一季度M1增速回落 A股调整早有迹象

冉学东

今年一季度，我国狭义M1的增速从最高点直线滑落，尤其是2月份滑落比较明显，3月继续滑落。这个因素可能是资本市场调整的原因之一，上证指数从一月初的3600点调整，中间3731点，此后一路下滑到目前的3442点，正是M1增速下降的时间段。

今年3月末，狭义货币(M1)余额61.61万亿元，同比增长7.1%，增速比上月末低0.3个百分点，比上年同期高2.1个百分点。

2月末，狭义货币(M1)余额59.35万亿元，同比增长7.4%，增速比上月末低7.3个百分点，比上年同期高2.6个百分点。

1月末，狭义货币(M1)余额62.56万亿元，同比增长14.7%，增速分别比上月末和上年同期高6.1个和14.7个百分点。

1月末可谓是此次M1上涨的最高点，2月末开始大幅下滑，下滑的原因可能是因为今年2月正好是春节，企业给员工发工资奖金，导致活期存款从企业流入个人，这可能导致2月M1滑落，不过3月是继续滑落的。

M1包括流通中的现金和企业活期存款，一般认为，企业活期存款增加，表示企业对未来经济增长有信心，企业存款活期化，以备日常的频繁的交易和支出。如果企业对未来经济增长布局信心，则企业存款定期化，M1就会减少。

此轮M1的上涨应该是2019年的最低点0.4%的最低增速开始上涨，此后便震荡向上，不过到了去年1月份受到疫情的严重冲击，M1的增速在去年1月份接近于零，此后便一路上扬，到了今年1月份达到最高点。

2021年初以来，一个最主要的货币信贷变化是，信贷增速放缓，一季度末为12.6%，回归到了12-13%的常态。主要原因是社会融资总额的增速明显放缓，一季度的增速为12.3%。

尤其M2的增速下滑明显，2021年以来，M2增速已经从2020年最高时的11%左右降至10%以下，一季度末已降至9.40%。

我们看到此轮M1增速下降与信贷、社会融资总额下降以及M2下降的趋势是基本一致的，只不过M1的波动幅度比较大，这次下降，这表明企业的流动性波动也是比较剧烈的。

笔者分析认为，金融数据的变化背后是实体经济的起伏，中国经济在2020年3月份因为有效的控制了疫情，开始率先复苏，经过近一年的相对快速的复苏和增长，可能已经进入增速边际收敛的阶段，反映在金融数据中则是M1、M2和信贷的增速下降。

经济增速的边际回落从今年一季度的宏观数据中可以看出来。

今年一季度GDP同比增速虽高达18.3%，看起来数据好像是比较猛的，但主要原因是去年基数太低，受到低基数的扰动。实际GDP两年平均增长速度5%，低于2020年Q4的6.5%。从环比增速上来看，2021年一季度GDP季调环比增速仅0.6%，远低于2020年四季度3.2%的增速水平。

当然今年一季度的经济增长也有亮点——比较明显的体现出增长动能转换的迹象，主要是消费增速有所回升。一季度社会消费品零售总额、限额以上零售增速分别为33.9%、42%，其中3月当月增速分别录得34.2%、38.6%，较前两月增速一升一降。

当然这个新迹象是否能够持续还很难判断，不过明显的是从去年以来居民消费支出增速低于居民可支配收入增速，导致居民存款增速一直处于高位，这对于消费的压制是很明显的，对于经济的增速仍然具有较大拖累，未来如何引导居民加大消费仍是一个重要任务。

中国资本市场有个传统的说法是“M1定涨跌”从本轮M1的下跌来看，这种说法似乎在此被验证。如果仔细观察，从2018年至今，M1的走势跟上证指数拟合的非常理想。

责任编辑：孟俊莲 主编：冉学东

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