018年至2020年，有赞科技总营收为31.31亿元，经调整总亏损为8.7亿元。2021年上半年，有赞科技营收同比下降6%至6.09亿元，净亏损扩大超一倍至2.68亿元。

中国有赞财报显示，中国有赞的订阅解决方案和商家解决方案主要通过有赞科技及其附属公司开展，支付业务通过CIG进行。此前中国有赞推动有赞科技上市，是想进一步发展SaaS业务，并且将支付及其它业务从上市公司中剥离。

营收净利双降

受疫情影响，去年SaaS赛道备受关注。2020年，中国有赞股价在一年间涨幅近三倍。今年2月，中国有赞股价达到历史最高点，但此后一路走低。

12月24日，中国有赞最低0.58港元的股价为两年来最低点，其总市值从年初700多亿港元跌至101亿港元。

在中国有赞股价“变脸”背后，是本就处于亏损中的中国有赞业绩表现不佳。

今年上半年，中国有赞出现四年以来首次营收净利双降，中国有赞8.03亿元的收入同比下降2.5%；经营亏损同比扩大八成至4.49亿。

同为SaaS服务提供商的微盟集团股价表现与中国有赞相似。微盟最新股价较今年高点已跌去七成。但今年上半年，微盟1.94亿的经营亏损同比扩大七倍，但13.83亿元的营收同比增长44.5%。

需要提及的是，此前五年中国有赞一直处于亏损状态，而微盟在2019年实现了盈利。

互联网分析师丁道师对《华夏时报》记者表示，中国有赞等SaaS服务商近些年发展并不符合预期，经过七八年发展至今盘子都不算大，并且一直亏损。但对他们来说，目前最紧要的并不是盈利，而是如何把规模做大，并继续保持用户或客户的增长。

但从去年下半年开始，中国有赞存量付费商家数量开始呈下滑趋势：从2020年第三季度的9.78万家下滑至2021年前三季度的9.03万家。

有赞付费用户流失的重要原因之一在于，快手开始构建电商闭环。

2018年，中国有赞与快手合作，为快手提供“短视频电商导购”解决方案。浦银国际研报显示，2019年四季度到2020年一季度，来自快手平台的GMV占中国有赞总GMV四成。

而今年年初，快手宣布自建电商业务，这直接导致了中国有赞来自快手的GMV占比锐减。2021年上半年有赞的481亿元GMV仅同比增长4%，其中来自快手渠道96亿元的GMV占比降至20%。

中国有赞CFO俞韬在业绩说明会上表示。中国有赞今年上半年GMV不理想，主要是来自快手渠道的GMV下滑影响。

西部证券研报认为，短视频的迅速发展一定程度上对SaaS产业发展带来阻碍。短视频一方面在为SaaS工具提供更广的发展空间，一方面自身开始研发电商门户，为SaaS 产业的发展增加了竞争难度，影响公司的盈利水平，未来 SaaS产业是否会在短视频中迅速发展，需要观察短视频的发展态势。

摸索出路

有赞成立时，曾对标全球最大电商SaaS公司Shopify，但如今中国有赞的发展方向与其“偶像”已经有所不同。

虽然两者的业务模式与收入结构大致相同，但shopify正逐渐向增值业务发展，而有赞更为倚重SaaS订阅服务。

Shopify在2020年的增值业务约占其总营收的七成，SaaS订阅服务约占三成；2019年，其增值业务占比为六成。

而中国有赞今年前三季度的营收中，订阅解决方案占比超六成，商家解决方案占比为36%。2019年、2020年，其订阅解决方案收入占比分别为49%、58%。由此来看，中国有赞的主要收入来自SaaS订阅服务，并且这一业务比重正逐渐增加，而其相应的增值服务收入所占比例正逐年下降。

对于SaaS订阅服务的收费，中国有赞高于微盟和shopify，东吴证券研报显示，同为旗舰版服务，有赞费用为28800元，微盟费用为19800元。而Shopify则是按月收费，高阶版收费标准为每月299美元。

另外与有赞相比，微盟业务更为多元，除了订阅解决方案和增值服务，还包括为客户提供精准营销服务，这一业务在今年上半年收入占比为三成。

12月24日，有赞相关客服对《华夏时报》记者表示，有赞主要为客户提供商城系统和软件服务，并不提供精准营销服务。她也表示，有赞、微盟同为按年付费，但有赞向商家收取的SaaS订阅服务费相对较高。

中信证券在研报中表示，由于此前国内互联网巨头的封闭性、电商产业链布局完善等，国内电商SaaS公司较难拓展电商类平台及更多的业务生态，借鉴Shopify由工具型转型为平台型仍存较大障碍。

东吴证券在今年2月份的研报指出，国内SaaS对标海外龙头Shopify，其发展路径主要包括大客战略及延伸增值服务。但该研报认为国内借鉴路径主要在大客战略，增值服务较难直接借鉴。

从中国有赞财报来看，大客化和出海成为包括有赞在内的电商服务商发展的方向。有赞在去年开始向跨境电商发展，推出了国际版AllValue，为跨境电商打造独立站。

丁道师对《华夏时报》记者分析认为，互联互通对于中国有赞等企业来说是利好因素，这释放了更多机会，有更多市场主体可以进入微信等平台。而近期的电商主播查税事件对中国有赞等企业来说有一定冲击，直播成本增加后，直播电商如果不具备价格优势，便难以吸引用户。目前大量的中小企业及大型实体门店应该是中国有赞未来发展的重点。

12月24日，《华夏时报》记者就公司如何应对快手等平台自建SaaS配套服务等问题联系有赞相关工作人员，截止发稿，暂未得到回复。

责任编辑：黄兴利 主编：寒丰

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